重磅影片即将上映，优质内容陆续释放

短期业绩承压，优质内容释放下有望实现困境反转。2024年，欢喜传媒实现营收/归母净利润0.34/-2.61亿港元，主因2024年内上映的《红毯先生》等影片市场反馈平淡、票房未达预期，叠加多部重磅影片延期上映、未能贡献收益，导致公司业绩大幅下滑。展望未来，随着《酱园弄》、《独自·上场》、《戏台》等重磅项目于2025年陆续上映，公司业绩有望改善；同时，公司宣布将与张艺谋导演再次合作、筹备拍摄《满江红2》，旨在延续2023年现象级作品《满江红》（2023年总票房冠军）的成功。 《戏台》：喜剧经典IP影视化，陈佩斯黄渤联手打造票房黑马。《戏台》由陈佩斯执导并主演，黄渤、姜武、尹正等实力派演员联袂出演，改编自豆瓣9.2分同名话剧IP，讲述军阀混战背景下戏班遭遇权力与市井冲突的荒诞故事。作为陈佩斯阔别大银幕多年后的回归之作，影片凭借其深厚的喜剧创作底蕴与黄渤的国民号召力，叠加话剧版超百场巡演积累的口碑基础，有望复制《满江红》的破圈效应。 《酱园弄》：全明星阵容奠定观众基础，打造品质标杆。《酱园弄》由陈可辛执导，章子怡、雷佳音领衔主演，集结易烊千玺、赵丽颖、杨幂、王传君等30余位明星，改编自民国四大奇案“酱园弄杀夫案”，以悬疑视角探讨时代洪流下的个体命运。影片筹备长达7年，剧本历经数稿打磨，导演合伙人制下陈可辛深度参与创作，保障内容质量与艺术表达。该片已于2024年5月24日在戛纳电影节首映，成为继《卧虎藏龙》《十面埋伏》和《归来》后近十年首部入围戛纳电影节非竞赛展映单元的华语影片，充分彰显国际认可。 《满江红2》：张艺谋再执续作，有望突破非动画电影票房天花板。作为欢喜传媒核心IP的延续，《满江红2》依托前作45.44亿票房与88.4分观众满意度的基础，延续张艺谋导演的“作者风格+商业叙事”优势，计划于2025年底开拍、2026年上映。影片将保留原班创作团队，并在悬疑叙事中融入更深刻的历史隐喻与视觉革新，进一步强化IP的艺术价值与商业潜力。从市场接受度来看，观众对优质IP的忠诚度持续攀升，而《满江红》已形成“高口碑+强话题度”的品牌效应，续作通过导演合伙人制绑定张艺谋创作权益，叠加欢喜首映与哔哩哔哩、字节跳动等平台的全渠道宣发协同，有望突破非动画电影票房天花板。 盈利预测与投资评级：我们看好公司“内容为王”策略，在“导演合伙人制度”下优质内容推出速度不断加快；同时，继续发展“欢喜首映”在线视频平台，通过优化内容生态，汇聚全球影视佳作，同时融入集团投资出品的优质电影，并与各大互联网娱乐企业深度合作，吸引更广泛的用户群。我们预计 ，2025-2027年欢喜传媒营业收入将同比+1188%/+131%/-45%至4.4/10.2/5.6亿港元，对应归母净利润2.2/241.9/20.4百万港元，我们看好公司的影片储备和产品布局，维持“增持”评级。 风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期。 F 1.重磅影片即将上映，优质内容陆续释放 短期业绩承压，优质内容释放下有望实现困境反转。2024年，欢喜传媒实现营收/归母净利润0.34/-2.61亿港元，主因2024年内上映的《红毯先生》等影片市场反馈平淡、票房未达预期，叠加多部重磅影片延期上映、未能贡献收益，导致公司业绩大幅下滑。 展望未来，随着《酱园弄》、《独自·上场》、《戏台》等重磅项目于2025年陆续上映，公司业绩有望改善；同时，公司宣布将与张艺谋导演再次合作、筹备拍摄《满江红2》，旨在延续2023年现象级作品《满江红》（2023年总票房冠军）的成功。 图1：公司营业收入情况（百万港元，%） 图2：公司归母净利润情况（百万港元，%） 《戏台》：喜剧经典IP影视化，陈佩斯黄渤联手打造票房黑马。《戏台》由陈佩斯执导并主演，黄渤、姜武、尹正等实力派演员联袂出演，改编自豆瓣9.2分同名话剧IP，讲述军阀混战背景下戏班遭遇权力与市井冲突的荒诞故事。作为陈佩斯阔别大银幕多年后的回归之作，影片凭借其深厚的喜剧创作底蕴与黄渤的国民号召力，叠加话剧版超百场巡演积累的口碑基础，有望复制《满江红》的破圈效应。 图3：《戏台》贴片预告及概念海报 F 《酱园弄》：全明星阵容奠定观众基础，打造品质标杆。《酱园弄》由陈可辛执导，章子怡、雷佳音领衔主演，集结易烊千玺、赵丽颖、杨幂、王传君等30余位明星，改编自民国四大奇案“酱园弄杀夫案”，以悬疑视角探讨时代洪流下的个体命运。影片筹备长达7年，剧本历经数稿打磨，导演合伙人制下陈可辛深度参与创作，保障内容质量与艺术表达。该片已于2024年5月24日在戛纳电影节首映，成为继《卧虎藏龙》《十面埋伏》和《归来》后近十年首部入围戛纳电影节非竞赛展映单元的华语影片，充分彰显国际认可。 图4：《酱园弄》全明星阵容奠定观众基础 《满江红2》：张艺谋再执续作，有望突破非动画电影票房天花板。作为欢喜传媒核心IP的延续，《满江红2》依托前作45.44亿票房与88.4分观众满意度的基础，延续张艺谋导演的“作者风格+商业叙事”优势，计划于2025年底开拍、2026年上映。影片将保留原班创作团队，并在悬疑叙事中融入更深刻的历史隐喻与视觉革新，进一步强化IP的艺术价值与商业潜力。从市场接受度来看，观众对优质IP的忠诚度持续攀升，而《满江红》已形成“高口碑+强话题度”的品牌效应，续作通过导演合伙人制绑定张艺谋创作权益，叠加欢喜首映与哔哩哔哩、字节跳动等平台的全渠道宣发协同，有望突破非动画电影票房天花板。 整体来看，公司持续深化“内容为王”战略，通过“导演合伙人制”绑定张艺谋、陈可辛、宁浩等股东导演及黄渤、贾樟柯等签约创作者，形成覆盖喜剧、悬疑、历史等多元题材的优质内容矩阵。中短期内公司业绩承压，但随着重磅影片的陆续上映，公司业绩有望实现困境反转。 F 2.盈利预测与投资建议 我们看好公司“内容为王”策略，在“导演合伙人制度”下优质内容推出速度不断加快；同时，继续发展“欢喜首映”在线视频平台，通过优化内容生态，汇聚全球影视佳作，同时融入集团投资出品的优质电影，并与各大互联网娱乐企业深度合作，吸引更广泛的用户群。我们预计，2025-2027年欢喜传媒营业收入将同比+1188%/+131%/-45%至4.4/10.2/5.6亿港元，对应归母净利润2.2/241.9/20.4百万港元，我们看好公司的影片储备和产品布局，维持“增持”评级。 3.风险提示 电影票房表现不及预期：电影票房取决于影片的内容质量、市场营销策略、以及观众口味变化等多种因素，并且可能受到国内外电影市场竞争加剧、在线视频平台分流等因素的挑战。 AI技术发展不及预期：将AI技术应用于内容创作和影片制作的进展速度可能不如预期那样迅速。AI技术在影视制作中的应用可能面临技术难题、高昂的研发成本以及人才短缺等问题。