2025年一季报点评：环比修复，趋势向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分环比修复，趋势向好——伊利股份2025年一季报点评[table_Authors]訾猛(分析师)颜慧菁(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880513120002S0880525040022本报告导读：公司2025Q1收入、利润表现环比改善；展望后续，伴随乳品周期走出底部，伊利作为头部企业盈利能力有望提振。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级，维持目标价35元。调整2025-2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025-27年EPS分别为1.76元、1.89元、2.07元。参考乳品同业，按2025年每股收益，给予每股20倍动态PE，维持目标价35元。2025Q1环比改善。公司2025Q1收入同比增加1.35pct，其中2025Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮及其他制品收入分别同比-3%/+19%/-5%/-7%（2024Q4各项收入分别同比-13%/+9%/+24%/-20%），液体乳收入降幅环比收窄，奶粉及奶制品高增延续，公司营收端环比改善。公司2025Q1利润及扣非净利润分别同比-17.7%/+24.2%（2024Q4利润及扣非净利润分别同比-330.4%/-258.8%），降幅环比显著收窄。毛利率修复、费率优化，盈利能力有所改善。公司2025Q1毛利率同比提升1.8pct，推测主要系原奶使用成本略有回落叠加期内货折力度下降；2025Q1公司销售、管理费用率分别同比-1.5pct/-0.7pct，费用效率较同期略有改善。公司2025Q1扣非归母净利率同比提升2.6pct至14.0%，盈利能力有所改善。乳品周期有望走出底部，伊利盈利能力提振可期。结合2025年初乳品供给和需求节奏，我们预计生鲜乳供需均衡点或在2025下半年到来，届时奶价有望企稳、头部乳企营收端有望企稳；伴随喷粉减值损失减少、收入企稳后费用摊薄等因素，伊利盈利能力有望提振。风险因素：行业景气波动、奶价持续下跌、竞争加剧。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A营业收入126,179(+/-)%2.4%净利润（归母）10,429(+/-)%10.6%每股净收益（元）1.64净资产收益率(%)19.5%市盈率(现价&最新股本摊薄）18.31 李耀(分析师)021-38676666S08805200900012024A2025E2026E2027E115,780119,941125,170130,835-8.2%3.6%4.4%4.5%8,45311,18212,05513,166-18.9%32.3%7.8%9.2%1.331.761.892.0715.9%19.8%20.3%21.1%22.5917.0715.8414.50 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666