区域医疗板块将受益于需求增长

股票研究报告 B-Soft（300451CH） 区域医疗板块将受益于需求增长 华泰研究季度业绩回顾 评分（维持）：买入 2025年5月18日│中国（大陆） 应用软件 目标价格（人民币）：6.75 分析师谢春生 SAC编号S0570519080006xiechunsheng@htsc.comSFC编号BQZ938+(86)2129872036 B-Soft的2025年第一季度收入为2.9亿元人民币，同比下降22.67%，主要是由于previouslysoldsubsidiary被排除在合并财务报表之外，以及去年下游客户投标延迟导致订单不足。该公司在2025年第一季度录得经常性净亏损2800万元人民币，而2024年第一季度为盈利1000万元人民币，我们认为主要受到收入收缩的影响。然而，医疗信息化领域的新增订单数量在本季度趋于稳定，有八个合同超过1000万元人民币。我们认为随着healthcarealliancein 关键数据 formatizationconstruction需求回暖以及医院积极采用AI技术，B-Soft有望恢复收入增长。我们预计2025年商誉减值压力将低于2024年，并有望恢复盈利能力。维持买入评级。 GPM汇集，由于收入下降，费用比率上升 对于2025年第一季度，B-Soft的毛利率（GPM）为55.12%（同比增长3.51个百分点）；销 目标价格（人民币） 收盘价（人民币，截至5月13日）潜在上行-/+(%) 市值（人民币百万）6m平均日值（人民币百万） 52周价格区间（人民币）BVPS（人民币） 分享性能 6.75 5.74 18 8,892 635.19 3.10-8.03 2.84 售/行政/研发费用率分别为7.76%/19.65%/27.30%(-0.97/+3.23/+9.10个百分点）。虽然销售和行政费用同比下降，但研发费用有所增长。运营费用的总额同比基本持平，费用率的上升主要归因于收入的降低。由于去年大额定期存款到期和利息收入显著下降，财务费用同比大幅上升。净运营现金流同比增长24.16%，我们认为这表明运营质量有所改善。 (%)95 65 35 5 (25) B-SoftCSI300 拥抱人工智能驱动的医疗改革，扩大合作伙伴关系 2025年第一季度，B-Soft将DeepSeek大语言模型整合到医疗应用场景中，将其与自家的BsoftGPT平台连接，并推出了一体化产品。该产品支持数十种用例，包括临床辅助、病历生成和质量控制筛查。该公司还在积极扩展BsoftGPT生态圈，与浙江大学计算机创新学院合作共同开发“栖真医疗AI助手”，与华为联合推出AI支持的医疗解决方案，并与MeritInteractive和浙江人工智能医疗创新中心合作推广医疗大语言模型。我们认为B-Soft与医院的长久合作关系有望在AI+医疗领域转化为竞争优势，我们对其实施基于AI的医院产品的推广潜力持乐观态度。 5月24日09-2401-2505-25 来源：风 区域医疗信息化领跑者将乘政策东风2025年3月，国家卫生健康委员会与其他两个部委联合发布关于紧密型县域医疗卫生联盟信息化建设的指导意见，要求信息化建设基于省级统一健康信息平台。在这个空间，B-Soft为江西构建的初级智能医疗系统是中国首个在全省范围内部署的基层医疗卫生综合系统，覆盖全省所有初级医疗卫生机构并实现全面数据互联互通。考虑到B-Soft在区域医疗信息化领域的领导地位，拥有370多家区域公共卫生客户，我们相信新发布的政策为公司区域医疗业务提供了坚实支持，有望推动订单增长加速。 盈利预测和估值 我们维持盈利预测，预估2025/2026/2027年收入为人民币1,607/1,821/2,071百万。考虑到其新Hi-HIS产品加速推广，我们以2025年预期市销率为6.5倍估值该股票，高于万得一致预期的同行平均4.8倍，目标价维持不变，为人民币6.75。 风险：Hi-HIS的促销令人失望；政府支付能力不足；市场竞争加剧。 财务YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入(人民币百万) 1,616 1,423 1,607 1,821 2,071 +/-% 5.81 (11.96) 12.97 13.33 13.68 净利润（人民币千万元） 36.69 (173.52) 133.21 182.71 264.93 +/-% (13.95) (572.96) 176.77 37.16 45.00 每股收益（稀释，人民币） 0.02 (0.11) 0.09 0.12 0.17 ROE(%) 0.98 (3.74) 2.92 3.87 5.32 PE(x) 227.59 (48.12) 62.68 45.70 31.52 PB(x) 1.81 1.89 1.83 1.77 1.68 EVEBITDA(x) 45.17 (151.86) 28.68 21.85 16.37 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：B-SoftPE波段图2：B-SoftPB波段 (RMB)(RMB) ━━━━━B-Soft ━━━━━B-Soft 1212 8 4 0 (4) 25x9 20x 6 15x 10x3 5x 0 3.8x 3.1x 2.4x 1.7x 1.0x 5月-2211月-225月-2311月-235月-2411月-245月-2211月-225月-2311月-235月-2411月-24 源：风，华泰研究源：风，华泰研究 完整财务报表 资产负债表 利润表 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,156 3,076 3,502 3,685 4,013 收入 1,616 1,423 1,607 1,821 2,071 现金及等价物 1,094 1,019 1,227 1,288 1,411 运营成本 856.81 779.90 849.88 930.27 1,002 应收账款 1,580 1,550 1,601 1,885 1,862 营业税及附加费 12.13 13.22 16.07 18.21 20.71 其他应收款 41.97 35.02 51.95 46.62 65.44 运营费用 129.32 120.70 128.57 145.71 165.64 预付款 17.38 11.20 69.16 21.91 81.62 管理费用 207.60 209.15 192.86 218.56 248.46 库存 283.23 346.61 307.14 293.03 296.36 财务成本 (10.75) (42.75) (23.54) (21.56) (24.26) 其他流动资产 138.86 113.72 246.07 150.63 296.22 资产减值损失 (39.92) (130.44) (48.21) (54.64) (62.12) 非流动资产 2,635 2,592 2,627 2,656 2,696 来自公允价值变化的P (12.87) 19.18 0.00 0.00 0.00 长期投资 168.98 158.37 152.75 147.14 141.52 投资收益 14.07 (2.25) 10.00 10.00 10.00 固定资产投资 303.47 495.25 535.55 582.95 638.77 营业利润 43.73 (162.99) 149.51 205.07 297.34 无形资产 695.91 732.99 739.58 739.45 737.47 非经营收入 3.25 3.80 1.00 1.00 1.00 其他非货币性资产 1,466 1,206 1,199 1,187 1,178 非经营费用 1.61 2.33 1.00 1.00 1.00 总资产 5,790 5,668 6,129 6,342 6,709 总利润 45.37 (161.52) 149.51 205.07 297.34 流动负债 1,113 1,182 1,509 1,556 1,668 所得税费用 (0.32) 5.81 14.95 20.51 29.73 短期借款 7.31 49.84 250.00 250.00 250.00 税后利润 45.69 (167.33) 134.56 184.56 267.61 应付账款 641.69 676.59 763.88 812.84 885.39 少数股东权益 9.00 6.19 1.35 1.85 2.68 其他流动负债 463.77 455.69 494.86 492.99 532.46 归属于母公司净利润 36.69 (173.52) 133.21 182.71 264.93 非流动负债 13.69 12.56 12.56 12.56 12.56 EBITDA 162.04 (48.98) 258.98 337.27 442.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（人民币，基本） 0.02 (0.11) 0.09 0.12 0.17 其他非流动负债 13.69 12.56 12.56 12.56 12.56 总负债 1,126 1,195 1,521 1,568 1,680 性能 少数股东权益 57.90 54.21 55.56 57.40 60.08 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 1,549 1,549 1,549 1,549 1,549 增长率(%) 资本公积 1,553 1,549 1,549 1,549 1,549 收入 5.81 (11.96) 12.97 13.33 13.68 留存收益 1,540 1,351 1,472 1,638 1,879 营业利润 (17.35) (472.76) 191.73 37.16 45.00 归属于母公司的股东权益 4,606 4,419 4,552 4,716 4,968 归属于母公司净利润 (13.95) (572.96) 176.77 37.16 45.00 所有者权益和负债 5,790 5,668 6,129 6,342 6,709 盈利能力(%)毛利率 46.98 45.18 47.12 48.92 51.61 现金流量表 净利润率 2.83 (11.76) 8.37 10.13 12.92 YE31Dec(RMBmn) 2023 20242025E2026E 2027E 净资产收益率 0.98 (3.74) 2.92 3.87 5.32 经营活动现金流 157.84 114.73 145.99 230.19 308.63 roic 1.03 (6.71) 3.44 4.86 6.96 净利润 45.69 (167.33) 134.56 184.56 267.61 偿付能力 折旧/摊销 127.99 155.50 133.29 154.08 170.12 负债/资产(%) 19.45 21.08 24.82 24.73 25.05 财务成本 (10.75) (42.75) (23.54) (21.56) (24.26) 网络杠杆比率(%) (22.91) (21.31) (20.97) (21.53) (22.87) 投资损失 (14.07) 2.25 (10.00) (10.00) (10.00) 流动比率（x） 2.84 2.60 2.32 2.37 2.41 营运资本变动 (188.70) (116.18) (38.55) (20.40) (30.69) 速动比率（x） 2.56 2.30 2.07 2.17 2.18 其他经营活动 197.68 283.24 (49.76) (56.49) (64.14) 运行能力 投资现金流 (391.66) (213