存单周报：资金压力有限，提价可增配

债券周报2025年05月18日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002相关研究报告《【华创固收】宏观预期提振，中游价格先行回暖——每周高频跟踪20250517》2025-05-17《【华创固收】提支同业存款降价，货基如何应对？——5月流动性月报》2025-05-13《【华创固收】近期转债发行与退出的变化如何看待？——可转债周报20250512》2025-05-12《【华创固收】存单周报（0428-0511）：双降落地，存单快速反应》2025-05-11《【华创固收】按图索骥，利差压缩到哪一步？——债券周报20250511》2025-05-11华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、供给：净融资下降，期限结构压缩.........................................................................4二、需求：理财为二级买入主力，一级市场募集率维持高位.....................................5三、估值：一二级走势略有分化.....................................................................................6四、比价：考虑杠杆空间，存单与短利率利差继续压缩.............................................9五、风险提示...................................................................................................................11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1本周存单发行5139.90亿元，净融资额685.30元.................................................4图表2 4月存单净融资规模3721亿元................................................................................4图表3国有行发行进度较上周提升.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至39%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至39%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至5.49个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在7372.40亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为93%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数14%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级利率以及期限利差...........................................................8图表16股份行存单各期限二级收益率变动.......................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-R007价差在2.34BP附近............................................................................10图表21存单-国债价差分位数在2%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在16BP附近.................................................................................11图表23中短票-存单价差在35%分位数位置....................................................................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、供给：净融资下降，期限结构压缩供给方面，净融资下降，期限结构压缩。本周（5月12日至5月18日）存单发行规模为5139.90亿元，净融资额为685.30亿元（4月28日至5月11日为2481.90亿元）。供给结构上，国有行发行占比由34%上升至39%；股份行发行占比由30%下降至13%；城商行发行占比由25%上升至32%；农商行发行占比由7%上升至14%。期限方面，1M存单发行占比保持在4%不变，3M存单发行占比由25%上升至57%，6M存单发行占比由25%下降至16%，9M存单发行占比由12%下降至1%，1Y存单发行占比由35%下降至23%。存单发行加权期限压缩至5.49个月（前值为7.51个月）。下周（5月19日至5月25日）到期规模上行，存单到期规模为7372.40亿元，周度环比增加1547.2亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为3732.40亿元。图表1本周存单发行5139.90亿元，净融资额685.30元图表2 4月存单净融资规模3721亿元图表3国有行发行进度较上周提升资料来源：Wind，货币网，华创证券 4 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表6存单发行加权久期收窄至5.49个月资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 资料来源：Wind，华创证券图表7下周存单到期规模在7372.40亿元资料来源：Wind，华创证券二、需求：理财为二级买入主力，一级市场募集率维持高位需求方面，理财为二级配置主力，一级市场募集率维持高位。（1）就二级配置机构而言，理财为存单二级市场配置主力，周度净买入规模由656.32亿元扩大至745.1亿元；理财委外（其他产品）周度净买入由前一周的649.3亿元小幅回落至614.77亿元，货基周度净买入535.26亿元；股份行净卖出由588.52亿元缩小至217亿元；城商行净卖出由1419.93亿元继续上升至1492.79亿元；国有行由净卖出104.85亿元转为净买入18.7亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至93%左右；分机构看，城商行募集率由95%下行至88%，农商行募集率由98%下行至87%，国有行募集率由99%上行至100%，股份行募集率由99%下行至95%。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表9全市场募集率为93%资料来源：Wind，华创证券注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 资料来源：Wind，华创证券三、估值：一二级走势略有分化一级定价方面，股份行存单定价下台阶至1.6%附近。（1）具体来看，1M定价维持在1.62%附近，3M、6M、9M和1Y品种较上周下行1-6bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩5bp，在历史分位数14%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.2BP收窄至8.76BP，利差分位数接近6%左右，农商行与股份行利差由10.33BP收窄至4.62BP，利差分位数接近3%左右位置。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数14%水平资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅上行。（1）AAA等级各期限存单二级收益率下行1-4bp。具体来看，1M和9M较上周上行4BP，6M上行1BP，1Y上行2BP，3M上行3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差收窄，在历史分位数13%水平。图表15各期限、类型存单二级利率以及期限利差 8 资料来源：Wind，华创证券四、比价：考虑杠杆空间，存单与短利率利差继续压缩存单与短利率价差小幅压缩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从倒挂3.34BP转为3.17BP；与R007:15DMA资金价差从倒挂6.45BP转为0.29BP；存单与国债价差小幅收窄至22.42BP，分位数下行至3%左右；存单与国开价差小幅收窄2bp至16.98BP，分位数下行至11%；此外，AAA中短票与存单价差小幅走扩至2.37BP，分位数下行至8%附近。图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：W