流动性周度观察

2025年5月19日市场表现截至2025.5.16数据来源：Wind，国新证券整理分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn证券研究报告DR007R007 流动性周度观察 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明近期债券市场呈现阶段性防御格局，在中美关税缓和与出口数据超预期的背景下，债市收益率普遍上行。二季度基本面压力有所缓释，但房地产销售回落与工业品价格疲软持续压制通胀预期。资金面虽面临政府债密集发行与税期扰动，但央行维持流动性均衡偏松的意图明确，双降后资金利率中枢下行。银行负债端压力显著缓和，存款重定价进程持续改善资金成本。建议聚焦利率债的修复机会，其调整后配置价值提升。短期关注发债高峰期带来的流动性扰动，同时密切跟踪财政存款变化对资金被动投放的时点。操作层面需保持灵活性，在震荡区间内高抛低吸，适当参与超长债的交易性机会但需控制久期风险。风险提示1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明目录一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................8 2 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明图表目录图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................7 3 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明一、央行公开市场操作本周（2025年5月10日-2025年5月16日）央行公开市场净回笼4751亿元，其中逆回购投放4860亿元，回笼8361亿元，MLF到期1250亿元。截至本周五，逆回购余额4860亿元，MLF余额45320亿元。下周（2025年5月17日-2025年5月23日）逆回购到期量4860亿元。图表1：公开市场操作情况（亿元）数据来源：Wind，国新证券整理二、政府债发行与到期本周政府债融资环比上行，政府债发行8177.41亿元，到期978.84亿元，净融资（按缴款日）7158.10亿元。其中国债发行6204.90亿元，到期893.30亿元，净融资5521.60亿元；地方政府债发行1972.51亿元，到期85.54亿元，净融资1636.50亿元。下周政府债预计发行3568.94亿元，到期2354.67亿元，净融资（按缴款日）3978.79亿元。其中国债发行1260亿元，到期1152亿元，净融资2308亿元；地方政府债发行2308.94亿元，到期1202.67亿元，净融资1670.79亿元。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明三、同业存单市场概况本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行5214亿元，到期5938.50亿元，净融资-724.50亿元。图表3：同业存单净融资变化（亿元）数据来源：Wind，国新证券整理从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.64%，较上周下行6.6bp； 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降0.8bp至1.67%。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行1.5bp至1.68%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行3.5bp、0.5bp、3bp、4bp。图表4：存单利率变化（%）数据来源：Wind，国新证券整理四、资金利率变化银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为7.14万亿，隔夜成交周均值6.30万亿，隔夜占比为88.34%。图表5：回购成交量变化数据来源：Wind，国新证券整理R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行14.4bp至1.45%，DR007 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明均值下行10.2bp至1.54%，R001均值下行15.1bp至1.49%，R007均值下行11.5bp至1.56%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行0.7bp，R007与DR007价差下行1.3bp。图表6：回购利率周度变化（bp）数据来源：Wind，国新证券整理票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.24%，较上周上行4bp，3月期国股转贴利率均值1.25%，较上周上行4bp；6月期城农转贴利率均值1.33%，较上周上行4bp，3月期城农转贴利率均值1.33%，较上周上行4bp。图表7：票据利率变化（%）数据来源：Wind，国新证券整理五、投资建议近期债券市场呈现阶段性防御格局，在中美关税缓和与出口数据超预期的背景 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明下，债市收益率普遍上行。二季度基本面压力有所缓释，但房地产销售回落与工业品价格疲软持续压制通胀预期。资金面虽面临政府债密集发行与税期扰动，但央行维持流动性均衡偏松的意图明确，双降后资金利率中枢下行。银行负债端压力显著缓和，存款重定价进程持续改善资金成本。建议聚焦利率债的修复机会，其调整后配置价值提升。短期关注发债高峰期带来的流动性扰动，同时密切跟踪财政存款变化对资金被动投放的时点。操作层面需保持灵活性，在震荡区间内高抛低吸，适当参与超长债的交易性机会但需控制久期风险。六、风险提示1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明投资评级定义公司评级强烈推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%中性预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内卖出预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上免责声明钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报