深度报告：AI时代的新机遇

证券研究报告12025年05月20日首次评级当前价格：93.88元[Table_Author]方竞执业证书：S0100521120004fangjing@mszq.com李少青执业证书：S0100522010001lishaoqing@mszq.com 2025E2026E2027E1,5041,9432,4812,99215.429.227.720.6-3311218027863.8439.860.254.2-0.381.282.053.16/7346306.56.25.64.8 推荐分析师邮箱：分析师邮箱： 目录1晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片.................................................................................................................31.1内生+外延驱动成长，完善四大产品线布局.................................................................................................................................31.2穿越行业周期，开启成长新阶段....................................................................................................................................................41.3股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新.......................................................................................................................72高性能计算电源芯片：布局AI时代，国内引领突破..............................................................................................102.1多相电源是CPU/GPU供电主流方案，AI应用带动需求扩张...............................................................................................102.2海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破..............................................................................................................................193拟并购易冲科技，进一步完善产品布局.................................................................................................................224盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................244.1业务拆分............................................................................................................................................................................................244.2费用率预测........................................................................................................................................................................................254.3估值分析与投资建议.......................................................................................................................................................................265风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................29 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片1.1内生+外延驱动成长，完善四大产品线布局晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，具体涵盖LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及高性能计算电源芯片四大产品线，产品广泛应用于LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。表1：晶丰明源主要产品系列及应用市场产品线LED照明驱动芯片电机控制驱动芯片产品分类通用LED照明驱动智能LED照明驱动电机控制芯片（MCU）电机驱动芯片应用市场智能照明、高性能灯具和通用光源家用电器、电动工具、工业伺服等领域应用示例资料来源：晶丰明源官网、公司公告，民生证券研究院内生+外延驱动成长，完善四大产品线布局。公司自2008年成立以来，产品线由单一的LED驱动照明芯片拓展到多种类、多领域范围应用产品，主要依赖于公司长期坚定的自主研发投入和数项成功的外延并购案例。在2014年之前，公司主要以通用LED照明驱动芯片作为核心产品。2015年，智能LED照明驱动芯片在智能家具、控制面板等领域渗透，公司前瞻性开展智能照明相关技术的研发及储备工作，并奠定了公司在LED照明驱动芯片领域的领先地位。2019年，公司在科创板上市，加快了内生和外延成长速度。2020年，公司开启对大小家电内置AC/DC电源芯片和应用于充电器、适配器的外置AC/DC电源芯片的布局，并通过收购上海莱狮半导体科技有限公司和上海芯飞半导体技术有限公司控制权，完善产品布局。2021年，公司开始集中力量研发高性能计算电源芯片，并完成数字多相控制器的研发工作，突破我国在大电流DC/DC行业的技术空白。2023年，公司完成对南京凌鸥创芯控股权的收购，并在2025年3月公告拟收购凌鸥创芯少数股东剩余股权以完成100%持股，如收购完成，将完善公司在电机控制芯片领域的布局，并增强行业竞争力。2024年11月，公司发布公告称，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，进一步完善在高性能模拟芯片及数模混合芯片领域的布局。 AC/DC电源芯片非隔离电源芯片隔离电源芯片家电、手机快充和适配器等领域 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：晶丰明源官网、公司公告，民生证券研究院1.2穿越行业周期，开启成长新阶段1.2.1产品结构不断优化，盈利能力修复显著2023年之前，公司主要收入贡献以LED照明驱动芯片为主，因此呈现出比较明显的跟随行业周期波动的特点。2019-2021年，公司营收从8.74亿元增长至23.02亿元，归母净利润从0.92亿元增长至6.77亿元，2021年公司营收和归母净利润更是分别实现108.75%和883.72%的同比增长，主要由于2021年半导体景气周期下公司下游需求旺盛，上游产能紧张，带动公司量价齐升，产品综合毛利率从2020年的25.45%提升至47.93%，同比提升22.48pct。但2022年，公司开始面临经济下行、终端消费萎缩及下游各环节库存积压的冲击，公司销售数量下降、销售单价下调，使得公司营业收入下降至10.79亿元，同比下降53.12%，归母净利润亏损2.06亿元。进入2023年，公司2022年Q3以来的库存去化、产品结构优化等措施成效凸显，2023年公司实现营收13.03亿，同比增长20.74%，归母净利润显著减亏。2024年公司实现营收15.04亿元，同比增长15.38%，扣非归母净利润-0.09亿元，接近扭亏。2025年Q1，公司实现营收3.27亿元，同比增长2.48%，实现归母净利润-0.07亿元，同比减亏。图2：2019-2025年Q1公司营收（亿元）资料来源：iFind，民生证券研究院0510152025 图3：2019-2025年Q1公司归母净利润（亿元）资料来源：iFind，民生证券研究院-4-20246820192020 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明产品结构不断优化，第二增长曲线贡献增量。公司营业收入在2023年以前主要来源于LED照明驱动产品，2022年起公司在AC/DC电源芯片、电机控制芯片、高性能计算电源芯片等领域均开始有收入贡献，LED照明驱动芯片2022年收入占比降低至86%、2023年和2024年分别进一步降低至73%和58%。AC/DC电源芯片近三年高速成长，2022-2024年营收占比分别为11%、15%和18%。2023年，凌鸥创芯的并表带动公司电机控制驱动芯片收入实现大幅增长，营收占比从2022年的2%提升至2024年的21%，已成为公司第二大产品线。高性能计算电源芯片2024年实现收入0.43亿元，营收占比约3%。毛利率方面，由于AC/DC电源芯片、电机控制芯片、高性能计算电源芯片的毛利率在2022-2024年的表现均优于LED照明驱动芯片，因此产品结构的优化也带动公司毛利率不断改善。图4：2019-2024年公司分产品营收（亿元）图5：2019-2024年公司分产品毛利率资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院毛利率连续6个季度逐季改善，穿越行业周期重回增长。2022年第二、三季度，公司为保证下游生态健康，主动帮助经销商和终端客户进行库存清理和结构优化，同时为快速消化过剩库存、巩固市场份额，对产品价格进行大幅下调，导致公司3Q22毛利率一度下探至0.67%，净利率下滑至-64.57%。但公司积极消化过剩库存策略效果显著，至2Q23