电子化学品持续发力，复合铜箔设备进展领先

2025-05-16 张磊国联民生证券心大的小鑫

公司业绩表现：三孚新科发布2024年年度报告和2025年一季报，2024年全年实现营业收入6.21亿元，同比增长24.90%；归母净利润-0.13亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.29亿元，同比减亏。2024Q4实现营收1.91亿元，同比+15.85%，环比+43.05%；归母净利润0.04亿元，同环比均扭亏。2025Q1实现营收1.25亿元，同比-32.67%，环比-34.52%；归母净利润0.05亿元，同比-64.54%，环比+23.65%。
股权激励影响：2025Q1公司毛利率和净利率分别为45.66%/11.12%，环比分别提升11.42/5.33pct，主要原因为期权激励计划行权，相关股份支付费用冲减所得税费用。
电子化学品业务：2024年电子化学品销量达2.56万吨，同比增长80.14%；通用电镀化学品销量达0.91万吨，同比增长14.24%。电子化学品毛利率达44.06%，同比提升9.97pct；通用电镀化学品毛利率达37.41%，同比提升5.49pct。公司在脉冲电镀工艺技术上取得突破，在AI服务器PCB领域实现规模化应用，并在HDI板/高多层板等高阶PCB制造领域打破国外技术垄断。
复合铜箔设备进展：公司自研的一步式全湿法复合铜箔电镀设备已具备产业化条件并实现销售，一步式全湿法复合铜箔电镀设备、两步法电镀设备等保持稳定出货；同时PCB/载板专用设备实现技术升级并在客户端完成调试验证。

盈利预测：考虑到下游新技术拓展低于预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为8.15/10.57/13.43亿元，同比增速分别为31%/30%/27%；归母净利润分别为0.67/1.10/1.75亿元，同比增速分别为转亏/64%/60%，EPS分别为0.69/1.14/1.81元/股，PE分别为78/48/30倍。
投资建议：鉴于公司电子化学品盈利稳健，复合铜箔设备有望开启新蓝海，建议持续关注。