纺织服装行业：2024及2025Q1业绩承压，未来愈加明朗

东方财智兴盛之源看好/维持纺织服装行业报告执业证书编号：S1480521010001执业证书编号：S1480523060001 目录1.业绩概览：纺织景气度尚可，服装仍待改善.......................................................................................................................32.服装家纺：政策有望提振服装家纺内需...............................................................................................................................42.1 A股：一季度回暖，后续乐观.....................................................................................................................................42.2运动服饰，国产品牌维持较好正增长.........................................................................................................................63.纺织制造：关税风险暂时缓解，海外产能配置仍重要.........................................................................................................74.风险提示.............................................................................................................................................................................9插图目录图1：社零和限额以上服装零售.............................................................................................................................................5图2：消费者信心指数...........................................................................................................................................................5图3：SW服装家纺存货周转率..............................................................................................................................................6图4：SW服装家纺库存周转率同比%...................................................................................................................................6图5：中国纺织和服装出口累计增速......................................................................................................................................7表格目录表1：A股服装家纺重点公司收入、利润增速........................................................................................................................3表2：A股纺织制造重点公司收入、利润增速........................................................................................................................4表3：各部门促消费政策内容.................................................................................................................................................5表4：2023年来主要品牌的流水增速....................................................................................................................................6表5：部分面辅料企业境内外产能布局..................................................................................................................................8表6：部分代工企业境内外产能布局......................................................................................................................................8 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明1.业绩概览：纺织景气度尚可，服装仍待改善2024年纺织逐季走弱，服装整体承压。纺织制造板块2024年（调整后）收入1181亿元，同比+8.37%，归母净利润92.91亿元，同比+8.6%，其中Q4单季度板块收入285亿元，同比+2.29%；归母净利润17.17亿元，同比-10.80%，24年是逐季度走弱的情况，主要系外需走弱。服装家纺板块2023年收入约1528亿元，同比-2.2%，利润101.3亿元，同比-29.95%。其中Q4单季度板块收入466.9亿元，同比-2.9%，归母净利润5.6亿元，同比-80%。整体上2024年纺织和服装都是比较有压力的一年。25Q1环比有所改善。纺织制造板块25Q1收入278亿，同比微增0.68%，归母净利润20.18亿，同比+11.38%，一季度环比去年三季度和四季度有明显改善，主要是几家重点纺企的海外基地产能利用率提升带来的。服装家纺板块25Q1收入378.5亿，同比-3%，归母净利润43亿元，同比下滑9%，利润下滑幅度明显收窄。港股运动服饰表现不尽相同。首先，运动鞋服景气度仍存，在品牌层面较为明显。1）运动国产品牌保持增长，利润端略有压力。2024年安踏体育、李宁、特步国际、361度收入增速分别为14%、4%、-5%、20%，利润方面，四家公司利润增速分别为52%、-5%、20%、19%，安踏集团的收入和利润增速最为优异。25年一季度公布零售流水情况看，国际品牌均实现了较好的正增长，Nike继续下滑，阿迪达斯恢复性增长。2）运动制造商，24年均取得较好增长，与A股纺织制造呈现的趋势一致。申洲、裕元24年收入分别增15%、4%，净利润分别增37%、43%。3）零售商方面，滔搏和宝胜有所分化，滔搏收入、利润分别增7%、20%，宝胜收入下滑8%，利润持平，主要是滔搏小众运动品牌和户外品牌客户增长较快，而宝胜对耐克、阿迪达斯等少数品牌的依赖度较高。主要A股公司的业绩表现情况如下：表1：A股服装家纺重点公司收入、归母净利润增速子行业证券代码证券名称收入增速24A24Q425Q1中高端男装002832.SZ比音勒芬13%36%002154.SZ报喜鸟-2%2%休闲装600398.SH海澜之家-3%-4%002563.SZ森马服饰7%10%603877.SH太平鸟-13%-12%户外603908.SH牧高笛-10%-26%高端女装603587.SH地素时尚-16%-25%003016.SZ欣贺股份-20%-16%603518.SH锦泓集团-3%2%603808.SH歌力思4%4%002612.SZ朗姿股份11%4%家纺002293.SZ罗莱生活-14%-13% 东方财智兴盛之源归母净利润增速24A24Q425Q11%-14%-88%-8%-4%-29%-44%-32%0%-27%-50%5%-2%1%32%-38%-8%-39%-29%-22%-6%-22%169%-3%-11%-39%-69%-25%-5%-167%128%10%-4%3%35%-23%-8%-393%977%40%0%14%54%16%1%-24%10%26% 敬请参阅报告结尾处的免责声明2.服装家纺：政策有望提振服装家纺内需2.1A股：一季度回暖，后续乐观2025年一季度服装家纺呈现恢复之势。2024年宏观经济形势存在一定的不确定性，消费者的消费能力和消费意愿受到影响。对于中高端服装品牌，消费者可能会更加谨慎支出；而对于大众服装品牌，消费者可能会更加注重性价比。2025年1-3月我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额124671.10亿元，同比+3.4%。从消费者信息指数看，消费意愿处于持续回升的状态，我们认为2025年将延续回升态势。 东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所2025年刺激政策继续显效。刺激消费政策利好国内消费。2024年12月9日中共中央政治局会议召开，会议表示要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。本次会议将扩大内需提升至重要位置，反映了提振消费的必要性和重大决心。后续各部门对扩大消费的方向做了细化解读。表3：各部门促消费政策内容时间项目2025年1月6日超 长 期 特 别国 债 支 持消费品以旧换新2025年3月16日2025年《政府工作报告》2025年5月9日金融支持消费政策来源：政府网站，东兴证券研究所弱零售拖累库存周转，2025库存周期呈现向上。从服装家纺库存周转率看，行业仍处在周转较慢的阶段，2024年以来服装弱零售环境下持续承压，行业存货周转处在低位；从周转率同比看，24Q4与25Q1周转率同比增9%和2%，恶化趋势已有遏制，行业后续库存周期进程取决于终端零售修复。预计2025年在动销提升之下，行业有望进入库存周转率同比持续提升的良性周期阶段。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所政策解读内容政策内容：2025年1月6日，国家发展改革委、财政部下达首批超长期特别国债资金，安排3000亿元支持消费品以旧换新。补贴范围扩大至家电、汽车、数码产品等领域。创新和丰富消费场景，提升国货品牌的市场竞争力，打造新的消费增长点。央行研究出台金融支持消费的指导性文件，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的 东方财智兴盛之源金融支持力度。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源投资主线：自下而上选取优质品牌。在行业弱复苏的背景下，建议关注具备动销韧性的优质品牌。