管中窥豹——从固定资产投资看经济走势

1 www.lhratings.com研究报告24月19日，统计局公布了4月份全国固定资产投资总体数据及分项数据，固定资产投资总体保持增长，但增速略低于市场预期。今年以来，政府投资充分发挥带动作用，一揽子存量政策和增量政策协同发力持续显效，积极扩大有效投资，加快推动产业结构优化升级，保障固定资产投资总体呈稳定增长态势。2025年1—4月，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，受3月阶段性关税政策影响，同比增速略低于市场经济预期0.3个百分点。图1中国固定资产投资累计同比分项看，受益于上年加力支持大规模设备更新政策落地见效，三大投资领域中，制造业投资仍是固定资产投资的主要拉动项；基础设施投资延续平稳增长态势；房地产投资持续低迷。分行业看，2025年1—4月，制造业投资增长8.8%，拉动固定资产投资增长。2024年2月，习近平总书记主持召开中央财经委员会第四次会议强调，“要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。为贯彻落实党中央决策部署，3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效。自2024年2月起，制造业投资累计同比由6%左右跃升至9%以上区间，设备工器具购置投资累计同比亦由6%跃升至15%以上区间，一改低迷态势再次成为固定资产投资增长的重要引擎。基础设施投资平稳增长，2025年1—4月，基础设施投资（不含电力）同比增长5.8%，较2024年下半年以来略有回升，主要得益于“两重”项目的持续支撑。2024年起中央决定连续发行超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年已发行1万亿元为扩大有效投资提供有力支撑。同期，房地产开发投资下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降2.8%；新建商品房销售额下降3.2%，4.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%固定资产投资 www.lhratings.com研究报告延续低迷态势。分区域看，“两新”政策刺激以来，受区域经济总量及经济结构差异影响，固定资产投资呈现“东部缓慢、中西部强劲、东北波动大”的区域分化局面。从不同区域看，2025年1—4月，东部地区、中部地区、西部地区、东北地区固定资产投资增速累计同比分别为1.3%、4.8%、5.3%和7.6%，呈现“东部缓慢、中西部强劲、东北波动大”的区域分化局面。同时，在2024年2月“两新”政策刺激以来，除东部区域外，其余三个区域的固定资产投资增速均呈上升走势，对政策呈现较明显反应。东部地区增长有所放缓主要有以下几点原因：一是房地产投资在东部地区比重较高，房地产开发投资继续下滑，拖累了固定资产投资的整体增速；二是东部地区产业结构向高端化、服务化转型，传统制造业投资增速放缓，而新兴产业投资尚未完全弥补传统投资的缺口，三是东部地区出口及民间投资占比高，出口不确定性及市场需求疲弱拖累民间固定资本投资量。中部地区增长强劲，主要受益于区域重大战略-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-10-50510152025% 3 www.lhratings.com研究报告4的推动和产业协同创新的进展，“两重”项目及“两新”政策效果突出显现。西部地区经济增长较快主要由于产业转移带动固定资产投资增长及基数较小等因素。图4固定资产投资呈地区分化格局固定资产投资是中国经济增长的重要支撑，随着宏观政策支持继续落地显效，高质量发展带动产业升级及区域战略落地，我国依然具有较强的投资潜力。但也要看到投资增长的内生动力仍显不足，需求侧持续疲软、投资回报率较低等内生性矛盾阻碍投资意愿，成为拖累经济增长的核心因素。需求侧疲软。固定资产投资主要是为了扩大生产能力和提升生产效率。如果市场需求疲软，企业面临产品滞销、库存积压等问题，就会减少对新生产设备、厂房等固定资产的投资。近年来，我国需求侧持续疲软，具体体现在以下两方面：一方面，居民消费信心不足。消费者信心是市场需求的重要风向标，统计局发布的中国消费者信心指数由满意指数和预期指数加权平均取得，其中满意指数是指消费者对当前就业形势、当前家庭收入情况和购买时机的判断，预期指数是指消费者对未来6个月就业形势和家庭收入情况的预期。因此，消费者信心指数是少数反映真实消费意愿，以及消费者对当前经济真实“温度”感受的指标。2022年以来，中国消费者信心指数及分项消费意愿、收入、就业等指数均全线收缩至100临界值以下，特别是与经济增长密切相关的就业指数持续低迷，预示着消费者信心不足，进而反映了市场的疲弱需求。一方面，外需不确定性疑云笼罩。2025年初以来特朗普关税政策反复多变，导致中国出口企业对未来订单的不确定性增加。同时，中美贸易摩擦持续存在，且短期内难以完全解决。即使在近期中美达成初步关税缓和协议，但贸易摩擦的长期性和复杂性依然存在，未来关税政策的调整和贸易限制措施的不确定性依然较高。1.34.85.37.6-6-4-20246810121416东部地区中部地区西部地区东北地区% www.lhratings.com研究报告5投资回报率低。资本天然追逐高回报。当企业预期未来收益足以覆盖成本时，投资意愿增强，反之，市场需求疲软意味着产品销售价格可能下降，销售收入减少。企业预期投资回报率降低，投资意愿也会随之减弱。近年来，国内投资回报率持续低迷，主要有以下两方面表现形式：一是民间固定资本投资动力仍显不足。2025年1—4月，民间投资同比增长0.2%，同期国有控股投资同比增长6.2%，国有及民间投资增速差维持在5个百分点以上。民间投资主体的生存和发展高度依赖于市场表现，且通常处于高度竞争的市场环境中。当市场前景不明朗且投资回报率下滑时，民间投资往往会更加谨慎，市场竞争的压力迫使企业对市场变化做出快速反应，推迟或减少投资。自2022年4月起，民间固定资本投资已显露疲态，投资增速持续低迷的徘徊在0值左右，预示着投资回报率的持续低迷。二是企业净资产收益率及人均利润下滑。受限于数据来源，本处采用规模以上工业企业利润总额/所有者权益（两年平均）作为观测净资产收益率指标。近年来，净资产收益率及人均利润持续下降，分别由2021年的14.79%和17.71万元降至2024年的10.7%和10.4万元。资本投资收益率及单位人员利润水平均显现出颓势。资本投资收益率下降意味着企业通过投资获取的回报减少，而单位人员利润水平的颓势则反映出企业整体盈利能力的减弱。这种情况下，企业对未来投资的收益预期会变得悲观，投资信心受挫，从而降低投资意愿。 www.lhratings.com研究报告联系人投资人服务免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留追究其法律责任的权利。本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 010-85679696-8728investorservice@lhratings.com 7