业绩逐步回升，新产能陆续释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩逐步回升，新产能陆续释放2023A2024A2025E826.401,013.071,106.811,195.767.9712.0220.950.330.500.8714.7515.2016.0333.0721.9312.580.740.720.68资料来源：iFinD，财信证券公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收1013.07亿元，同比+22.59%；营业成本966.04亿元，同比+23.13%；归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；费用率方面，全年费用率4.71%，较去年同期的4.85%减少0.15pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.13%、3.38%、1.19%，较去年同期分别-0.01pcts、-0.38pcts、+0.25pcts。 盈利 能力方 面，全 年毛 利率为4.64%， 同比-0.42pcts；净利率为1.20%，同比+0.21pcts。2025年一季度来看，实现营收194.20亿元，同比-8.01%；实现归母净利润6.11亿元，同比+5.36%。2024年涤纶长丝行业直纺新增产能59万吨，总产能达4231万吨，增速1.41%，行业进入扩展后周期。前6家龙头企业产能占比提升至80%左右，竞争从充分竞争转向以龙头企业为核心的寡头竞争。公司涤纶长丝产能为1350万吨/年，生产量1281.89万吨（+22.41%），销售量1297.81万吨（+25.46%），连续24年国内销量第一，国内市占率超28%。利润方面，化纤业务毛利率4.89%，同比下降0.71个百分点，主要受原材料价格波动及行业竞争影响。公司新产能建设稳步推进，持续扩大业务规模。新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，一期项目已达产。安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，一期项目土建基本完成。福建恒海年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY差别化纤维项目预计三季度部分完工。盈利预测。受外部环境变化影响，我们调整公司盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为1106.81、1195.76、1315.08亿元，实现归母净利润分别为20.95、36.06、46.98亿元，BPS分别为16.03、17.46、19.33元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。风 险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧。桐昆股份(601233.SH) 2026E营业收入(亿元)归母净利润(亿元)36.06每股收益（元）1.50每股净资产（元）17.467.310.63投资要点： 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M桐昆股份-27.81炼化及贸易-12.67周 策分 析师相关报告2024-052025-05 -34%-24%-14%-4%6%16% 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上