核心观点与关键数据
业绩表现：中国铂业2024年营收为475.04亿元人民币（同比增长5.36%），归属于母公司净利润为5.79亿元人民币（同比增长23.74%），基本符合预期。四季度营收为105.36亿元人民币（同比增长5.34%，环比下降15.88%），归属于母公司净利润为1.34亿元人民币（同比增长100.30%，环比增长5.02%）。一季度营收为131.27亿元人民币（同比增长25.69%，环比增长24.59%），归属于母公司净利润为2.04亿元人民币（同比增长4.54%，环比增长51.68%）。
关键业务数据：
- 回收贵金属材料业务：2024年收入同比增长46.66%，主要受贵金属价格上涨和销量增加推动。公司全年回收约1600吨贵金属/黄金/白银，黄金/白银价格分别上涨24%/30%（Wind数据），回收原料价格上涨幅度超过成品。该业务毛利率略有下降，为3.15%，但毛利润同比增长约1亿元人民币至4.33亿元人民币。
- 贵金属材料与贸易业务：毛利润同比略有下降。
- 其他收益：同比增长109.07%，主要受益于先进制造业企业增值税加计扣除政策，扣除金额计入其他收益。
未来展望：预计公司将继续受益于贵金属价格上涨。近期黄金价格短期上涨可能受美国关税政策变化和全球经济不确定性加剧推动的通胀压力影响。长期来看，去全球化趋势和美元信誉担忧可能继续支撑黄金的配置需求、央行净购买和技术驱动的需求，而供应可能保持相对稳定，这可能推动黄金价格在波动中上行，进而带动白银和贵金属价格。
新项目进展：公司于2024年10月与安宁市政府签署战略合作协议，建设贵金属材料产业园，分三期建设，预计全面达产后年产值可达约100亿元人民币。
研究结论与目标价
评级与目标价：维持“增持”评级，目标价15.89亿元人民币（此前为16.24亿元人民币，基于17.7倍/24.6倍2025年市盈率）。下调2025-2026年毛利率预期，预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.92元/1.09元/1.26元（2025/2026年预期下调15%/19%）。预计2025年贵金属贸易和回收/贵金属材料业务毛利润贡献率分别为45%/55%，对应每股收益贡献0.51元/0.41元。贵金属材料/贵金属贸易和回收业务估值分别为16.9倍/17.6倍2025年预期市盈率，与Wind一致。
估值方法：贵金属材料/贵金属贸易和回收业务估值分别为16.9倍/17.6倍2025年预期市盈率，与Wind一致。
风险提示：下游需求不及预期；新产能扩张超预期。
