公司点评：业绩符合预期，负极盈利筑底回升

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司发布2024年年度报告和2025年一季报，2024年实现营收55.81亿元，同比+14%，实现归母3.03亿元，同比+626%，实现扣非归母3.45亿元，同比+269%；2024Q4实现营收16.97亿元，同比+23%，环比+5%，归母1.19亿元，同比+22%，环比+5%，扣非1.40亿元，同比+17%，环比+19%。2025Q1实现营收15.98亿元，同比+50%，环比-6%，实现归母1.34亿元，同比+466%，环比+13%，实现扣非归母1.26亿元，同比+285%，环比-10%。张磊SAC：S0590524110005 请务必阅读报告末页的重要声明中科电气(300035)业绩符合预期，负极盈利筑底回升行业：电力设备/电池投资评级：买入当前价格：15.01元基本数据总股本/流通股本(百万股)685/583流通A股市值(百万元)8,756.10每股净资产(元)7.01资产负债率(%)55.64一年内最高/最低(元)19.80/7.47股价相对走势相关报告1、《中科电气（300035）：业绩符合市场预期，盈利持续改善》2024.11.062、《中科电气（300035）：负极业务逐季企稳，产销放量助力业绩同比改善》2024.08.31扫码查看更多事件公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收55.81亿元，同比+14%，实现归母净利润3.03亿元，同比+627%，实现扣非归母净利润3.45亿元，同比+269%；2024Q4实现营收16.97亿元，同比+23%，环比+5%，实现归母净利润1.19亿元，同比+22%，环比+5%，实现扣非净利润1.40亿元，同比+15%，环比+19%。2025Q1实现营收15.98亿元，同比+50%，环比-6%，实现归母净利润1.34亿元，同比+466%，环比+13%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+285%，环比-10%。➢负极材料出货同比高增，盈利逐步修复公司2024年实现负极产品营收50.1亿，同比+13.5%；负极全年产销量高增，分别达22.86/22.37万吨，同比分别增长59.3%/58.5%，产能利用率和产销率分别达96%/98%，主要为公司把握快充/储能类负极增量市场机遇，相关产品出货量显著上升。负极年均单价约2.24万元/吨，同比-28%，主要为行业供需矛盾存在，负极价格持续下行。公司持续降本增效、提升产能利用率，期间费用率同比下降2.1pct，负极盈利水平逐渐修复，全年毛利率达19.94%，同比提升7.1pct。➢开启海外产能建设，全力拓展国际市场海外产能方面，公司计划总投资金额不超过50亿元人民币建设摩洛哥年产10万吨负极材料一体化基地项目（分两期建设，一期和二期各为5万吨/年）；客户方面，公司已获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星SDI等国际客户，全力拓展国际市场。➢盈利预测及投资建议考虑到公司负极产品矩阵完善，产销量高增叠加，盈利能力逐步修复，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为73.78/87.66/103.83亿元，同比增速分别为32%/19%/18%； 归 母 净 利 润 分 别 为6.02/8.06/10.09亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为99%/34/25%,三年CAGR为49%，EPS分别为0.88/1.18/1.47元，PE分别为17/13/10倍，鉴于公司为负极材料龙头，海外产能建设逐步推进，给予“买入”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。财务数据和估值202320242025E营业收入（百万元）490855817378增长率（%）-6.64%13.72%32.20%EBITDA（百万元）3509281542归母净利润（百万元）42303602增长率（%）-88.55%626.56%98.51%EPS（元/股）0.060.440.88市盈率（P/E）246.734.017.1市净率（P/B）2.22.22.0EV/EBITDA27.714.19.3数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月16日收盘价-30%13%57%100%2024/52024/92025/12025/5中科电气沪深300 2/52026E2027E87661038318.81%18.44%19392249806100933.98%25.24%1.181.4712.810.21.81.67.46.3 风险提示1）新能源车销量不及预期：行业受终端需求影响大，如果新能源车市场增速未达预期，可能对锂电正极材料需求产生明显影响。2）海外政策风险：目前锂电池材料厂商纷纷出海布局，海外关税等相关政策将影响公司海外订单兑现和海外客户的拓展。3）原材料价格大幅波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金520应收账款+票据2416预付账款59存货1823其他613流动资产合计5432长期股权投资170固定资产3359在建工程335无形资产306其他非流动资产771非流动资产合计4941资产总计10373短期借款955应付账款+票据1329其他751流动负债合计3035长期带息负债952长期应付款其他1137非流动负债合计2088负债合计5123少数股东权益555股本723资本公积2999留存收益972股东权益合计5249负债和股东权益总计10373现金流量表2023净利润10折旧摊销234财务费用142存货减少（增加为“-”）1129营运资金变动544其它-1083经营活动现金流977资本支出-256长期投资-268其他-61投资活动现金流-585债权融资-941股权融资其他-320筹资活动现金流-1262现金净增加额-868数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月16日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼