铜及再生铜市场分析与展望

铜及再生铜市场分析与展望20250520 Q1:您能讲一下阳极板产业链大概是一个什么样的上下游的流程？ A1:阳极板这里主要讲再生阳极板（也有铜精矿的阳极板，但国内只有少数厂有流通的）。其上游的原料来源主要是一些品位系数不需要特别高（如94-99左右）的废铜，像马达、漆包线、破碎的水箱桶、空调铜管等相对干净且品位在94-95左右的废铜。 其生产工艺与再生铜有70%相似，国内主要采用平炉（如反射平炉）和NGL瑞林炉。平炉单体量每天大概在80-180吨（国内最多的是150吨/天），NGL炉为300吨/天。 生产时将原料放入炉中熔炼，熔成铜水后处理掉表面的油漆、油污等杂质，只留下铜水，再通过出铜水口经浇筑机自动生产出阳极板，其铜含量基本在99.5%以上。 生产出来的阳极板主要卖给国内的冶炼厂，像江铜宏源、深圳清远江铜、梧州金生、金川、西部等冶炼厂，这些冶炼厂将阳极板放入电解槽电解，使阳离子转到阴离子并吸附，从而生产出电解铜（阴极板）。 另外，还有一种废铜量较少的情况，即废铜作为冶炼厂配矿用的冷料，在矿生产完后利用炉内余温将废铜融成铜水再出阳极板，这种情况基本不流通，直接进入下游电解环节。 目前国内单纯做阳极而不做电解的产能接近700万吨，由于阳极板与再生杆生产工艺和原料属性70%相同，只要价格合适，再生杆厂可转做阳极板生产。 今年前4个月，我国精炼铜产量增长10%，铜矿增产幅度小，主要靠阳极板弥补产量，冶炼厂需要进口废铜制作阳极板补充精炼铜产量，这也导致铜的冶炼厂和铜的加工厂在抢夺废铜。 Q2:废铜用于加工的量是否会因铜的冶炼厂和铜的加工厂抢夺废铜而减少？ A2:这个问题需要从两方面来看。对于国内做阳极板加工和铜材加工的企业而言，主要是看价格因素。 例如3月份做阳极板加工利润能达到500-600以上，而做再生杆基本无利润甚至亏损，这种情况下确实会出现把原本用于再生杆的原料抢去做阳极板的现象，从而使废铜用于加工的量减少。但如果价格不合适，像4月份铜价下跌时，阳极板可能出现一两百的亏损，除了为稳定交单外，企业可能不会额外生产阳极板，部分原料可能会均衡地流向再生杆生产，此时废铜用于加工的量就不会减少。所以，废铜用于加工的量是否减少主要取决于价格。 Q3:您如何看待铜的价格对于铜需求的影响？ A3:铜的下游需求对铜价特别敏感，尤其是终端客户，例如国网的电线电缆企业。 从实际情况来看，4月初铜价大跌时，钢联统计的铜杆订单量大幅增加；当铜价反弹到77,000-78,000时，订单量就不行了，库存表现也不好；最近铜价再次下跌，订单又有所增加。 终端客户对价格的认可度可能在75,000附近或者稍高一点，当价格回到75,000-76,000时，下游订单会立刻增加。 因为终端客户更多是看绝对价，与中间的铜材加工厂不同，铜材加工厂可能会有配置保值意识，主要琢磨加工费，而终端客户在价格下跌时采购意愿会更强。 您觉得下游（尤其是国网这种客户）接受铜价的上限在哪？铜价到多少他们会明显减少采购？ A4:从目前的跟踪情况来看，下游（尤其是国网这种客户）接受铜价的上限可能在80,000附近，甚至还不到80,000。例如上周有一天铜价接近79,000时，整个订单量就下来了。 另外，如果要跟踪铜的高频需求指标，可以通过日度的铜杆订单量来做趋势分析，也可以看周度的代交订单数，代交订单数增加意味着下游需求增加，代交订单数减少则意味着需求认可度可能变差。 Q5:废铜对于价格弹性是什么样的？从产业链交流来看,搞废铜的老板如何应对铜价波动,有哪些行为特征？A5:在国内废铜贸易方面，大部分从业者采用传统的单边贸易模式，即低价买高价卖，是绝对的看涨群体。当铜价大幅上涨且库存有几百或上千的利润时，他们必然会将手上的库存（隐性库存）清出。 另外，当铜价上涨幅度达到3000-5000时，会激发市场潜在的待报废品或陈旧库存（如电线电缆）的处理，因为终端之前不太做保值，所以当铜价上涨到一定程度，这些陈旧品可能会被当作废铜卖掉以换取资金，从而加快报废拆解速度。 Q6:今年一季度铜价上涨,钢联估计能多刺激出多少废铜供给量？ A6:钢联自己做的样本估计多刺激出的废铜供给量大概是8万-9万吨，如果看全样本的话，一季度大概有12-13万吨的体量增加。这是因为年前废铜库存成本在68,000-69,000左右，节后能卖到7万多，每吨能挣一两千，所以持有者会出售。 与去年二季度铜价大涨时相比，去年二季度废铜供应量的增量至少是今年一季度增量的两倍，因为去年针对此事进行了调研，发现很多电缆都是新的，像上海启帆等企业的陈年库存都出来了。 Q7:去年铜价大涨是否刺激出一部分再生铜？如果铜价再次大涨,再生铜的供给弹性是否不如以前？ A7:去年铜价大涨确实刺激出了一部分再生铜。 不过，从目前来看，今年再生铜的供应潜力依然较大。一方面，从去年下半年开始的以旧换新政策延续至今，汽车报废量和空调家电报废量的数据庞大，这对今年废铜供应增量潜力很大。 另一方面，近几年铜价重心整体呈上升趋势，这与废铜供应情绪正相关。 虽然去年二季度铜价上涨时废铜供应量增加，但从6月份到9月份前，由于国内783号文件反向开票等因素对产业调整产生负面影响，废铜供应量减少，导致去年全年废铜供应量小幅下跌。 所以，即使之前陈年老料已出现，但今年的废铜供应量应该不会比去年差。 Q8:如何看待最近的下游需求？中美贸易缓和之后是否存在抢出口的需求？ A8:通过对海亮金田、金川、润来等有铜材出口业务的企业及其终端客户的了解，中美贸易缓和对他们的影响不大。 因为终端出口主要集中在大小型家电和新能源汽车，这些产品的主要出口地不是美国，所以相对来说抢出口的情况比较少。 即使4月份中美关税较高，对一些终端出口公司的影响也未达到使其无法生存的程度。 Q9:随着光伏抢装结束,是否观测到光伏用铜量显著环比下降？ A9:目前对光伏产业链没有很明确的跟踪，只是从与客户聊天的情况来看，光伏用铜量这几年虽有增量，但增量不明显，主要是因为存在铝带铜的问题，而且其用铜量不是绝对的，所以光伏抢装结束后，可能存在光伏用铜量环比下降的情况，但在供需平衡表中可能不会很敏感。 A10:目前来看，美国废铜因升水高出口无经济性，确实对全球的废铜流通性产生了很大影响，可能会造成全球几十万吨废铜供应的减少，但这种影响是短暂性的。 从5月份开始的跟踪情况来看，正常的进口定价模式有LME系数定价模式和Comex下浮定价模式。以一号铜为例，正常从欧美进口的系数可能是98，但上周美国那边有些客户的系数是92点几或91点几。 虽然目前对全球流通性影响较大，但从长期来看，随着市场定价行为以及政策预期调整的变化，这种影响很可能会慢慢减弱。 Q11:您提到的逻辑是否能理解？美国消耗不了自身产生的大量废铜,会怎么办？ A11:您提到的逻辑是可以理解的。如果美国消耗不了自身产生的大量废铜，从目前的情况来看，可能会采取降价出售的方式。因为美国产生了大量废铜却无法消耗，在产业链仍要正常运转的情况下，只能通过降价来处理。 不过这种情况对全球废铜流通性的影响是短暂的。从长期来看，随着市场定价行为以及后续政策预期调整的变化，这种影响很可能会逐渐减弱，例如可能会通过调整定价系数（如在欧洲可能是乘以98，在美国出口时可能变成92或者91，把关税折到里面）来平衡这种影响。 Q12:是因为废铜定价不如精炼铜所以高频吗？ A12:不是因为废铜定价不如精炼铜所以高频。废铜这边做单边的人有自己的策略，精炼铜可能通过涨跌来赚取升贴水的钱。而废铜是低价买高价卖，在铜价下跌时，比如电解铜价下跌1000，废铜可能只下跌600-700，因为卖家觉得这个价格不想卖，如果买家想买就得接受卖家的价格，否则卖家就把货物放着，这就导致废铜在跌价时幅度没有电解铜那么大，从而影响精废价差，而不是因为定价频率的问题。 Q13:您是否接受（废铜卖家在铜价下跌时的定价策略）？ A13:这个问题并不是关于是否接受的主观意愿问题。在铜价下跌时，废铜卖家的这种定价策略是基于其自身做单边的经营模式。他们低价买高价卖，在铜价下跌时会根据自己的成本和预期利润来定价，如果买家不接受，他们就选择囤货。这种策略会导致废铜市场价格下跌幅度小于电解铜，进而使精废价差缩窄。 Q14:从调研产业链来看,今年以来铜的需求情况如何？ A14:从调研产业链的情况来看，今年铜的需求整体表现尚可。1-3月份的表现不是特别亮眼，但4月份的需求情况比较好。综合来看，从产能利用率以及终端反馈等方面得到的都是正向反馈。虽然当前铜价处于77,000-78,000的历史高位，但这个价格产业链是可以接受的。例如70,000-82,000-83,000这样的高价位持续时间很短，仅几天到一周左右，所以目前的价格虽然可能不是终端心中最合理的价位，但也不是最坏的情况，不会导致终端停止生产或者停止购买，仍然存在需求。