飞机资产引入战投，产业布局日趋完善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 飞机资产引入战投，产业布局日趋完善 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司公告称万丰集团拟将持有的万丰航空10%的股权转让给航发基金。 ⚫ 引入航发集团，航空业务底层架构设计完成。 本次飞机工业10%股权转让价格为6.32亿元，对应估值63亿元，较上次引入青岛万盛时的估值增加约10亿元。此次引入的战投航发基金为航发集团发起设立的首支航空发动机产业基金具备丰富的产业投资经验，是国内通用航空领域领跑的专业投资机构。此次交易彰显专业产业投资机构对于万丰飞机工业的认可，同时借助此次股权转让，万丰飞机形成了万丰奥威控股、地方城投公司和央企投资基金共同持有的股权架构，为万丰奥威飞机业务板块在国内快速发展提供了底层架构设计。 ⚫ 本土化加稳步开拓，新机型加速落地。 万丰飞机通过“技术领先——授权\专利转让\培训——飞机制造和销售”进阶模式，技术变现满足飞机研发设计持续领先的高投入，再逐步推动国外消费机市场稳步提升和国内新场景模式的形成。国内通航市场处于发展初期，培训市场快速发展，私人市场同样在快速培育新的应用场景，具备广阔的发展空间。当前万丰飞机DA40机型在国内培训市场占据较大份额，体形更大的DA50、DA62等机型也即将落户国内生产基地，通过持续生产基地拓展、新机型引进、技术引进、零部件生态培养的方式，万丰飞机持续加速国内市场开拓。 ⚫ 投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为0.28/0.38/0.45元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10699 11793 13494 15432 收入同比（%） -15.3% 10.2% 14.4% 14.4% 归属母公司净利润 566 610 836 985 净利润同比（%） -36.8% 7.8% 37.1% 17.8% 毛利率（%） 20.2% 19.4% 20.6% 21.1% ROE（%） 10.6% 10.2% 12.3% 12.7% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.38 0.45 P/E 25.35 20.29 14.81 12.56 P/B 2.68 2.08 1.82 1.59 EV/EBITDA 10.29 9.37 8.03 7.38 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 万丰奥威（002085） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-06-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.66 近12个月最高/最低（元） 8.06/5.23 总股本（百万股） 2,187 流通股本（百万股） 2,089 流通股比例（%） 95.54 总市值（亿元） 124 流通市值（亿元） 118 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.万丰奥威：飞机资产股权完成交割，大股东质押率稳步下行 2021-02-03 2.万丰奥威：飞机资产引入战投，加速本土化开拓 2021-01-10 3.万丰奥威：回购彰显信心，一体两翼稳步推进 2020-12-31 -25%-5%15%35%55%6/209/2012/203/216/21万丰奥威沪深300 [Table_CompanyRptType1] 万丰奥威（002085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 盈利预测： 关键假设： 1、预计2021-2023年镁瑞丁销量增速分别为15%/15%/15%。 2、预计2021-2023年通航飞机销量增速分别为16%/20%/19%。 图表1分业务收入及毛利率 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 汽车金属轻量化部件 收入 9,068.83 9,520.23 10,831.33 12,260.80 增速 4.98% 13.77% 13.20% 毛利率 18.48% 17.97% 19.29% 19.87% 飞机制造 收入 1630.39 2272.96 2662.36 3171.04 增速 39.41% 17.13% 19.11% 毛利率 29.67% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 收入 10699.22 11793 13494 15432 增速 10.22% 14.42% 14.36% 毛利率 20.19% 19.43% 20.57% 21.07% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万丰奥威（002085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7009 7286 8032 9121 营业收入 10699 11793 13494 15432 现金 1675 1533 1484 1697 营业成本 8539 9501 10718 12180 应收账款 2315 2447 2804 3227 营业税金及附加 54 71 81 123 其他应收款 68 236 263 270 销售费用 203 236 278 324 预付账款 158 147 172 198 管理费用 591 649 756 880 存货 2310 1956 2307 2696 财务费用 269 278 249 252 其他流动资产 483 968 1001 1033 资产减值损失 -10 -10 -6 -6 非流动资产 8964 9774 10360 11031 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 1 0 1 19 固定资产 4872 5146 5341 5563 营业利润 796 736 1039 1249 无形资产 1665 2183 2683 3226 营业外收入 43 80 80 80 其他非流动资产 2425 2444 2336 2241 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 15973 17061 18392 20152 利润总额 829 816 1119 1329 流动负债 6613 6966 7289 7848 所得税 64 82 111 128 短期借款 3544 3882 3863 4020 净利润 765 735 1007 1201 应付账款 936 980 1108 1271 少数股东损益 199 125 171 216 其他流动负债 2133 2104 2318 2557 归属母公司净利润 566 610 836 985 非流动负债 1851 1851 1851 1851 EBITDA 1758 1771 2070 2247 长期借款 1179 1179 1179 1179 EPS（元） 0.27 0.28 0.38 0.45 其他非流动负债 672 672 672 672 负债合计 8464 8817 9141 9699 主要财务比率 少数股东权益 2155 2280 2451 2668 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 2187 2187 2187 2187 成长能力 资本公积 0 0 0 0 营业收入 -15.3% 10.2% 14.4% 14.4% 留存收益 3167 3777 4613 5598 营业利润 -24.2% -7.5% 41.0% 20.3% 归属母公司股东权益 5354 5964 6800 7785 归属于母公司净利润 -36.8% 7.8% 37.1% 17.8% 负债和股东权益 15973 17061 18392 20152 获利能力 毛利率（%） 20.2% 19.4% 20.6% 21.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.3% 5.2% 6.2% 6.4% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 10.6% 10.2% 12.3% 12.7% 经营活动现金流 1736 1384 1617 1769 ROIC（%） 7.0% 6.1% 7.2% 7.7% 净利润 566 610 836 985 偿债能力 折旧摊销 783 824 868 862 资产负债率（%） 53.0% 51.7% 49.7% 48.1% 财务费用 249 294 264 268 净负债比率（%） 112.7% 107.0% 98.8% 92.8% 投资损失 -1 0 -1 -19 流动比率 1.06 1.05 1.10 1.16 营运资金变动 -8 -404 -451 -474 速动比率 0.69 0.74 0.76 0.79 其他经营现金流 720 1075 1388 1606 营运能力 投资活动现金流 1075 -1570 -1382 -1445 总资产周转率 0.67 0.69 0.73 0.77 资本支出 -422 -1570 -1383 -1463 应收账款周转率 4.62 4.82 4.81 4.78 长期投资 10 0 0 0 应付账款周转率 9.13 9.70 9.67 9.59 其他投资现金流 1486 0 1 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2831 44 -283 -111 每股收益 0.27 0.28 0.38 0.45 短期借款 474 338 -19 157 每股经营现金流薄） 0.79 0.63 0.74 0.81 长期借款 14 0 0 0 每股净资产 2.45 2.73 3.11 3.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -115 0 0 0 P/E 25.35 20.29 14.81 12.56 其他筹资现金流 -3204 -294 -264 -268 P/B 2.68 2.08 1.82 1.59 现金净增加额 -14 -142 -49 213 EV/EBITDA 10.29 9.37 8.03 7.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万丰奥威（002085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安