游戏业务稳健增长，教育业务扭亏可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月27日 网龙（777.HK） 海外TMT 游戏业务稳健增长，教育业务扭亏可期 海外公司研究简报 ◆4Q16业绩低于预期，收入同比增长47.8%，净亏损扩大。 4Q16公司营收7.4亿人民币，同比增长47.8%，增长主要由于普米并表后收入大幅增加，以及游戏业务的稳健增长。归母净亏损为9440万元，对比Q3净亏损7070万元，亏损扩大主要由于普米在R&D上一次减值拨备7777万元，剔除该影响，Q4公司实际亏损3374万元。2016全年收入合计27.9亿元人民币，同比增长119.5%，归母净亏损2.03亿元，亏损同比扩大42.3%。预计公司2017年将实现扭亏。 ◆游戏维持稳健增长，17年至少推出5款新游戏。 4Q16游戏业务收入3.43亿元，同比增长21%，ARPU值同比增长28.6%。稳健增长主要得益于《魔域》端游及口袋版的收入快速增长，两者在16年12月的月流水创下历史新高。此外，《英魂之刃》受益于新玩法及货币化策略的持续改善取得稳健的表现。《英魂之刃口袋版》于17年1月成为腾讯应用宝的新游和热门下载双榜榜首。公司计划17年推出最少五款新游戏，预计将推动公司的手游收益继续稳健增长。 ◆教育业务经营情况改善，年有望实现盈利。 4Q16教育业务收入3.74亿元，同比增长78.3%，环比下降4.8%。其中，国际教育业务营收2.89亿元，同比增长36.8%；国内教育业务营收0.85亿元，环比增长52.5%。Q4教育业务经营性亏损1.58亿元，同比增长33.8%。管理层目标于2017年实现国际教育业全年的整体盈利。 公司16年在用户扩展及参与度取得重大突破。国际教育市场K12旗舰云软件ClassFlow，用户数超过260万人。国内教育市场1）公司与福建教育厅签订战略合作框架协议，推动全省采用101产品。2）在主要省市举办一系列全国性教师教育活动。3）将101产品融合进其他K-12分销体系中已有的教育技术解决方案中。4）继续参加全国各学校教育技术产品投标。预计17年教育平台在线人数增资至1000万，其中包括3百万教师。 ◆维持“买入”评级，维持目标价30.55港元/股 我们调整前期盈利预测，预计2017、2018年EPS为0.09、1.10港元。基于绝对估值，我们维持公司6个月目标价为 30.55 港元/股，对应股价有30%的上涨空间，维持“买入”评级。 ◆风险提示：教育产品推广低于预期；普米整合不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入（百万元人民币） 963 1,272 2,793 3,334 3,921 营业收入增长率 8.9% 32.1% 119.6% 19.4% 17.6% 净利润（百万元人民币） 177 -143 -160 38 455 净利润增长率 -97.1% - - - 77.3% EPS（人民币元） 0.35 -0.29 -0.48 0.08 0.91 EPS（港元） 0.42 -0.35 -0.58 0.09 1.10 ROE（归属母公司) 3.8% -3.3% -5.7% 0.9% 10.1% P/E 31.45 - 313 26 买入（维持） 当前价/目标价：23.65 /30.55港元 目标期限：6个月 分析师 秦波 (执业证书编号：S0930514060003 ) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 贺华平 (执业证书编号：S0930515080001) 021-22167197 hehp@ebscn.com 联系人 曹天宇 021-22169105 caoty@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.97 总市值(亿港元)：117.03 一年最低/最高(港元)：20.1/29.3 近3月换手率：17.4% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.6 29.2 -10.1 绝对 7.3 25.6 9.6 相关研报 收购整合见效，普米实现盈利，K12教育收获进行时 ······················· 2016-09-01 游戏收入稳健增长，全力进军海内外K12课堂教育 ·························· 2016-07-12 -10%0%10%20%30%40%50%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02网龙恒生指数 2017-03-27 网龙（777.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入 963 1,272 2,793 3,334 3,921 营业成本 -103 -314 -1,204 -1,486 -1,547 其他收入 157 188 163 200 235 销售费用 -152 -207 -520 -462 -467 行政开支 -327 -520 -721 -558 -514 研发费用 -249 -446 -760 -904 -986 其他支出-经营 -34 -24 -61 -67 -78 应占联营公司损益 -2 -10 -1 -10 -10 营业利润 252 -61 -310 46 554 利息收入 3 6 0 0 0 财务成本 -3 -5 -9 0 0 其他损益 -16 -27 187 0 0 税前收入 236 -87 -132 46 554 税收支出 -64 -101 -28 -8 -100 非控股权益 5 45 0 0 0 归属母公司净利润 177 -143 -160 38 455 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 5,230 5,502 5,698 5,830 6,153 流动资产 3,760 2,386 2,370 2,080 2,017 货币资金 1,037 1,127 614 141 -95 短期投资 2,213 757 760 763 766 应收账款 273 382 803 959 1,128 存货 0 118 182 204 202 其他流动资产 237 3 11 13 16 固定资产 823 1,246 1,436 1,826 2,171 无形资产 181 1,289 1,309 1,340 1,381 其他非流动资产 467 581 582 583 584 总负债 613 1,198 1,580 1,684 1,646 应付账款 212 520 908 1,019 1,009 递延收入 26 85 109 130 153 其他 376 593 562 534 484 股东权益 4,626 4,310 4,118 4,146 4,507 股本 37 37 37 37 37 储备 4,594 4,308 4,119 4,149 4,513 库存股 4 3 3 3 3 其他 -9 -38 -41 -43 -46 现金流量表（人民币百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -248 -128 -254 205 564 净利润 177 -143 -237 38 455 折旧和摊销 77 149 99 246 319 净营运资金增加 -46 -9 -74 -32 -158 其他 -456 -125 -42 -47 -52 投资活动产生现金流 84 408 -310 -668 -707 资本支出 -563 -586 -254 -600 -627 无形资产投入 -4 -23 -56 -67 -78 其他 651 1,016 -1 -1 -1 融资活动现金流 -95 -195 51 -10 -94 股息 -162 -118 47 -8 -91 股本变化 -141 209 7 0 0 债务减少 122 -286 0 0 0 其他 85 0 -2 -3 -3 汇率变动影响 -9 6 0 0 0 净现金流 -268 90 -513 -473 -236 资料来源：光大证券研究所、公司公告 2017-03-27 网龙（777.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 8.9% 32.1% 119.6% 19.4% 17.6% 净利润增长率 EBITDA增长率 EBIT增长率 估值指标 PE 31.45 - 312.92 26.08 PB 1.20 2.08 2.85 2.84 2.61 EV/EBITDA 7.92 83.27 -31.75 31.36 10.49 EV/EBIT 10.35 -120.28 -23.65 198.35 16.53 盈利能力（%） 毛利率 89.32% 75.31% 56.90% 55.42% 60.54% EBITDA率 34.22% 6.93% -10.33% 8.77% 22.28% EBIT率 26.17% -4.80% -13.87% 1.39% 14.14% 税前净利润率 24.51% -6.84% -7.47% 1.39% 14.14% 税后净利润率（归属母公司） 18.35% -11.25% -8.48% 1.14% 11.59% ROA 3.38% -2.60% -4.16% 0.65% 7.39% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.8% -3.3% -5.7% 0.9% 10.1% 偿债能力 流动比率 6.1 2.3 1.6 1.3 1.2 速动比率 2.14 1.46 0.98 0.69 0.64 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS(人民币元） 0.35 -0.29 -0.48 0.08 0.91 每股红利(人民币元） 0.17 0.08 -0.10 0.02 0.18 资料来源：光大证券、上市公司 2017-03-27 网龙（777.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 秦波，清华大学学士/韩国浦项科技大学硕士。拥有8 年卖方/买方工作经验，2015/2016年新财富最佳海外团队第4/1名，2010/2011 年新财富最佳分析师钢铁行业第2/3 名，2010/2011/2014 金牛最佳分析师第2/3/4 名。2008-2012 年就职于国信证券，2012-2014 年就职于建信基金，2014 年5 月后就职于光大证券，海外研究部负责人。对周期性行业理解深刻，熟悉领域