恒瑞医药IPO点评报告

公司概览：恒瑞医药是一家全球领先的创新型制药企业，2024年营收279.85亿元（+22.6%），归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率提升1.6pct至86.2%。创新药收入占比持续提升，2024年达46.3%，核心品种PD-L1&TGF-β、HER2ADC等即将放量，叠加海外授权合作，形成“国内放量+海外授权”双轮驱动。

行业状况及前景：全球制药市场预计2028年达19,387亿美元（CAGR 5.7%），中国制药市场预计2028年达23,420亿元（CAGR 7.7%）。创新药引领行业发展，靶向疗法、ADC药物、免疫疗法市场分别以15.2%、38.6%、23.5%的CAGR增长。国内药企通过创新逐步缩小与跨国企业差距，全球对中国药企创新认可度提高。

优势与机遇：公司研发投入82亿人民币（占比29.4%），累计研发投入超440亿，拥有多管齐下的研发体系、端到端临床开发能力及顶尖人才。产品矩阵覆盖肿瘤、代谢、免疫、神经科学等领域，拥有110多款商业化药物。生产体系符合全球标准，出口产品符合欧盟、美国cGMP等标准。商业化能力强大，自建销售团队规模领先，覆盖中国超22,000家医院及200,000家药店，海外已启动20余项临床试验，产品在40多个国家商业化。对外许可交易总金额约140亿美元。财务状况稳健，资产负债率8%，无有息负债，经营性现金流高于净利润。

弱项与风险：创新药开发存在失败风险，定价和销量下降、集采政策变化、各国政策变化等均带来风险。

投资建议：基石投资人均为国际知名机构，认购份额占此次总发行量41-43%。发行价41.45-44.05港元，较A股折价24-28%，对应24年PE为40x-42.4x。公司研发实力雄厚，定价折扣较大，港股打新热情高涨，给予IPO专用评级“6.1”。