从两大龙头看军工龙头ETF配置价值

从两大龙头看军工龙头ETF配置价值 [Table_Summary]◼主要观点 [Table_Industry]日期:shzqdatemark2025年05月16日 军工龙头ETF(512710.SH)两大权重股（中航光电和中航沈飞）组合和ETF本身2024年以来走势相近，故我们认为权重股的配置价值一定程度上决定了ETF的配置价值。 [Table_Author]分析师:王红兵E-mail:wanghongbing@shzq.comSAC编号:S0870523060002 两大权重股2024年反弹幅度与各自未来三年（2024、2025和2026三年）预期基本面的累计增幅近似，我们认为两者股价行为体现出一致性。 [Table_ReportInfo]相关报告： 《创新药ETF的反弹行为分析》——2025年04月07日《食品ETF：反弹幅度对标基本面预期空间》——2025年03月14日《大数据ETF：市场情绪与业绩预期的博弈分析》——2025年03月10日 利用权重股组合未来三年基本面价值变化来判断军工龙头ETF的配置价值，2025年5月9日两大权重股组合收盘市值高于其2025年一致预期基本面价值，而低于2026年一致预期基本面价值。经测算，2026、2027年一致预期基本面价值相对5月9日收盘市值或有7.42%和20.92%的预期空间。在一致预期兑现的前提下，2026、2027年一致预期基本面价值对应军工龙头ETF为0.661元/份和0.744元/份。 [Table_RiskWarning]◼风险提示 军工股盈利预测存在较大的不确定性，故ETF预期空间也存在不确定性。 目录 1军工龙头ETF龙头股价值分析...................................................32风险提示：.................................................................................6 图 图1：两大权重股组合与军工龙头ETF走势相近..................3图2：中航光电和中航沈飞在2024年走势大同小异.............3图3：中航光电、中航沈飞2024最大涨幅与24-26三年基本面累计增幅......................................................................4图4：中航沈飞2024年反弹幅度与预期净利润增速更为接近........................................................................................4图5：中航光电2024年年初底部PS估值............................4图6：中航沈飞2024年年初底部PE估值............................4图7：基于3.2倍PS,中航光电股价及基本面价值变化.........5图8：基于31倍PE,中航沈飞股价及基本面价值变化..........5图9：基于3.2倍PS,中航光电2025年5月9日的每股基本面价值.............................................................................5图10：基于31倍PE,中航沈飞2025年5月9日的每股基本面价值.............................................................................6图11：基于两大龙头组合,军工龙头ETF2026、2027年一致预期基本面价值...............................................................6 1军工龙头ETF龙头股价值分析 军工龙头ETF(512710.SH)是富国基金管理的ETF产品，成分股共有30只，两大龙头股为中航光电和中航沈飞，在2025年5月9日的权重之和为19.88%，权重股组合和ETF本身自2024年以来走势相近，故我们认为权重股的配置价值一定程度上决定了ETF的配置价值。 资料来源：Wind，上海证券研究所 中航光电和中航沈飞在2024年的走势在三季报披露前几乎一致，从2024年4月底至10月均有不同程度的反弹，反弹幅度均有相应的基本面支撑，反弹幅度与各自未来三年（2024、2025和2026三年）预期基本面的累计增幅比较接近。 资料来源：Wind，上海证券研究所基期20231231 中航光电2024年最大反弹幅度为59.9%，而其2026年预期营业收入相对2023年累计增幅为55.37%，两者相近；中航沈飞2024年最大反弹幅度为79.65%，其2026年预期净利润相对2023年累计增幅为86.4%，两者也近似。相较预期营收增速，中航沈飞2024年反弹幅度与预期净利润增速更接近，故我们认为中航沈飞 采用净利润指标更合适。 资料来源：Wind，上海证券研究所，24/25/26年采用Wind一致预期 资料来源：Wind，上海证券研究所，24/25/26年采用Wind一致预期 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 从2024年反弹之初的估值来看，基于2023营业收入中航光电2024年年初底部估值为3.2倍PS，基于2023净利润中航沈飞2024年年初底部估值为31倍PE。我们利用底部估值乘以未来年份盈利预测，可以清晰地表达股价波动与未来年份一致预期基本面价值之间的关系，其中t代表当年，如图7和图8所示。 基于2025年5月9日收盘数据，中航光电收盘于40.84元/ 股，略低于3.2倍PS下一致预期2026年的每股基本面价值，中航沈飞收盘于46.18元/股，低于31倍PE下2026年一致预期的每股基本面价值，更接近于31倍PE下2025年一致预期的每股基本面价值。 资料来源：Wind，上海证券研究所，24/25/26年采用Wind一致预期 资料来源：Wind，上海证券研究所，24/25/26年采用Wind一致预期 资料来源：Wind，上海证券研究所，25/26/27年采用Wind一致预期 资料来源：Wind，上海证券研究所，25/26/27年采用Wind一致预期 根据ETF申赎篮子清单构建中航光电和中航沈飞组合及计算未来三年基本面价值，ETF申赎篮子清单中航光电和中航沈飞分别配置1500股和1300股，那么2025年5月9日龙头股组合收盘市值高于2025年一致预期基本面价值，而低于2026年一致预期基本面价值。经测算，2026、2027年一致预期基本面价值相对5月9日收盘市值或有7.42%和20.92%的预期空间。在一致预期兑现的前提下，2026、2027年一致预期基本面价值对应军工龙头ETF为0.661元/份和0.744元/份 资料来源：Wind，上海证券研究所，25/26/27年采用Wind一致预期 2风险提示： 军工股盈利预测存在较大的不确定性，故ETF预期空间也存在不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。