引入战投达渡资产，助推大生态+泛游乐业务扩张

建筑 2017年12月03日 岭南园林 (002717) 引入战投达渡资产，助推“大生态+泛游乐”业务扩张 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：25.40元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.lnlandscape.com 大股东/持股 尹洪卫/37.26% 实际控制人 尹洪卫 总股本(百万股) 416 流通A股(百万股) 209 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 105.68 流通A股市值(亿元) 53.01 每股净资产(元) 7.09 资产负债率(%) 58.20 行情走势图 相关研究报告 《岭南园林*002717*业绩基本符合预期，订单充足支撑未来业绩加速释放》 2017-10-27 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 近日公司与达渡资产签署战略合作协议，达渡资产拟认购公司不超过5%的股份，未来将与公司在绿色低碳基础设施领域项目（包括不限于生态园林、水生态及文化旅游PPP）、投融资以及产业幵购基金开展多领域、多层次业务合作。 平安观点：  引入实力战投达渡资产，进一步拓展成长空间：达渡资产有着丰富的资源背景及较强的专业投资能力，与财政部PPP中心开展了一系列合作。公司引入达渡资产作为战略投资人，未来有望借助其资源背景，与地方政府/国有企业/央企及下属子公司等在生态园林/水生态治理/文化旅游建设等领域开展合作，进一步拓展公司的成长空间。  资本运作突破资金瓶颈，打开外延想象空间：根据战略合作协议，未来达渡资产一方面将与公司成立产业基金为公司PPP项目/EPC项目提供融资支持，另一方面还将积极协调各银行资金/保险资金/政策性资金为公司提供融资服务。我们认为此举将有助于公司突破资金瓶颈，加速公司在手项目推进。此外，公司拟与达渡资产成立产业幵购基金，致力于环保领域与文旅领域的产业延伸，增强公司外延収展的能力与渠道。  公司在手订单饱满，未来业绩高增长无虞：17年以来公司各板块订单持续落地，据我们估计，目前公司生态园林/水生态治理/恒润高科技主题游乐板块在手订单分别达100/100/50亿元，订单饱满将充分保障公司未来业绩延续高增长。  盈利预测与投资建议：公司充分受益水生态治理行业与全域旅游行业高景气，订单饱满将驱动公司业绩维持高增长。由于2017年11月新港水务顺利幵表以及微传播23.3%的股权顺利交割，调整2017-2018年EPS至1.21元和1.93元（原预测值为1.21元和1.80元），对应当前股价PE分别为21.0倍和13.2倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：PPP项目推进不达预期，主题乐园游乐项目执行不达预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1889 2,568 4,673 7,664 10,512 YoY(%) 73.6 35.9 82.0 64.0 37.2 净利润(百万元) 168 261 503 803 1,116 YoY(%) 43.5 55.3 92.9 59.6 39.0 毛利率(%) 29.6 28.3 29.5 26.9 26.6 净利率(%) 8.9 10.2 10.8 10.5 10.6 ROE(%) 17.5 9.8 16.2 20.6 22.4 EPS(摊薄/元) 0.40 0.63 1.21 1.93 2.68 P/E(倍) 62.9 40.5 21.0 13.2 9.5 P/B(倍) 11.0 4.0 3.4 2.7 2.1 -40%-20%0%20%40%Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17岭南园林 沪深300 证券研究报告 岭南园林﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 3179 5035 7251 8730 现金 453 467 613 841 应收账款 994 1343 2264 2514 其他应收款 99 451 571 565 预付账款 16 109 117 184 存货 1270 2293 3309 4218 其他流动资产 348 373 378 408 非流动资产 2158 2304 2499 2678 长期投资 0 3 27 56 固定资产 170 301 456 592 无形资产 26 29 32 36 其他非流动资产 1963 1971 1983 1994 资产总计 5337 7339 9751 11409 流动负债 2160 3618 5225 5803 短期借款 200 1336 2415 2305 应付账款 1568 1727 2136 2686 其他流动负债 392 555 674 812 非流动负债 515 604 629 621 长期借款 438 523 544 531 其他非流动负债 77 80 85 90 负债合计 2675 4222 5854 6424 少数股东权益 5 6 8 10 股本 414 416 416 416 资本公积 1425 1425 1425 1425 留存收益 818 1253 1939 2888 归属母公司股东权益 2658 3111 3889 4975 负债和股东权益 5337 7339 9751 11409 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -75 -967 -654 682 净利润 261 504 805 1119 折旧摊销 14 26 42 60 财务费用 -4 53 92 119 投资损失 -0 -3 -24 -29 营运资金变动 -452 -1548 -1568 -587 其他经营现金流 106 0 0 0 投资活动现金流 -541 -169 -214 -210 资本支出 72 139 166 145 长期投资 -50 -3 0 -29 其他投资现金流 -519 -33 -47 -94 筹资活动现金流 812 715 34 -34 短期借款 -312 700 100 100 长期借款 31 85 20 -13 普通股增加 88 2 0 0 资本公积增加 1363 0 0 0 其他筹资现金流 -360 -72 -86 -121 现金净增加额 196 -421 -833 438 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2568 4673 7664 10512 营业成本 1841 3296 5602 7715 营业税金及附加 35 28 46 64 营业费用 13 21 32 42 管理费用 354 626 904 1209 财务费用 -4 53 92 119 资产减值损失 33 55 58 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 3 24 29 营业利润 296 597 954 1327 营业外收入 14 6 5 4 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 309 602 958 1330 所得税 48 98 153 211 净利润 261 504 805 1119 少数股东损益 0 1 2 3 归属母公司净利润 261 503 803 1116 EBITDA 372 730 1141 1559 EPS（元） 0.63 1.21 1.93 2.68 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) 35.9 82.0 64.0 37.2 营业利润(%) 48.7 101.4 59.8 39.1 归属于母公司净利润(%) 55.3 92.9 59.6 39.0 获利能力 毛利率(%) 28.3 29.5 26.9 26.6 净利率(%) 10.2 10.8 10.5 10.6 ROE(%) 9.8 16.2 20.6 22.4 ROIC(%) 8.8 11.4 13.1 15.7 偿债能力 资产负债率(%) 50.1 57.5 60.0 56.3 净负债比率(%) 9.8 48.0 63.5 43.1 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 应收账款周转率 3.3 4.0 4.3 4.4 应付账款周转率 1.4 2.0 2.9 3.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.21 1.93 2.68 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 -2.33 -1.57 1.64 每股净资产(最新摊薄) 6.39 7.48 9.35 11.96 估值比率 P/E 40.5 21.0 13.2 9.5 P/B 4.0 3.4 2.7 2.1 EV/EBITDA 29.3 16.6 11.5 8.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。