4月地产修复波折，亮点是消费数据

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]4月地产修复波折，亮点是消费数据[Table_Title2][Table_Summary]5月19日，统计局公布4月经济数据。如何看待经济数据的边际变化？月工业服务业加权同比维持5.5-6.0%区间，二季度GDP同比或仍可达5%+。0.2个百分点。在外贸压力加大的背景下，今年以来工业产销率连续低于去年同期。分点，石油及制品放慢3.8个百分点，受国际油价下跌影响。比基于可比口径进行计算，说明今年样本相比去年发生较大范围调整。计同比降幅分别扩大0.2、2.6个百分点，前两年地产开工疲软对今年施工和竣工形成拖累。1.5个百分点，与4月地产销售放缓相一致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2政策支持下，零售增速仍高于5%，投资增速小幅放缓至4%。5月14日开始，中美互降关税，外贸冲击明显缓和，5-6月可能形成新一轮抢出口，使得国内政策立刻加码的必要性下降，主要是政府债发行适度加快等存量政策的推进。如何看待后续抢出口的影响？结合历史数据来看，三季度作为外贸旺季，近十年三季度出口额相对二季度环比高约6.2%，对美出口这一数字为10.1%。受对等关税推迟90天的影响，三季度的对美出口旺季可能提前到5月14日至8月12日的90天内。对5月下半月和6月而言，旺季提前带来的基数错位同样抬升出口增速。结合去年12月和今年1月对美出口平均增速较去年5-10月平均值上升了约8个百分点（5.6%至13.8%），抢出口叠加基数错位，可能推升5月下半月和6月对美出口约18个百分点，对出口的直接拉动效应约为2.6个百分点，可能使得出口增速保持在5%以上。不过该估计尚未考虑30%关税税率提升对美出口的拖累效应，可视为一个偏上限的估计。国内增量政策的窗口可能后移至8-9月。8月12日24%关税推迟的90天到期，中美可能达成新的协议，税率未必提升，但前期抢出口带来透支效应，使得8-9月出口面临下行风险。新一轮增量政策可能进入落地期，货币宽松再度加码可能也要等到这一阶段。对于债市而言，存款利率下调后，市场可能转向关注资金面、基本面的边际变化。与今年1-2月存在差别，当下资金利率上行风险相对有限。去年四季度和今年一季度经济向好，主要受924之后的政策组合拳提振，抢出口仅是“帮衬”。而5-6月的边际变化在对美出口，主要是受4月出口后移、8-9月出口前移的带动。在这种背景下，即使后续出现短时的内外需共振，考虑到外需在三季度难持续，监管主动收紧资金面的必要性也相对不高。对股市来说，继续走强可能也需要基本面明确修复的信号，当前行情主线不清晰，后续或依然维持窄幅震荡，以板块轮动为主。最近市场隐含波动率持续下降且已来到低位，同时股指处于上涨行情右侧。若市场维持低波状态，需采取防御姿态应对，红利或是相对稳健的配置方向；若波动率以显著下跌的形式迅速放大，则考虑参与指数修复的右侧行情。风险提示货币政策、财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：肖金川邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120524030004 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明注：需求指标根据零售、投资和出口交货值同比增速进行加权。资料来源：WIND，华西证券研究所图2：4月一线城市的二手住宅价格环比转跌资料来源：WIND，华西证券研究所-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.520192020202170个大中城市二手住宅价格环比（%）一线 资料来源：WIND，华西证券研究所图4：三季度对美出口较二季度平均高出约10%资料来源：WIND，华西证券研究所6.70%14.97%0%5%10%15%20%25%20152016 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。