核心观点与关键数据
工银亚洲（AIC）的扩张重启，标志着八年来首张AIC牌照的发放，也意味着股份制银行正式进入AIC领域。中国商银（CMB）和中信银行也宣布计划设立AIC子公司。自2016年供给侧金融改革以来，中国已设立五家AIC，旨在解决不良贷款问题。2020年，AIC获准在上海试点股权投资，标志着从纯粹的债务处置转向资本投资。2024年，随着政策对科技金融支持力度加大，AIC投资范围和设立要求持续放宽，直接股权投资为银行支持科技创新和全面转型开辟了新途径。
政策背景
2024年9月，国家金融监督管理总局（NFRA）发布两项政策文件，将试点城市从上海扩展至全国18个城市，将表内股权投资比例从总资产的4%提高到10%，并将单只私募股权（PE）基金的投资比例上限从20%提高到30%。2025年3月，进一步推出支持措施：1）试点范围扩大至覆盖18个城市的整个省份；2）鼓励合格银行设立AIC子公司；3）鼓励保险资金投资AIC。政策调整后，股权投资交易加速，截至5月7日，已签署的交易额超过3800亿元人民币。牌照审批也加快，工银亚洲获准设立第六家AIC，CMB和中信银行宣布新设子公司。
历史背景
AIC最初是为解决银行不良贷款（NPLs）而设立，在政策支持下，逐步探索股权投资业务。2016年供给侧改革期间启动的AIC，旨在通过市场化方式解决银行资产质量恶化周期中可能出现的潜在不良贷款。2020年，AIC正式获准在上海试点股权投资，标志着从债务处置转向资本投资。与国有资产管理公司（AMCs）或市场化PE/VC机构相比，AIC受益于母行协同效应和审慎经营风格。虽然AIC处置收购资产的灵活性不如AMCs，但能更好地整合母行资源。尽管与市场化PE/VC机构相比，AIC在股权投资方面仍处于早期阶段，但拥有深厚的资本基础和耐心投资能力。
股权投资机遇与挑战
对于AIC而言，股权投资创造了新的增长机会。我们认为，这有助于多元化业务布局、扩大客户覆盖范围并提升盈利能力。但同时也可能引入流动性管理、资本使用和风险控制的复杂性。对于母行而言，AIC仍占其整体业务的较小比例——2024年，中国五大银行AIC贡献的平均净利润/总资产仅为1.4%/0.3%。其核心价值在于渗透传统信贷之外的客户群体，进而提升存款、贷款和手续费收入。然而，银行股权投资可能面临12.5%的风险权重，可能导致显著的资本消耗。随着进入门槛降低，资本实力更强、多元化能力更好的大银行可能会主动拓展这一领域，为创新驱动行业提供长期稳定的资金支持。
风险提示
政策实施弱于预期/经济复苏不及预期。
研究结论
我们预计，强资本、多元化的大型银行将率先进入这一领域，为创新型企业带来更多耐心资本。
