24Q4&25Q1汽车行业总结：需求向上，盈利韧性强

汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006 1 2总量与结构：景气较好、自主崛起、新能源加速。24Q4受旺季+年末冲量+政策三重共振下，批零表现较好，24Q4乘用车批零同比增速分别为12.6%/+13.2%，批零环比+32.5%/27.7%。25Q1批零同比增速分别为12.9%/5.9%，开年景气度仍然维持较高水平。结构上，24Q4新能源乘用车批发渗透率达48.9%再创新高，环比再提升主要得益于纯电渗透率提升（小鹏、小米等贡献增量），25Q1新能源批发渗透率为45.2%继续延续高位。2024年自主品牌乘用车市占率达65.2%，同比+9.3pct，2025Q1自主品牌市占率达68.1%再创历史新高，自主加速崛起。乘用车整车：基本符合预期，Q1淡季盈利短期承压。销量：Q1为传统淡季，但25年Q1新品较多销量同比表现较好。ASP：大部分车企折扣力度加大，ASP均有所下滑。毛利率：比亚迪、长城受益出口毛利率表现较好。整体看整车Q1业绩基本符合预期。汽车零部件：盈利趋稳，韧性加强。收入端：25Q1零部件板块整体收入环比增速好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。盈利端：24Q4毛利率环比下降主要受会计准则调整影响，24Q1-25Q1盈利能力整体趋稳。25Q1汽零业绩超预期的主要是福达股份/豪能股份/华纬科技等。商用车：内销稳健，出口承压。Q1行业重卡上险15.4万辆，同比+15%，环比-10%；重卡出口6.4万辆，同比+4%，环比-11%。出口压力较大，主要系俄罗斯大幅下滑。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。投资建议：继续看好智能化自主整车+机器人零部件+重卡龙头，整车推荐比亚迪/零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/理想汽车/赛力斯/长安汽车等，关注小米集团；机器人零部件推荐拓普集团/福达股份/美利信/爱柯迪/银轮股份/华纬科技/旭升集团等，关注豪能股份/凌云股份/中鼎股份/肇民科技等，车端零部件推荐上海沿浦/沪光股份/继峰股份/无锡振华/福耀玻璃等，关注松原安全；重卡推荐中国重汽-H/潍柴动力。风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 目录一、乘用车：Q1新品多且出口较好，国内外齐向上二、零部件：Q1收入符合预期，盈利趋稳 三、重卡：Q1内需稳健，出口承压四、投资建议五、风险提示 424Q4受 旺 季+年 末 冲 量+政 策 三 重 共 振 下，批 零 表 现 较 好。24Q4行 业整 体 批 零 同 比 增 速 分 别为12.6%/+13.2%，批零环比+32.5%/27.7%，主要得益于进入旺季，国补/地补刺激效果加速体现。25Q1批零同比增速分别为12.9%/5.9%，开年景气度仍然维持较高水平。新能源批发渗透率持续上行：24Q4新能源批发渗透率达48.9%创新高，环比再提升主要得益于纯电渗透率提升（小鹏、小米等贡献增量）。25Q1新能源批发渗透率为45.2%继续延续高位。来源：中汽协、乘联会、中泰证券研究所图表：乘用车批零销量（万辆）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q11.批发-中汽协554481663657514613686788568629670888642YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%20.0%10.6%2.6%-2.3%12.6%12.9%环比-16.3%-13.2%37.9%-0.9%-21.8%19.3%11.9%14.9%-27.9%10.7%6.5%32.5%-27.7%2.零售-乘联会492435561566427526571647483500573732512YOY-4.4%-10.0%23.5%0.5%-13.3%21.0%1.8%14.2%13.2%-4.9%0.3%13.2%5.9%环比-12.7%-11.7%29.1%0.9%-24.6%23.2%8.6%13.2%-25.3%3.6%14.5%27.7%-30.1%3.新能源批发-中汽协120128188218151207241301198272324434290YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%61.9%28.4%38.3%31.1%31.6%34.4%44.0%46.4%环比-7.0%6.2%47.3%16.0%-30.6%36.6%16.8%24.9%-34.2%37.2%19.3%33.8%-33.1%新能源批发渗透率21.7%26.5%28.3%33.2%29.4%33.7%35.2%38.2%34.9%43.2%48.4%48.9%45.2% 8Q1比亚迪、赛力斯等ASP均有下滑：Q1为淡季，大部分车企选择以价保量，比亚迪推出新款智驾车型，老款车型折扣力度大；赛力斯老款车型给予折扣去库等因素同样导致ASP有所下滑。长城、广汽自主等逆势上升。来源：各公司公告、中泰证券研究所；图表：各车企单车ASP（单位：万元/辆）0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1长城广汽自主长安自主比亚迪赛力斯理想 9毛利率分化：1）环增：规模效应及成本端改善及出口表现好（比亚迪+长城）；2)环降：产品结构及总量下滑(赛力斯+长安等）来源：各公司公告、中泰证券研究所图表：各车企单车毛利率表现0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1长城广汽自主长安自主比亚迪赛力斯理想 10除出口较好的车企外，其余单车净利环比有所下滑:Q1大部分车企折扣力度较大，此外Q1淡季销量环比Q4均有下滑，因此单车盈利除长城、比亚迪由于高盈利性出口业务表现较好使得整体盈利稳定外，其余车企均承压。来源：各公司公告、中泰证券研究所图表：各车企单车利润（单位：万元/辆）-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.0022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1长城广汽自主长安自主比亚迪赛力斯理想 11来源：公司公告、中泰证券研究所图表：理想核心财务数据24Q4点评：1）销量提升：L6爬坡上量+豪车格局优化；2）单车ASP下滑：是因为免息政策+L6结构份额提升；3）毛利率下滑：免息政策+一次性供应链降本确认在Q3；4）单车盈利提升：规模效应；车企23Q323Q424Q124Q224Q324Q4理想汽车收入（亿元）346.8417.3256.3316.8428.7442.7yoy271.2%136.4%36.4%10.6%23.6%6.1%销量（辆）10510813180580400108581152831158,696yoy296.3%184.6%52.9%25.5%45.4%20.4%毛利率22.04%23.45%20.61%19.50%21.52%20.26%归母净利润（亿元）28.256.65.911.028.129.1yoy-272.1%2102.1%-36.3%-51.9%-0.3%-48.5%单车收入（万元/辆）33.031.731.929.228.135.2单车利润（万元/辆）2.74.30.71.01.82.2 12来源：WIND、中泰证券研究所图表：长安汽车核心财务数据Q1点评：新能源三大品牌启源、深蓝、阿维塔销量同比均有提升。出海战略顺利：在东南亚、欧洲、欧亚、中东非市场进展顺利。毛利率下滑：毛利率为13.9%，同环比-0.6pct/-2.34pcts，上游年降在下半年体现，一季度通常为业绩季节性低点。整体看，公司基本面显著改善，得益于新能源扭亏与出海高增长。2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1总营收（亿元）345.56309.36427.14430.91370.23396.99342.37487.73341.61YOY-0.1%40.6%48.4%20.0%7.1%28.3%-19.8%13.2%-7.7%长安并表销量（万辆）41.2845.6748.2748.7553.2045.3939.6151.2049.80单车ASP（万元/车）8.376.778.858.846.968.758.649.536.86毛利率18.56%16.41%18.40%19.55%14.41%13.23%15.69%16.20%13.86%销售费用率4.65%4.73%5.41%5.26%5.54%2.59%4.76%5.80%4.93%管理费用率3.00%3.99%3.23%1.03%3.47%2.87%3.22%1.79%3.00%研发费用率3.94%5.18%3.70%3.33%4.17%3.45%4.51%4.20%4.39%财务费用率-0.61%-0.78%-0.24%-0.79%-0.66%-0.77%-0.56%-0.40%-3.14%四费用率合计10.98%13.12%12.10%8.83%12.52%8.14%11.93%11.40%9.18%归母净利润69.706.8322.2914.4511.5816.747.4837.4213.53联营企业投资收益-0.63-1.173.79-24.001.491.04-3.060.900.44单车利润（万元/车）1.700.180.380.790.190.350.270.710.26非经常损益54.896.551.2612.7610.466.172.3628.355.69扣非单车利润（万元/车）0.390.060.281.02-0.030.190.280.140.14 13图表：比亚迪核心财务数据Q1点评：Q1销量同比+59.8%，其中海外销量同比+117.3%，Q1实现归母净利润91.6亿元，同比+100.4%。单车利润层面，剔除比亚迪电子影响，实现单车净利润0.87万元，同比+31.3%。当前国内市场公司仍处于一轮非常强势的产品周期过程中，此前2月智驾发布会、3月超级纯电平台发布会均伴随较多重磅车型推出，叠加海外市场随着公司滚装船下水交付、运能提升以及欧洲、拉美等地需求高增长，我们认为基本面维度公司销量、业绩将随着国内、海外放量持续向上。2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1总营收（亿元）1201.741399.511621.511800.411249.441761.822011.252748.511703.60YOY79.8%67.0%38.5%15.1%4.0%25.9%24.0%52.7%36.3%剔除比亚迪电子收入937.991101.461261.871422.28884.641340.821575.792196.731334.80YOY104.4%80.5%40.8%18.2%-5.7%21.7%24.9%54.5%50.9%销量（万辆）55.270.482.494.562.698.7113.5152.4100.1YOY89.5%98.2%53.0%38.5%13.4%40.2%37.7%61.3%59.8%单车ASP（万元/辆）16.9915.6615.3115.0514.1313.5913.8814.4113.34毛利率17.86%18.72%22.12%21.22%21.88%18.69%21.89%17.01%20.07%剔除比亚迪电子毛利率20.72%19.79%27.27%25.08%28.04%22.