估值周观察（5月第3期）：“大盘基准”估值持续修复

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.5.12-2025.5.16）海外市场全线上涨。美国领涨，纳斯达克和纳斯达克100指数分别上涨7.15%和5.27%、标普500、罗素1000、罗素3000指数涨幅均超过5%。估值方面，估值方面，美股市场估值水平随指数上涨有序扩张；香港方面，恒生科技指数虽上涨2.09%，但PE收敛0.53x，其它港股指数估值进一步扩张，3项估值指标基本均高于1年和3年90%分位数水平。 •A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落。近一周(2025.5.12-2025.5.16)，A股核心宽基估值整体温和扩张，但小市值标的估值明显回落。具体来看，规模上，中证1000与国证2000估值缩减幅度较明显，分别缩小1.24x和0.39x；风格上，中证2000指数虽略微上涨0.97%，但PE急剧收缩15.25x，盈利预期存在调整。截至5月16日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50%-95%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平进一步上升。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为24.38%、19.01%、58.68%、53.72%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为84.76%和80%。 •一级行业涨多跌少，估值波幅有限。本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，其中美容护理、非银金融和银行涨幅最大，分别为3.08%、2.49%和1.43%。估值方面PE变化不一，美容护理和汽车扩张幅度居前，分别扩张1.19x、0.64x；计算机、国防军工收缩幅度最大，分别收缩0.99x和0.97x。总体来看估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以机械设备、汽车为代表的中游材料&制造行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，在外部扰动与政策博弈的双重影响下，继续上行空间有限。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为17.45%/10.49%，农林牧渔为14.01%/10.12%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值快速抬升，纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过96%，估值性价比优势明显收敛。 •新兴产业表现分化，金融与中资板块表现亮眼。本周新兴产业表现分化，生物科技涨幅居前，其中基因检测和体外诊断分别上涨3.53%和3.2%；数字经济全线走弱，其中云计算、半导体产业和人工智能分别下跌2.24%、1.58%和1.67%。估值方面随股价分化明显，基因检测PE大幅扩张5.25x，云计算、半导体和集成电路PE分别收缩1.54x、1.6x和1.6x。热门概念方面，热门概念方面，金融与中资板块表现亮眼，领涨概念包括保险精选、中国香港非银、光大系、小红书平台等 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场全线上涨，估值有序扩张 •近一周（2025.5.12-2025.5.16）海外市场全线上涨，美国领涨，纳斯达克和纳斯达克100指数分别上涨7.15%和5.27%、标普500、罗素1000、罗素3000指数涨幅均超过5%。•估值方面，美股市场估值水平随指数上涨有序扩张；香港方面，恒生科技指数虽上涨2.09%，但PE收敛0.53x，其它港股指数估值进一 步扩张，3项估值指标基本均高于1年和3年90%分位数水平。 全球指数估值对比(PE) 图：全球指数PE长序列对比•从PE来看，本周除英国富时100和日经225指数PE小幅缩小，其它市场指数PE均有所扩张。标普500指数扩张幅度最大，从25.29x到26.67x。分位数方面，仅标普500指数PE位于2010年以来75%分位数水平以上；仅日经225和印度SENSEX30指数PE位于25%分位数到中位数之间，PE分别为18.21x和22.94x；其余指数均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，本周主要市场指数PB均小幅扩张，其中标普500指数相对扩张幅度最大，从4.72x到4.98x。分位数方面，仅沪深300指数位于2010年以来25%分位数水平以下，当前PB为1.31x；标普500指数显著超过75%分位数水平（3.95x）；印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周主要市场指数均有所扩张。印度SENSEX指数超过2010年以来75%分位数水平，当前PS为3.37x；标普500指数当前PS为3.16x，显著高于75%分位数（2.45x）；英国富时100和恒生指数当前PS分别为1.37x和1.42x，分位数水平最低，位于25%分位数到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落 图：A股宽基指数估值情况•近一周(2025.5.12-2025.5.16)，A股核心宽基估值整体温和扩张，但小市值标的估值明显回落。具体来看，规模上，中证1000与国证2000估值缩减幅度较明显，分别缩小1.24x和0.39x；风格上，中证2000指数虽略微上涨0.97%，但PE急剧收缩15.25x，盈利预期存在调整。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至5月16日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50%-95%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平进一步上升。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为24.38%、19.01%、58.68%、53.72%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为84.76%和80%。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体上涨 PE方面，本周除小盘指数小幅下跌外，其余指数均上升。•分位数来看，国证成长指数PE超过了2010年以来的中位数水平，当前PE为19.85x；小盘指数当前PE为29.99x，略低于中位数 图：A股宽基指数PE长序列对比（30.28x）；其余指数位于中位数至75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：主要指数PB整体低于25%分位数水平 PB方面，本周A股主要指数PB微幅上升。•绝对值来看，截至5月16日，国证成长和国证价值PB分别为2.43x和0.91x，小盘与大盘指数分别为1.86x和1.46x。 •分位数来看，仅国证成长指数PB略高于2010年以来的25%分位数，其它指数均低于25%分位数，A股从PB角度仍具备一定的估值吸引力。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 图：A股宽基指数PS长序列对比PS方面，除小盘指数微幅下降外，本周其它主要指数均微幅上升。•分位数来看，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数 PCF方面，除小盘指数略有缩减外，其它主要市场指数均小幅扩张。•绝对值来看，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘。•分位数来看，截至5月16日，中证500和小盘指数PCF分别为10.45x和13.45x，低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨多跌少，估值波幅有限 •本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，其中美容护理、非银金融和银行涨幅最大，分别为3.08%、2.49%和1.43%。•估值方面，一级行业PE变化不一，美容护理和汽车扩张幅度居前，分别扩张1.19x、0.64x；计算机、国防军工收缩幅度最大，分别收缩0.99x和0.97x。总体来看估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。 行业估值：部分消费板块估值性价比优势收敛 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以机械设备、汽车为代表的中游材料&制造行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，在外部扰动与政策博弈的双重影响下，继续上行空间有限。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为17.45%/10.49%，农林牧渔为14.01%/10.12%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值快速抬升，纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过96%，估值性价比优势明显收敛。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、汽车，汽车排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、机械设备、电子、国防军工，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、基础化工、银行、汽车，基础化工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：金融与中资板块表现亮眼 •本周新兴产业表现分化，生物科技涨幅居前，其中基因检测和体外诊断分别上涨3.53%和3.2%；数字经济全线走弱，其中云计算、半导体产业和人工智能分别下跌2.24%、1.58%和1.67%。估值方面随股价分化明显，基因检测PE大幅扩张5.25x，云计算、半导体和集成电路PE分别收缩1.54x、1.6x和1.6x。•热门概念方面，金融与中资板块表现亮眼，领涨概念包括保险精选、中国香港非银、光大系、小红书平台等 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬