不负横盘，只争分厘

核心观点

• 债市短期横盘，长期牛延续：受中美关税缓和、基本面数据偏弱等因素影响，债市短期进入震荡期，10年期国债收益率或在1.6%-1.7%区间波动。长期来看，债牛趋势不变，但需等待基本面趋势显性化。
• 性价比挖掘是关键：在震荡环境下，需关注利率债的息差水平、曲线形态、流动性和品种比价，寻找性价比高的品种。短端1-3年品种、中端5-7年国开债、长端10年农发债、超长端30年地方债值得关注。
• 资金面短期内紧张态势可能性不大：受基本面、汇率、银行负债稳定性等因素影响，资金面再度回到一季度紧张态势的可能性不大。若隔夜、7天加权利率维持1.45-1.50%、1.55-1.65%区间波动，或可确认5月资金利率系统性下台阶。

关键数据

• 10年期国债活跃券收益率：5月12日最高触及1.684%，5月16日收于1.68%。
• 1年期国债活跃券收益率：5月16日收于1.45%。
• 3年期国债活跃券收益率：5月16日收于1.51%。
• PPI同比：-2.7%。
• 新增社融：同比多增12249亿元。
• 新增人民币贷款：同比少增4500亿元。
• 理财规模：5月12-16日环比降771亿元至31.49万亿元。
• 理财产品负收益率占比：滚动近1周理财产品负收益率仅较前一周小幅升1.0pct至1.96%。

研究结论

• 债市短期策略：在震荡环境下，应注重性价比挖掘，关注短端1-3年品种、中端5-7年国开债、长端10年农发债、超长端30年地方债。
• 资金面关注点：关注隔夜、7天加权利率是否维持在1.45-1.50%、1.55-1.65%区间波动。
• 风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。