跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？

跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？ |报告要点 1）历史经验看，如果公募基金不增长，跑赢业绩基准的产品不超过50%；将全基基金和非全基基金区分开，非全基基金跑赢基准的胜率会抬升，但幅度相对有限。 2）如果想要做出超额收益，公募基金产品需要冒多大风险？比较出色的公募基金可以用1%的相对波动+1%的相对回撤换取1%的超额收益。 3）每一个行业配置1-2个市值最大的龙头公司，并且按照指数的权重配置所有行业的龙头，能够比较好的跟踪好指数基准。 |分析师及联系人 包承超邓宇林肖遥志SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523110008 策略周报 跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？ ➢当前公募基金跑赢基准的比例较低，背后的原因可能是基金配置的行业偏离度较高 相关报告 1、《全球5万余家财报，寻找供需两侧机会——2025Q1财报专题》2025.05.112、《AI与新消费有景气支撑——港股2024年年报分析》2025.05.08 证监会于5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中跟踪业绩基准并跑赢业绩基准的重要性在快速提升。从2016-2024年期间看，如果公募基金不增长，跑赢业绩基准的产品不超过50%。将全基基金和非全基基金区分开，非全基基金跑赢基准的胜率会抬升，但幅度相对有限。如果公募基金想要追平业绩基准，最简单的办法是追平主动权益基金的行业配置;这也就意味着目前低配的行业在未来或有比较强的上行机会。目前，公募基金明显低配银行、非银等金融行业，其次为部分周期行业。 ➢如果想控制回撤+跑出超额收益，公募基金暴露多高仓位在的业绩基准上？ 如果想要做出超额收益，公募基金产品需要“冒多大风险”？比较出色的公募基金可以用1%的相对波动+1%的相对回撤换取1%的超额收益。如果进一步比较申万三级行业相对宽基指数的相对波动和年化超额收益，会发现比较好的申万三级行业同样可以做到用1%的相对波动换取接近1%的年化超额收益率。此外，我们同样发现年化超额收益/相对波动较高的行业，往往年化波动率在20%以上，也就意味着： 如果在10%的回撤控制下，跑出10%的超额年化收益，一种比较简单的做法是把仓位的50%用来跟踪基准，另外的50%寻找年化超额收益/相对波动较高的行业，进而获得足够的超额收益。 ➢如果跟踪基准，大市值公司的重要性或提升 如果想要比较好的跟踪基准，大市值龙头公司的重要性明显提升。虽然跟踪基准很重要，但很少有主动权益基金产品会把基准指数的所有标进行复制配置。根据测算，只要每一个行业配置1-2个市值最大的龙头公司，并且按照指数的权重配置所有行业的龙头，能够比较好的跟踪好指数基准。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来实际情况。 扫码查看更多 正文目录 1.跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？................................51.1当前公募基金跑赢基准的比例较低，背后的原因可能是基金配置的行业偏离度较高........................................................51.2如果想控制回撤+跑出超额收益，公募基金需配置多少基准？........71.3如果跟踪基准，大市值公司的重要性或提升......................112.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值.................................112.1宽基及行业表现.............................................112.2风格表现...................................................153.情绪：上周行业GLMSDI情绪热度上升................................173.1GLMSDI情绪指数.............................................173.2流动性观察.................................................224.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：2016-2024年，主动权益基金跑赢基准的比例......................5图表2：2016-2024年公募基金规模和份额变化............................5图表3：如果分开比较全基基金和非全基基金，非全基基金跑赢基准的比例往往更高....................................................................6图表4：当前主动权益基金vs沪深300行业配置情况......................6图表5：当前主动权益基金vs A500行业配置情况.........................6图表6：公募基金vs主要宽基指数行业分布情况.........................7图表7：比较出色的公募基金可以用1%的相对波动+1%的相对回撤换取1%的超额收益....................................................................8图表8：申万三级行业vs沪深300的相对波动与年化超额收益（2019年-2025年4月）.................................................................9图表9：2019-2024年，申万三级行业相对沪深300的相对波动vs超额收益率10图表10：基于沪深300，哪些行业可能被低配？..........................10图表11：基于A500，哪些行业可能被低配？.............................10图表12：对于绝大多数基金，重仓股占据50%左右的仓位..................11图表13：每个行业配置1-2个公司就能比较好的配置基准..................11图表14：主要宽基指数涨跌幅情况......................................12图表15：主要风格指数涨跌幅情况......................................12图表16：上周各申万一级行业涨跌幅情况................................12图表17：主要宽基指数估值水平(PE)....................................13图表18：申万一级行业估值水平(PE)....................................13图表19：市场宽基指数ERP水平........................................13图表20：主要申万一级行业盈利预期调整情况............................14图表21：一年期轮动水平回落..........................................14图表22：3月期轮动水平回升..........................................14图表23：市场景气有效性（MA6）下降...................................15 图表24：各大行业景气有效性情况......................................15图表25：国联民生策略GLMSRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括军工、机械、家电等.................................................16图表26：国联民生策略GLMSIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括电信、保险等.......................................................16图表27：成长价值风格波动情况........................................17图表28：本轮风格演绎情况............................................17图表29：行业GLMSDI情绪热度：银行上升...............................18图表30：全A GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比4/30上升30pct，最新读数67%..................................................................19图表31：计算机GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比4/30上升31pct，最新读数69%..............................................................19图表32：电力GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比4/30上升30pct，最新读数76%................................................................20图表33：半导体GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比4/30上升9pct，最新读数49%................................................................20图表34：当前情绪热度下，1m远期胜率等于50%..........................21图表35：当前情绪热度水平下，1m远期胜率等于50%......................21图表36：必选消费相对金融短期热度下降................................21图表37：可选消费相对周期短期热度上升................................22图表38：上周个股跑赢指数............................................23图表39：上周ETF总额流出，创业板类流出居多（亿元）..................23图表40：5月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元）................23图表41：两融余额情况................................................24图表42：市场换手率回升..............................................24 1.跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？ 1.1当前公募基金跑赢基准的比例较低，背后的原因可能是基金配置的行业偏离度较高 证监会于5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中跟踪业绩基准并跑赢业绩基准的重要性在快速提升。从2016-2024年期间看，如果公募基金规模不增长，跑赢业绩基准的产品不超过50%。2017、2019、2020、2021年，公募基金跑赢基准的比例超过50%；其中，2019、2020、2021年，公募基金规模快速扩张，大量基金能够轻松跑赢市场。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 将全基基金和非全基基金区分开，非全基基金跑赢基准的胜率会抬升，但幅度相对有限。如果我们分开比较全基基金和非全基基金跑赢基准的胜率，我们发现非全基基金在2017、