欧洲人寿保险公司VIF货币化趋势
核心观点与背景
过去12至18个月，欧洲人寿保险业对各类资本解决方案的兴趣增加，其中“VIF货币化”交易成为重新兴起的趋势。该趋势主要受西班牙和葡萄牙银保业务领域的影响，由当地银行业危机驱动，但在其他欧洲市场也表现出显著活动。自2012年以来，已完成的公开交易包括：
- 2012年7月：Santander/Deutsche Bank/Abbey Life（4.9亿欧元，100%配额分享）
- 2012年11月：CaixaBank/Berkshire Hathaway（6亿欧元，100%配额分享）
- 2013年3月：BBVA/SCOR（6.3亿欧元，90%配额分享）
- 2013年6月：Banco Espirito Santo/NewRe（BES核心一级资本比率提高40个基点，100%配额分享）
驱动因素
VIF货币化为欧洲保险公司及其母公司提供了一种通过风险转移或会计制度下未予认可的资产确认来筹集流动性和/或一级资本的途径。该方案实施速度快于全额出售，发行方能保持对客户和业务管理的控制。在财务压力时期，该选项具有明显优势，同时也可作为主动资本管理政策的重要组成部分。
交易结构
VIF货币化交易的特定结构可根据情况灵活设计，主要包括：
- 或有贷款结构
- 配额分享再保险结构
- 保险相关证券化（ILS）
近期西班牙和葡萄牙的交易更倾向于配额分享再保险结构，但各交易在目标、结构和交易对手方面存在显著差异。
关键考量因素
- 目标与影响：理解各方的目标（财务报告、利润/资本生成、风险转移、流动性/税收影响）至关重要，需尽早寻求监管机构意见并了解审计师对会计影响的看法。
- 资产组合定义：成功交易需要足够规模的VIF，保险公司需评估其组合以确定符合交易目标的候选对象。
- 转移现金流定义：合同条款应客观定义转移的现金流，确保可独立验证并与审计账户和管理系统核对。
- 风险理解与管理：交易各方需承担多种风险（如死亡率、持续率、市场风险、交易相关风险），需通过结构设计或交易定价进行适当缓释。
- 抵押品作用：抵押品安排可降低交易对手风险并保护保单持有人，其结构选项广泛且对交易经济性有显著影响。
未来发展趋势
随着欧洲保险业向更透明的基于风险的资本和价值框架转型，预计该领域活动将增加，VIF货币化将成为人寿保险公司更普遍和自然的机制，不仅作为一次性事件，也作为持续业务战略的一部分。欧洲持续的金融危机将加速部分保险公司的进程。
结论
VIF货币化是人寿保险业务的可行解决方案，驱动因素包括偿付能力或流动性需求，以及更广泛的战略资本管理方案。交易结构对成功至关重要，需深入理解关键目标、风险和财务影响。鉴于对发行方和交易对手的诸多优势，该领域预计将持续发展。
Milliman服务
Milliman是全球领先的ILS、再保险和保险并购交易顾问，自2001年以来已参与约100笔全球ILS交易，总额约470亿美元。公司为全球领先的保险公司、再保险公司、银行和私募股权公司提供服务，并在欧洲VIF货币化交易中担任顾问，包括BES和BBVA等案例。
服务范围包括交易分析、经验分析、尽职调查、合同审查、卖家报告和估值、管理支持以及与投资者、审计师和监管机构的讨论支持。
