中国经济在4月份展现出一定的韧性，但同时也面临一些挑战。尽管关税冲击有所缓解，但经济活动总体上仍然保持稳健。零售销售增速放缓，但仍保持 resilient 增长，主要受耐用消费品以旧换新计划的支撑。工业产出和固定资产投资增速有所放缓，但仍高于2024年水平。
房地产市场的疲软： 由于关税带来的信心冲击，房地产市场可能进一步走弱。4月份商品住宅销售面积同比下降2.8%，房屋开工率下降23.8%。30个主要城市新建商品住宅销售面积同比下降3.3%，二手房销售恢复率同比下降，二手房价环比下降。
零售销售的韧性： 4月份社会消费品零售总额增速为5.1%，低于市场预期。耐用消费品以旧换新计划是主要支撑，家电、文化办公用品、家具和通讯器材等品类增长显著。汽车销售保持低迷，食品、日用品等必需品保持稳健，黄金珠宝销售大幅增长。
固定资产投资增速放缓： 4月份固定资产投资增速为4%，低于市场预期。房地产开发投资同比下降11.3%，基础设施投资增速有所放缓，制造业投资增速略有下降。汽车、通用设备、非金属矿产等行业投资保持较高增速，其他交通运输设备投资明显放缓。
工业产出增速放缓： 4月份工业增加值增速为6.1%，低于市场预期。汽车、其他交通运输设备和电子设备等行业增速有所放缓，但仍然保持较高增速。采矿业和公用事业行业增速也有所放缓。
贸易战缓和提振市场信心，但政策宽松步伐放缓： 中国-US贸易战缓和提振了市场信心，但同时也放缓了政策宽松的步伐。我们上调了2025年第二季度GDP增速预测至4.8%，并将全年GDP增速预测上调至4.9%。但中国经济在2025年第三季度可能面临进一步的压力，包括房地产市场疲软、出口前置效应的偿还以及以旧换新计划的影响减弱。政策刺激可能推迟到2025年第四季度，因为紧迫感有所减弱，而提振消费和减少过剩产能的措施可能成为中国在与中国-US谈判中的关键筹码。中国可能在2025年第四季度推出更多财政刺激措施，特别是针对消费的措施，包括扩大以旧换新计划、提供生育补贴以及加强社会保障网络。
