投资策略报告：积极可为

请阅读最后一页的重要声明！分析师李美岑SAC证书编号：S0160521120002limc@ctsec.com分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com相关报告1.《沪指高位整固——“美”周市场复盘（5月第3周）》2025-05-172.《业绩基准的考核会影响调仓吗？》2025-05-123.《中美关税谈判超预期，红五月进行时》2025-05-12 核心观点月报观点迎接红五月，开门红已初现。气复苏仍在初期，对应政策验证阶段。前均有新增催化，有望两翼齐飞。具体看：融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。算力等，关注DeepSeek链潜在的R2发布催化。关注其中港股聆讯潜在上市公司。事件日历效应胜率、超额兼具，AI核心资产行情已初步启动。60%~80%，平均超额-0.1%~1.5%。看，第一轮反弹中应用层领跑且弹性最大，重点关注。❖港股专题：政策鼓励+估值修复驱动A股公司赴港上市热潮。❖ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1回顾与观点...............................................................................................................................................32核心图表跟踪...........................................................................................................................................63风险提示.................................................................................................................................................11M1-M2剪刀差缩窄进程放缓，资金活化度仍偏低............................................................................6社融：主要靠政府债支撑，人民币贷款低于前期.............................................................................6信贷脉冲：更多依靠财政，企业信贷仍在下行.................................................................................6高频景气：整体偏弱，低于去年同期.................................................................................................6政策端：一行一局一会重点，降准降息、支持新质生产力、呵护资本市场.................................7风格研判：景气复苏初期，哑铃策略持续占优.................................................................................7成长主题：下周密集迎来AI科技重磅催化，关注低空经济博览会..............................................8成长主题：2021~2024年微软开发者大会、台北国际电脑展期间AI链高胜率，今年三大事件叠加...........................................................................................................................................................8成长主题：本轮AI核心资产中应用层或弹性更大..........................................................................8成长主题：本轮AI核心资产拥挤度低点有所抬升........................................................................8年初至今南下资金净流入港股近5700亿元.....................................................................................9南下资金在港股的定价权逐步提升...................................................................................................9当前AH股溢价回落至2021年以来7%分位..................................................................................9今年以来港股医药、资讯等行业表现较好.......................................................................................9外资投资A股上市公司的途径及相关制度....................................................................................10年初至今17家A股公司申请赴港上市.........................................................................................10内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1回顾与观点回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；月报观点迎接红五月，开门红已初现。风险偏好修复助力红五月指数初探前高，宽货币+复苏验证期，哑铃策略继续占优。海外：贸易协定超预期，全球风险偏好修复。周一收盘后，中美达成贸易协定，撤回大部分新增关税（4月2日以来的新增关税，双方分别只保留10%），进展大超市场预期。全球风险偏好显著修复，其中深受特朗普政策波动性影响的美股也大幅反弹，AH的风险偏好也受益回升。展望后续，考虑对中国受美国贸易政策影响担忧缓解，全球风险偏好和对AH市场担忧缓和，未来有望中期持续受益于情绪修复和外资流入。国内：宽货币但信贷偏弱，仍在政策验证阶段。政策端看，金融政策包降准降息+结构信贷支持，示意货币端也持续宽松。信用端看，4月新发布的社融数据低于预期，且更多依靠政府债券发力，代表内生需求的人民币贷款增量相对偏弱，这可能是在美国贸易政策冲击下市场投资扩张动力受阻；叠加4月PMI也较弱、高频景气数据走弱，景气复苏仍在初期，对应政策验证阶段。配置方面，宽货币+景气验证的复苏初期，上证50+科创50的哑铃政策持续占优；当前均有新增催化，有望两翼齐飞。具体看：上证50-基金低配方向：基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于基金低配、偏离度回归的上证50传统核心资产（专题报告-业绩基准的考核会影响调仓吗？），包括金融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。科创50/恒生科技-AI+自主可控细分：科创50+恒生科技方向，下周微软、谷歌开发者大会以及台北国际电脑展重磅催化密集来临，重视AI应用（AI PC、机器人、眼镜等）、算力等，关注DeepSeek链潜在的R2发布催化。AH新消费：中期持续看好恒科平台经济以及养老（按摩仪、中药饮片等）、悦己（宠物食品、户外运动、新式茶饮、大众零食等）、母婴（纸尿裤、卡牌潮玩等）三大方向，关注其中港股聆讯潜在上市公司。 3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4成长专题：TMT催化大周来临，重视AI应用（AI PC、机器人、眼镜等）及算力。资本市场：事件日历效应胜率、超额兼具，AI核心资产行情已初步启动1）2021~2024年科技成长重点指数在微软开发者大会、台北国际电脑展期间较全A胜率、超额显著，今年重点催化叠加、日历效应可期。微软大会期间，TMT、算力、AIPC指数胜率处于60%~100%，平均超额0.5%~0.7%；台北国际电脑展期间，胜率处于60%~80%，平均超额-0.1%~1.5%。2）4月中旬以来，AI核心资产迎来第一波反弹，行情初步启动。一方面拥挤度来看，本轮底部的42%高于2024年9月最低点37%，市场情绪依然较热；另一方面结构来看，第一轮反弹中应用层领跑且弹性最大，重点关注。大会看点：1）台北国际电脑展本次以AI Next为主题，展示人工智能与机器人、新一代技术、未来移动三大主题。第一，AIPC依然可能是重头戏；第二，人工智能与机器人关注应用场景；第三，新一代技术XR中AI眼镜值得期待。2）微软开发者大会将聚焦AI、Copilot、Azure、开发者工具、.NET以及GitHub，甚至是尚未发布的前沿技术，或主要对应AIPC方面相关催化。港股专题：政策鼓励+估值修复驱动A股公司赴港上市热潮。年初至今已有17家A股上市公司申请赴港上市，这一现象背后是：1）近年来港交所降低“A+H”上市的市值及持股要求，对于符合预计市值达到100亿港元等条件的A股公司，审批时间大幅缩短。中国证监会也鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，且对境外上市备案审批进行了优化，如宁德时代H股上市从备案受理至获批仅耗时25天。2）去年“9.24”以来南下资金大幅流入港股，且这一趋势在今年初得到强化，年初至今南下资金流入港股近5700亿元，远超往年同期水平，恒生指数也跑赢沪深300近19%。3）资金流入港股驱动AH溢价收窄。当前AH股溢价水平较去年底相对高位下降10%，为2021年来7%分位水平。溢价收窄有利于A股公司。优质标的赴港上市，或更便于全球资金配置。一方面，外资投资港股自由度相对较高，而投资A股上市公司存在“10%/30%”的限制（单个境外投资者持有单个 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5上市/挂牌公司的股份比例不超过10%，全部境外投资者持有单个上市/挂牌公司的比例之和不超过30%）。另一方面，港股市场T+0交易制度和无涨跌停板限制可能更吸引外资。宁德时代港股定价超预期，关注“A+H”上市可能带来的A股估值修复。5月12日宁德时代公告港股发售价为招股价上限，3日内公司A股涨近6%。在港股市场流动性回暖背景下，内地公司在港发行的折价率有望降低。部分外资青睐的公司或能以更优价格在港发行，同时带动A股估值修复。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2核心图表跟踪M1-M2剪刀差缩窄进程放缓，资金活化度仍偏低数据来源：Wind，财通证券研究所信贷脉冲：更多依靠财政，企业信贷仍在下行数据来源：Wind，财通证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%18192021222324M1同比M