原油周报

5月12日至5月16日当周，国际油价从低位继续尝试反弹，但Brent在66美元遇阻，未能持续突破。受中美关税问题达成超预期进展的利好推动，宏观市场情绪持续回暖，原油市场对需求的悲观预期也进一步缓和，三大月报对长期需求预期有一定上调，但特朗普访问中东后与产油国合作加强，且暗示推动伊核协议进展，油价压力依然存在。WTI周线收涨1.4%，Brent周线收涨2.3%。3/153/304/144/295/14WTI 1-3WTI 3-62025-04-032025-05-03WTI管理基金净持仓 - 2 --0.50.00.51.01.52.02.53.02/132/283/153/304/144/295/14美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-03-032025-04-032025-05-03万张Brent管理基金净持仓 本周原油库存超预期上升，主要是净进口增加和产量回升的原因，而非供需平衡走弱。中间炼厂消费有所上升，持续处于增长趋势中，汽柴油维持高于预期的去库幅度，体现出行季即将到来时美国下游去库仍在推动上游消费增长，后续成品油消费料还会进一步升高。21263136414651美国原油库存2021202220242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存2021202220242025 - 3 -200,000220,000240,000260,000280,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20202021202220232024202555657585951050106111621263136414651%炼厂开工率202020212022202320242025 - 4 -中国炼厂加工量仍低于预期，独立炼厂消费基本持平，主营加工量下滑成为消费近几周环比走弱的主因，但考虑到中美关税问题正在逐步缓和，以及国内已经给出预防性刺激政策，国内需求预期有所改善，有望回升。利润方面，美国原油裂解价差处于五年中位水平继续慢速回升，主要靠汽油裂解价差上升带动。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，油价下跌后即使伊朗等便宜油品进口受限，我国炼厂的成本压力也不会显著增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 在最近两周地缘利好和中美关税谈判实现进展的推动下，油价虽从低位再次尝试反弹，但可以看到市场对利多的交易依然非常谨慎，Brent在65美元以上的反弹驱动就开始减弱。尽管三大月报本月对长期展望没有那么悲观，但供需预期依然是过剩格局，长期的利空抑制下，短期旺季也没有超预期的反弹，地缘同样没有超预期升级的驱动，这就意味着油价当前依然缺乏短期因素，而只能按照长期因素来交易，那么供需过剩的利空成为了持续性阻力。另一方面低油价下美国增产节奏受到抑制，俄乌谈判成果并不算乐观，美国和欧洲或短期继续加大对俄罗斯制裁，这一部分供给下降将抵消部分OPEC+增产和需求增速不足的影响，进而对油价形成一定弱支撑，那么短期想要继续突破58美元的情绪低点也不容易。综合来看油价继续维持低位震荡，会跟随地缘局势的波动有小幅反弹。3.预期偏差关注美国参与伊朗及其他中东地缘问题的后续进展，预计地缘风险会逐步趋于降温，但短期升级仍将推升风险溢价。关注中美谈判后续，以及OPEC+六月会议前的消息。 - 7 -