黄金行业周报：下行空间有限，关注贸易谈判进展

报告摘要级。幅为1.62%。 有色金属评级：增持（维持）分析师：任恒执业证书编号：S0740525010001Email：renheng@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况行业-市场走势对比相关报告1、《贵金属及工业金属表现亮眼，能源金属承压》2025-05-132、《短期震荡不改长期牛市格局》2025-05-123、《全球制造业PMI走弱，基本金属偏弱运行》2025-05-12 内容目录1.行情回顾..................................................................................................................41.1股市行情回顾：贵金属板块跑输沪深300指数4.08pct。............................41.2本周贵金属价格下跌......................................................................................42、以史为鉴：判断金价的两条思路和线索................................................................52.美债与利率：市场预期6月份开启第一次降息.......................................................72.1美国经济数据跟踪：4月经济需求优于预期，通胀较为温和，仍需关注关税后通胀走势..........................................................................................................72.1美债及利率：远期通胀预期稳定，预期年内6月份第一次降息...................83.商品角度看黄金：4月黄金投资热依旧...................................................................94.金银比环比回升.....................................................................................................105.投资建议：下行空间有限，关注贸易谈判进展，维持行业“增持”评级.............116.重要新闻................................................................................................................127.风险提示................................................................................................................13图表目录图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅.............................................................4图表2：周内子板块涨跌幅表现................................................................................4图表3：周内贵金属个股涨跌幅................................................................................4图表4：COMEX黄金和白银价格............................................................................5图表5：SHFE黄金和白银价格................................................................................5图表6：黄金现货价格与美债10年期收益率（美元/盎司，%）.............................6图表7：2001-2022年实际利率与金价的有稳定的负相关性...................................6图表8：但2022年以后金价与实际利率定价持续背离，背离值超过1200美元/盎司（美元/盎司）.............................................................................................................6图表9：从商品角度看黄金：黄金供需平衡表——央行购金成为主要增量需求（吨）....................................................................................................................................6图表10：美国制造业PMI和非制造业PMI（%）...................................................7图表11：美国新增非农就业（千人）......................................................................7图表12：美国失业率季调（%）..............................................................................7图表13：美国密歇根消费者信心指数......................................................................7图表14：美国CPI（%）.........................................................................................8图表15：美国核心PCE（%）................................................................................8图表16：美国PPI数据（%）.................................................................................8图表17：原油价格（美元/桶）................................................................................8图表18：十年期美债收益率与联邦基金利率（%）................................................8图表19：通胀预期与真实收益率（%）...................................................................8图表20：全球央行购金及金价变化..........................................................................9图表21：各国央行黄金储备占比.............................................................................9图表22：中国央行购金............................................................................................9图表23：印度央行购金............................................................................................9图表24：黄金ETF持仓情况（吨）......................................................................10图表25：COMEX黄金净持仓情况（张）.............................................................10图表26：COMEX黄金多头与空头持仓情况（张）..............................................10图表27：金银比（伦敦现货）...............................................................................11 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分图表28：全球白银供需平衡表...............................................................................11图表29：海内外黄金上市公司估值对比（取值日期2025.5.16）........................12 -3- 1.行情回顾1.1股市行情回顾：贵金属板块跑输沪深300指数4.08pct。本周贵金属板块环比下跌2.96%，跑输沪深300指数4.08pct；跑输申万有色金属指数3.57pct。本周西部黄金领涨，涨幅为1.62%。图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅图表2：周内子板块涨跌幅表现1.2本周贵金属价格下跌截至5月16日，COMEX黄金结算价为3187.2美元/盎司，环比下跌4.69%；COMEX白银结算价为32.35美元/盎司，环比下跌1.7%；截至5月16日，SHFE黄金收于751.80元/克，环比下跌4.64%；SHFE白银收于8101元/千克，环比下跌0.82%。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表3：周内贵金属个股涨跌幅来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WIND，中泰证券研究所2、以史为鉴：判断金价的两条思路和线索2000年以来，通过美债收益率来度量黄金价格成为通用“语言”，即两者呈现稳定的负相关性；当然这一度量模式，更适用于美元信用相对稳定阶段，而在剧烈大变局期，两者完全可以呈现正相关关系。如图表6所示，1970年至今有着典型的四个阶段：1、1970-1980年：在凯恩斯主义影响下，60-70年代美国为了解决国内外经济困境持续增加财政赤字，叠加两次石油危机带来通胀上升，造成了持续的滞胀。这一阶段布雷顿森林体系解体，美元从固定利率转为浮动利率，美元弱势运行，且美元信用失衡，黄金与美元脱钩黄金价格由35美元/盎司涨至1980年的850美元/盎司。2、2001-2012年：2001年美国互联网泡沫破灭，2008年次贷危机，各国央行实行QE，美实际利率（即10年期美债实际收益率）持续下行，黄金3、2018-2020年：2018年中美贸易摩擦，2020年新冠疫情，各国采取经济刺激计划，美实际利率下行，推升黄金价格。4、2022年~至今：从俄乌冲突再到当前的全球关税摩擦，美元信用