精密器件智能制造综合供应商

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司在消费电子领域深耕细作，和全球知名品牌客户保持长期紧密的合作关系，随着生成式AI在端侧逐渐落地，消费电子终端零部件迎来量价齐升的发展周期。公司绑定大客户，积极参与大客户新产品研发，有望受益于端侧AI带来的产业发展机遇。2020年通过收购华为供应商华阳通介入通信和新能源领域，有望受益于算力需求和AI服务器行业的快速发展。郇正林王晔SAC：S0590524110001 SAC：S0590521070004 请务必阅读报告末页的重要声明恒铭达(002947)精密器件智能制造综合供应商行业：电子/消费电子投资评级：买入（首次）当前价格：33.48元基本数据总股本/流通股本(百万股)256/192流通A股市值(百万元)5,569.85每股净资产(元)12.76资产负债率(%)18.07一年内最高/最低(元)42.42/24.99股价相对走势相关报告扫码查看更多投资要点➢端侧AI引领消费电子行业进入新周期智能手机是支撑消费电子市场需求的中坚力量。2024年全球智能手机出货量约为12.23亿部，同比增长7.11%；中国大陆市场智能手机出货量约为2.85亿部，同比增长4.44%。AI大时代需要云端、边缘端、本地相结合的混合计算架构，部分常规操作使用本地大模型进行计算已经足够满足要求，比如图片的优化、会议视频背景虚化、数据可视化、段落总结等等。因此AI在端侧部署有望带动消费电子终端更新换代，引领下一轮换机潮。➢消费电子主业有望受益于端侧AI发展公司消费电子业务自2020年以来处于快速增长通道，2024年收入达到20.59亿元，创历史新高，2018-2024年期间CAGR高达26.71%。目前公司产品已覆盖多个消费电子终端产品，例如手机、笔电、智能穿戴设备等。凭借技术和产品优势，消费电子新一轮成长周期带给公司新的成长助力。随着AI手机、AI PC等各类AI终端的发展，公司有望持续受益于AI终端发展带来的出货量增长和价值量提升的机遇。➢收购华为核心供应商华阳通介入通信领域公司凭借自身先进智能制造核心能力，业务自消费电子领域成功拓展至通信及新能源领域。公司主要通过全资子公司华阳通（收购于2020年）布局通信和新能源业务。华阳通创立于2000年，深耕行业二十余载，聚焦精密结构件智造技术，服务于国内知名通讯、超算、新能源客户。华阳通2009年成为华为无线3G主力供应商，介入高端路由存储业务；2010-2015年连续六年成为华为全球核心供应商金牌供应商。➢投资建议：端侧AI和服务器带来新机遇，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.82/58.73/72.65亿元，同比增速分别为60.18%/47.46%/23.71%；归母净利润分别为7.21/9.19/11.35亿元，同比增 速 分 别 为57.82%/27.51%/23.49%；3年CAGR为35.45%，EPS分 别 为2.81/3.59/4.43元，对应PE分别为12/9/8倍。鉴于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：头部客户依赖的风险、行业竞争加剧的风险、贸易摩擦及关税的风险财务数据和估值20232024营业收入（百万元）18182486增长率（%）17.48%36.74%EBITDA（百万元）380544归母净利润（百万元）281457增长率（%）45.50%62.36%EPS（元/股）1.101.78市盈率（P/E）30.518.8市净率（P/B）4.12.7EV/EBITDA18.013.3数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价-20%-3%13%30%2024/52024/92025/12025/5恒铭达沪深300 2025E398260.18%91272157.82%2.8111.92.48.5 2/242026E2027E5873726547.46%23.71%11631420919113527.51%23.49%3.594.439.37.62.01.77.05.7 投资聚焦核心逻辑公司在消费电子领域深耕细作，可以为行业品牌客户提供从材料选型、设计、试制、量产一系列高附加值的综合解决方案。公司和全球知名品牌客户保持长期紧密的合作关系，随着生成式AI在端侧逐渐落地，消费电子终端零部件迎来量价齐升的发展周期。公司绑定大客户，积极参与大客户新产品研发，有望受益于端侧AI带来的产业发展机遇。2020年通过收购华为供应商华阳通介入通信和新能源领域，有望受益于算力需求和AI服务器行业的快速发展。核心假设消费电子业务方面，公司产能稳步扩张，积极参与大客户新品研发，预计2025-2027年营收增速分别为58.23%/22.53%/15.23%。考虑到业务扩张带来的规模效应，以及客户对新产品报价较好，公司毛利率预计将稳中有升，分别为38.50%/39.00%/40.00%。通信业务方面，公司在通信行业布局多年，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件。预计2025-2027年营收分别为6.87/18.43/26.27亿元，毛利率分别为14.00%/15.00%/16.00%。盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为39.82/58.73/72.65亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为60.18%/47.46%/23.71%； 归 母 净 利 润 分 别 为7.21/9.19/11.35亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为57.82%/27.51%/23.49%；3年CAGR为35.45%，EPS分别为2.81/3.59/4.43元，对应PE分别为12/9/8倍。鉴于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点短期来看，消费电子行业整体上温和复苏，国补政策有望刺激用户换机，同时端侧AI的迅猛发展更是加速了行业的变革与升级，公司作为全球知名品牌的核心供应商，有望受益于相关的产业发展趋势。长期来看，公司建立了完善的研发体系，打磨出得到全球顶尖客户认可的生产工艺能力和供应链管理能力，无论是在消费电子领域还是通信及其他新兴领域，公司都有能力去为头部客户提供一体化精密智造解决方案，从而不断打破业务天花板。 3/24 正文目录1.精密器件先进智能制造供应商........................................61.1快速成长为全球知名品牌供应商................................61.2近年来营收规模整体呈现上升态势..............................72.端侧AI引领消费电子行业进入新周期.................................82.1消费电子终端升级换代催生供应链新机遇.........................82.2AI落地端侧或将驱动消费电子行业增长.........................113.绑定优质客户提供一体化智造方案...................................123.1从消费电子拓展至通信及新能源领域...........................123.2紧跟优质客户打造核心业务壁垒...............................163.3研发体系完善，积极参与客户新品研发..........................184.盈利预测、估值与投资建议.........................................194.1盈利预测...................................................194.2估值与投资建议.............................................205.风险提示.........................................................22图表目录图表1：公司发展历程..................................................6图表2：公司前十大股东（截至2025年4月8日）.........................7图表3：公司近年来营业总收入情况......................................7图表4：公司近年来归母净利润情况......................................7图表5：可比公司销售毛利率对比........................................8图表6：可比公司销售净利率对比........................................8图表7：消费电子零部件产业链..........................................8图表8：消费电子零部件产业链..........................................9图表9：全球智能手机出货量............................................9图表10：中国智能手机出货量...........................................9图表11：2024年全球智能手机出货量市场份额...........................10图表12：2024年中国智能手机出货量市场份额...........................10图表13：iPhone 16 pro max物料成本(美元)............................10图表14：iPhone 16 pro max/iPhone 15 pro max BoM对比(美元)..........11图表15：全球PC出货量...............................................11图表16：中国PC出货量...............................................11图表17：AI的未来是混合的...........................................12图表18：公司主营业务收入占比........................................13图表19：公司主要消费电子产品示意图..................................13图表20：公司手机结构件产品应用示意图................................14图表21：公司电脑结构件产品应用示意图................................14图表22：公司消费电子业务收入（亿元）................................14图表23：公司主要通信产品示意图......................................15图表24：公司通信业务收入（亿元）....................................16 4/24 5/24图表25：华阳通主要客户示意图........................................17图表26：公司前五大客户收入占比......................................17图表27：公司2023年定增项目具体信息.................................18图表28：公司研发费用（亿元）.................