深耕口腔抗敏领域，渠道扩张&产品进阶相辅相成

9280.172320.0453.90/21.9255.56/25.756.38/2.71128.541150.9811/8 2025.04.22 【风险提示】细分赛道竞争加剧、电商流量红利减退、新品表现不及预期。 正文目录写在前面....................................................................................................................51.公司基本情况：数十年积累塑造抗敏牙膏赛道龙头.......................................51.1.财务情况：收入端保持略高于行业水平的稳定增长...................................61.2.股权结构：股权结构集中，重庆市国资委为控股股东...............................82.行业：口腔护理行业呈线上化+功效多元化趋势..............................................112.1.行业基本情况：行业温和增长，寻找结构性机会.......................................112.2.历史复盘：品牌定位、营销投入和渠道把握为品牌发展核心..................122.3.核心趋势：线上化率提升、功效进一步细分带来增长机会......................143.增长驱动：定位清晰，渠道拓展+产品结构优化驱动增长...........................183.1.渠道：线下西南区域优势显著，电商渠道逐步发力贡献增量..................183.2产品：聚焦优势品类+复合功效，形式创新助力电商宣传.........................224.盈利预测与投资建议.........................................................................................254.1.收入与盈利预测..............................................................................................254.2.可比公司与投资建议......................................................................................275.风险提示.............................................................................................................28图表目录图表1：基于冷酸灵品牌树立专业抗敏定位.........................................................5图表2：公司核心品类为成人牙膏.........................................................................5图表3：公司发展历程 .............................................................................................6图表4：24年公司实现营收15.6亿元/yoy+13.4%..............................................6图表5：25Q1公司实现收入4.3亿元/yoy+19.4%...............................................6图表6：线下经销为公司当前核心销售渠道.........................................................7图表7：电商模式收入占比持续攀升.....................................................................7图表8：公司通过多种经营模式覆盖线上线下多元渠道.....................................7图表9：毛利率、费用率均保持提升趋势.............................................................8图表10：销售费率整体呈现提升趋势...................................................................8图表11：24年归母净利润同比+14.1%.................................................................8图表12：25Q1实现归母净利润0.43亿元/yoy+15.6%.......................................8图表13：股权结构集中，重庆市国资委为控股股东...........................................9图表14：核心高管从基层起步陪伴公司发展成长...............................................9图表15：口腔护理行业整体保持低速温和增长..................................................11图表16：中国牙膏行业23-28年CAGR为1.8%...............................................11图表17：中国牙刷行业23-28年CAGR为4.4%...............................................11图表18：电动牙刷市场高增后需求增长逐步趋稳..............................................11图表19：中国口腔护理行业经历了国货为主到外资抢占主要市场的阶段，当前国货崛起值得期待..........................................................................................12图表20：世纪之初，内资牙膏品牌市占率持续下滑.........................................12图表21：2008年TOP5品牌仅冷酸灵一家国货................................................12图表22：从小品类+新营销策略入手建立品牌影响力......................................13图表23：中国口腔护理市场中，电商渠道占比稳步提升至41.8%.................14图表24：相对刚需的牙膏&牙刷品类保持正增长.............................................15图表25：2019~2023年我国牙膏线下产品功效结构占比..................................15图表26：口腔护理品牌集中度波动下降.............................................................16图表27：16-23年行业内TOP5品牌保持不变..................................................16图表28：头部外资口腔护理品牌市占率下滑趋势明确，为国产经典和新兴品牌 3 4登康口腔（001328）深度研究提供发展机遇 ..................................................................................................17图表29：23年TOP20品牌以欧美+国产为主...................................................17图表30：23年TOP20品牌中各国品牌市占率趋势..........................................17图表31：产品供给继续丰富，把握兴趣电商增长红利并有望赋能线下.........18图表32：南部地区收入稳步增长.........................................................................19图表33：线下西部、南部地区占比相对较高.....................................................19图表34：25Q1合同负债金额为0.83亿元..........................................................19图表35：公司销售收现率保持较好水平.............................................................19图表36：24H1公司在牙膏行业线下渠道的市占率提升至第三.......................20图表37：24H1冷酸灵品牌在牙刷行业线下渠道的市占率提升至第二...........20图表38：公司市场部部长陈宁在分享中提到了当前比较关注的三个平台.....20图表39：冷酸灵抖音渠道于24年保持高速增长，尤其24H2起量明显........21图表40：冷酸灵近一年抖音口腔护理行业GMV排名行业第7......................21图表41：冷酸灵品牌达播GMV贡献来源多元.................................................22图表42：冷酸灵微信小程序能够打通线上下，帮助品牌积累私域消费者.....22图表43：成人牙膏&牙刷类目贡献核心收入来源.............................................23图表44:24年成人牙膏收入占比达80%.........................................................23图表45：抖音口腔护理2024年TOP10SKU来看，绝大多数聚焦美白功效23图表46：冷酸灵布局不同价格带、不同功效的牙膏产品（克均价降序）.....24图表47：抗敏基础上拓展美白、抑菌、护龈等功效.........................................24图表48：强调添加核心成分‚羟基磷灰石‛.....................................................24图表49：医研抗敏牙膏排名按压牙膏热卖TOP1..............................................25图表50：猫爪牙刷引入新颖设计理念.................................................................25图表51：分品类、分模式收入&毛利率预测数据.............................................26图表52：可比公司一览（PE根据2025年5月9日收盘价计算）.................2