非银行业周报：公募费率改革深化，险资配置优化提速

公募基金高质量发展《行动方案》发布后首批浮动管理费产品上报，基金费率改革深化有望持续提升入市意愿。5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中明确要求优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。据证券时报统计，5月16日证监会官网发布首批上报的新模式浮动管理费产品，首批26家机构包括易方达基金、富国基金、广发基金、华夏基金、南方基金等基金管理人。《行动方案》要求在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；试行一年后及时开展评估并予以优化完善，逐步全面推开。我们认为浮动管理费率公募基金产品逐步推广，有助于绑定基金投资者与基金管理人利益，鼓励基金管理人重视业绩基准并积极获得超额收益，具备投研优势的头部基金与证券公司或更加受益。 资管费率调降叠加费率浮动调整，财富管理向“买方投顾”模型转型，有助于提高基金投资者获得感，持续提升各类资金入市意愿。 第三批险资长期投资试点落地，国寿资产将联合相关机构共同设立鸿鹄基金三期。国寿资产于5月13日获批参与险资长期投资第三批试点，前期国家金融监管总局局长李云泽在5月7日的国新办发布会上已经宣布将进一步扩大保险资金长期股权试点范围，将再批复600亿为市场注入更多增量资金。国寿表示将坚持长期投资理念，投资并长期持有公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好的大盘蓝筹公司股票。 近期监管持续出台对于险资股票投资的支持政策，从险资的投资标的来看，我们认为险资有望更加倾向于高股息高分红、新质生产力等标的，风格偏向盈利模式清晰、净利润表现优异、分红持续性高、公司治理优异的沪深300和A500指数成分股或有望成为增量资金重点配置方向，如近期中国平安频频增持、举牌银行股，在利率下行周期，持续配置以国有大型银行股为代表的相关标的取得了优异的投资回报。我们认为险资作为“耐心资本”持续入市，有望助力资本市场稳定，提升权益投资占比并有望受益资本市场长期发展，在利率下行的背景下，投资弹性有望进一步提升，有助于更好地做好资产负债匹配。 证监会正式发布《重组办法》新规，并购重组交易活跃有望推动投行业务收入持续修复。2024年9月证监会发布“并购六条”，深化上市公司并购重组市场改革，同日发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定（征求意见稿）》，拟根据“并购六条”和新《公司法》对《重组办法》进行配套修改和适应性调整。5月16日，中国证监会正式发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，同时对《上市公司监管指引第9号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》（《9号指引》）部分条文进行修改。《重组办法》主要修改内容包括：一是建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。三是新设重组简易审核程序。明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定。四是明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。我们认为重组股份对价分期支付机制建立有助于提升上市公司发行股份购买资产的便利性和灵活性，私募基金投资期限与重组取得股份锁定期实施“反向挂钩”，有助于提高私募基金参与意愿，推动“募投管退”良性循环。并购重组市场改革持续深化，并购重组交易活跃度保持高位，也有望推动券商投行业务收入持续修复。 投资建议：年初至今政策定调积极，国新办会议后降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，投资弹性提升有利于资负匹配。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续，公募新规出台也利于推动券商资管业务收入增长。保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.05.12-2025.05.16，下同），主要指数均上涨，环比上周：上证综指+0.76%，深证成指+0.52%，沪深300指数+1.12%，创业板指数+1.38%。非银方面，主要指数上涨，保险指数涨幅较高。环比上周：非银金融(申万)+2.49%，证券Ⅱ(申万)+2.18%，保险Ⅱ(申万)+3.58%，多元金融(申万)+0.88%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河+4.11%，华泰证券+3.48%，中信证券+2.58%，国泰海通+2.48%。2）保险：中国太保+5.03%，新华保险+3.68%，中国平安+3.17%，中国人寿+3.13%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.61万亿股，成交额7.35万亿元，沪深两市A股日均成交额1.23万亿元，环比上周-7.36%，同比+42.92%。 投行业务：截至2025年5月16日，（1）年内累计IPO承销规模为258.10亿元；（2）再融资承销规模为2365.91亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至5月16日，两融余额18084.97亿元，较上周+0.25%，同比+17.88%，占A股流通市值2.20%。（2）股票质押：截至5月16日，场内外股票质押总市值为26716.54亿元，较上周+0.58%，同比+2.47%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至5月16日IPO与再融资承销金额规模 图6：本周两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年12月单月寿险保费增速 图12：2024年12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展4860亿元逆回购操作，有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期，净回笼4751亿元。资金利率多数上行，5月12日-5月16日银行间质押式回购利率R001上行8bp至1.65%，R007下行2bp至1.63%，DR007上行3bp至1.64%。SHIBOR隔夜利率上行12bp至1.65%，6个月AAA同业存单收益率基本持平于1.65%。 债券利率方面，本周债券收益率整体呈上升趋势，1年期国债收益率上行3bp至1.45%，10年期国债收益率上行5bp至1.68%，30年期国债收益率上行4bp至1.88%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：上周末至本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 年初至今政策定调积极，国新办会议后降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，投资弹性提升有利于资负匹配。 券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续，公募新规出台也利于推动券商资管业务收入增长。 标的方面： 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。