电子化学品持续发力，复合铜箔设备进展领先

电子化学品持续发力，复合铜箔设备进展领先 |报告要点 公司发布2024年年度报告和2025年一季报，2024年全年实现营业收入6.21亿元，同比上升24.90%；实现归母净利润-0.13亿元，同比上升65.80%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比上升40.44%。其中2024Q4实现营收1.91亿元，同比+15.85%，环比+43.05%；实现归母净利润0.04亿元，同比+197.08%，环比+139.45%。2025Q1实现营收1.25亿元，同比-32.67%，环比-34.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比-64.54%，环比+23.65%。 |分析师及联系人 张磊SAC：S0590524110005 三孚新科(688359) 电子化学品持续发力，复合铜箔设备进展领先 事件 行业：电子/电子化学品Ⅱ投资评级：当前价格：54.20元 公司发布2024年年度报告和2025年一季报，2024年全年实现营业收入6.21亿元，同比+24.90%；实现归母净利润-0.13亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比减亏。其中2024Q4实现营收1.91亿元，同比+15.85%，环比+43.05%；实现归母净利润0.04亿元，同环比均实现扭亏。2025Q1实现营收1.25亿元，同比-32.67%，环比-34.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比-64.54%，环比+23.65%。 总股本/流通股本(百万股)97/97流通A股市值(百万元)5,234.62每股净资产(元)6.58资产负债率(%)43.23一年内最高/最低(元)60.57/24.72 ➢股权激励费用冲回，2025Q1盈利改善 2025Q1公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为45.66%/11.12%， 环 比 分 别 提 升11.42/5.33pct，主要原因为公司期权激励计划行权，相关股份支付费用可税前扣除冲减所得税费用，导致净利润环比增加。 ➢电子化学品销量高增，市场竞争力提升 公司2024年电子化学品和通用电镀化学品销量高增，分别达2.56/0.91万吨，同比分别增长80.14%/14.24%,主要系报告期内公司合并报表新纳入子公司江西博泉 、 康 迪 斯 威。盈 利 方 面 ， 电 子 化 学 品 和 通 用 电 镀 化 学 品 毛 利 率 分 别 达44.06%/37.41%，同比分别提升9.97/5.49pct。公司在脉冲电镀工艺技术上取得重大突破，在AI服务器PCB领域实现规模化应用；水平沉铜/脉冲镀铜等工艺在HDI板/高多层板等高阶PCB制造领域打破国外技术垄断，市场竞争力持续提升。 ➢复合铜箔设备自研，客户端持续推进 在锂电复合集流体设备方面，公司自研的一步式全湿法复合铜箔电镀设备已经具备产业化条件并已实现销售，一步式全湿法复合铜箔电镀设备、两步法电镀设备等保持稳定出货；同时PCB/载板专用设备实现技术升级并在客户端完成调试验证。 ➢盈利预测及投资建议 考虑到下游新技术拓展低于预期，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.15/10.57/13.43亿元，同比增速分别为31%/30%/27%；归母净利润分别为0.67/1.10/1.75亿元，同比增速分别为转亏/64%/60%，EPS分别为0.69/1.14/1.81元/股，PE分别为78/48/30倍，鉴于公司电子化学品盈利稳健，复合铜箔设备有望开启新蓝海，建议持续关注。 相关报告 1、《三孚新科（688359）：聚焦电子化学品，复合铜箔设备布局加速》2025.04.17 风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。 扫码查看更多 风险提示 1）电子化学品销量不及预期：行业受终端需求影响大，如果下游PCB等产业需求变动较大，可能对公司主营产品销量产生明显影响。 2）海外政策风险：目前锂电池材料厂商纷纷出海布局，海外关税等相关政策将影响公司海外订单兑现和海外客户的拓展。 3）原材料价格大幅波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼