以旧换新密集落地，年重卡内需景气有望回升

核心观点与关键数据

• 以旧换新政策节奏: 2025年重卡以旧换新政策密集落地，地方政策在4月中下旬至5月上旬加速实施，标志着政策效果转折点到来，预计后续几个月重卡数据将体现政策效果。
• 4月销量表现: 4月重卡销量6.9万辆，同比增长6%，强于市场预期，主要受内在销量向更新中枢回归驱动。
• 政策落地情况: 截至5月13日，全国31个省及直辖市中已有27个发布具体以旧换新政策，其中5月上旬落地的省份销量占比达46%，政策全面进入落地期。
• 补贴力度: 中央标准下报废加购买双重补贴可达14万元，力度远超以往政策。
• 销量预测: 基于政策影响测算，预计2025年重卡销量增速将超过15%，1-4月销量已具备简单年化基础，对应年销量106万辆，同比增长17%。

研究结论

• 行业景气度: 以旧换新政策显著提升内需景气，出口和天然气结构市场维持高位，重卡行业贝塔机会凸显。
• 投资策略: 建议把握拐点向上时期整车公司戴维斯双击机会，推荐中国重汽、福田汽车、潍柴动力和中级车辆。
• 公司分析:
  • 中国重汽: 重卡龙头，出口份额连续20多年行业首位，经营杠杆高，利润随景气度提升弹性强，预计2025-2026年归母净利润增速15%-27%。
  • 福田汽车: 2025年有望强势反转，出口和新能源业务驱动增长，预计2025-2026年利润超15亿元，对应股价13-11倍。
  • 潍柴动力: 未详细展开，但作为行业核心部件供应商，受益于景气度提升。
  • 中级车辆: 未详细展开，但作为行业重要参与者，受益于政策红利。

总结

以旧换新政策密集落地推动重卡行业复苏，4月销量超预期印证政策效果，预计2025年销量增速将显著提升。投资上建议关注整车龙头公司，把握贝塔机会，推荐中国重汽、福田汽车等。