铜周报：宏观情绪偏弱

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆供应：上周铜精矿现货加工费止跌，粗铜加工费环比持平，冷料供应相对偏紧。消息面，秘鲁矿业部数据显示，该国3月铜产量23.0万吨，同比增长4.9%，前3个月铜产量同比增长3.9%，至66.6万吨。◆库存：上周三大交易所库存环比增加2.4万吨，其中上期所库存增加2.7至10.8万吨，LME库存减少1.2至17.9万吨，COMEX库存增加1.0至15.4万吨。上海保税区库存减少1.9万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货445元/吨，LME市场Cash/3M升水31.5美元/吨。◆进出口：上周国内电解铜进口亏损边际有所扩大，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年4月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少3.2万吨，同比微降，1-4月累计进口量为174.2万吨，同比下降3.9%。◆需求：上周国内下游精铜杆企业开工率回升幅度较大，现货市场货源维持偏紧，但期货月差较大和铜价偏高的情况下现货成交一般。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大，再生原料供应相对偏紧，再生铜制杆企业开工率下滑。 国内精炼铜供需平衡（万吨）2024产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化1月97.037.80.937.05.02月95.026.71.425.318.13月100.031.72.329.429.04月98.530.62.528.128.85月100.834.77.327.432.26月100.530.915.815.132.07月102.829.97.022.930.18月101.327.63.124.524.29月100.534.81.633.214.210月99.638.61.037.615.311月100.539.81.238.610.912月E106.040.81.739.17.42025产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化1月E102.029.71.728.010.92月E104.030.53.227.326.83月E110.035.46.828.623.54月E110.423.08.95月E110.526.0 产业链图示原矿采选 期现市场 期货价格图1：沪铜主力价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心上周铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨0.89%（截至周五收盘），伦铜周微涨0.01%。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 升贴水图3：国内外铜现货基差资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心上周国内铜价冲高回落，2505合约换月前后基差波动较大，换月后基差大幅抬升，周五沪铜现货对期货升水445元/吨；当周LME库存减少，注销仓单比例维持偏高，Cash/3M升水31.5美元/吨。上周国内电解铜进口维持小幅亏损，洋山铜溢价（提单）下滑。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 结构图5：SHFE铜市场结构（元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心上周沪铜期货Back结构收缩；伦铜维持较大Back结构。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周进口铜精矿现货粗炼费TC止跌，报至-43.1美元/吨。华东硫酸价格下滑，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心上周离岸人民币升值，铜现货沪伦比值下滑。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心上周铜现货进口小幅亏损。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心上周三大交易所库存加总44.0万吨，环比增加2.4万吨，其中上期所库存增加2.7至10.8万吨，LME库存减少1.2至17.9万吨，COMEX库存增 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心加1.0至15.4万吨。上海保税区库存7.1万吨，环比减少1.9万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心上周上期所库存增量来自上海、江苏，广东库存减少；铜仓单数量增加44082至63247吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 库存图17：LME铜库存分地区（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲库存；注销仓单比例下滑。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心按照SMM调研数据，2025年3月中国精炼铜产量112.6万吨，同比上升14.3%，预计5月产量小幅抬升。按照国统局数据，2025年3月国内精炼铜产量124.8万吨，同比增长8.6%，1-3月累计产量353.6万吨，同比增长5.5%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进出口情况图21：中国铜精矿月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年4月我国铜矿进口量为292.4万吨，同比增长24.5%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增加7.8%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年4月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少3.2万吨，同比微降，1-4月累计进口量为174.2万吨，同比下降3.9%。3月我国进口阳极铜5.0万吨，同比减少47.7%，1-3月累计进口17.1万吨，同比减少26.6%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年3月我国精炼铜进口量为35.4万吨，净进口量为28.7万吨，同比下滑2.3%，1-3月累计进口量为95.7万吨，净进口量为84.0万吨，同比减少8.4%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图27：中国2月精炼铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心3月，我国来自俄罗斯、阿联酋、智利、秘鲁、赞比亚的进口比例提升，而来自波兰、巴基斯坦、澳大利亚、哈萨克斯坦等国家的进口比例下降。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图29：中国精炼铜月度出口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心3月我国出口精炼铜6.8万吨，环比增加3.6万吨。上周国内现货铜进料加工出口小幅盈利。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图31：中国再生铜月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心3月我国再生铜进口量为19.0万吨，较去年同期减少13.0%，其中进口来源主要有美国、日本、泰国、马来西亚、中国台湾、俄罗斯等，1-3月累计进口量为57.2万吨，同比增长2.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 05需求端 消费结构图33：全球电解铜消费结构资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标图35：中国PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心中国4月官方制造业PMI和财新制造业PMI均环比走弱，制造业景气度边际弱化。海外主要经济体制造业景气度弱稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游行业产量数据图37：铜下游行业产量同比资料来源：WIND、五矿期货研究中心铜下游中，3月份产量同比增长的是交流电动机、汽车、空调、洗衣机和发电设备，其中发电设备产量增逾1倍，同比下跌的是彩电、冰箱、冷柜；1-3月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 房地产数据图39：房地产行业数据资料来源：WIND、五矿期货研究中心1-3月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售、竣工和新开工面积跌幅环比收窄，施工面积降幅扩大。3月国房景气指数延续回升。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游企业开工率图41：中国精铜制杆企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心4月中国精铜杆企业开工率提升，预计5月开工率走弱、维持高于去年同期；4月废铜制杆企业开工率下降，预计5月开工率继续下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图43：中国漆包线企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心4月漆包线企业开工率走升，预计5月开工率下滑；4月电线电缆开工率抬升，预计5月开工率进一步上涨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图45：中国铜管企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心4月铜管企业开工率下调，预计5月开工率季节性下滑；4月黄铜棒企业开工率提升，预估5月开工情况弱化。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图47：中国铜板带企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心4月铜板带开工率季节性升高，预计5月开工率走弱；4月铜箔开工率环比下滑，预计5月开工率略微下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 精废价差图49：国内精废铜价差（元/吨）资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心上周国内精废价差扩大，周五精废价差报1667元/吨。 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 06资金端 沪铜持仓图51：SHFE持仓&铜价资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周沪铜总持仓环比减少24484至1076402手（双边），其中近月2506合约持仓360980手（双边）。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘基金持仓图53：CFTC基金净多持仓比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至5月13日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至8.0%，多头、空头均减仓，多头减仓幅度更大导致净多比例下滑；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至5月9日）。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层产融服务专家财富管理平台