即将出现更多协同效应

吉利汽车2025年第一季度净利润为57亿元人民币，符合预期，销售、一般及行政开支（SG&A）远低于预期，体现了极氪与路特斯品牌间的初步协同效应。管理层预计，在品牌、平台及管理层完全整合后，采购成本、SG&A及研发开支的总节省额可能高达数十亿人民币。若吉利股价持续上涨，更多极氪股东可能将其股份转换给吉利，减轻私有化极氪的现金负担。预计极氪利润将显著增长始于2026财年。

盈利/估值方面，尽管2025年前四个月库存增加约15.6万辆，但同期零售销量同比增长41%。将2025财年销量预测从27.4万辆上调至28万辆，GPM预测上调至16.1%，2025财年净利润上调4%至152亿元人民币，2026财年净利润上调4%至167亿元人民币，原因包括协同效应带来的成本节约及对极氪持股比例提升。

2025年第一季度成本控制好于预期，收入同比增长25%，销售和管理费用分别同比下降12%和2%，政府补助超出预期，经营利润超额增长10%。维持买入评级，目标价小幅从HK$23.00上调至HK$24.00，基于15倍FY25E市盈率。估值方法从资产拆分改为市盈率，因吉利业务将更加整合。