2025年第一季度修订版：推出人形机器工具产品；稳健

股票研究报告 新科精密机械（苏州）（688697CH） 2025年第一季度修订版：推出人形机器工具产品；稳健 华泰研究 2025年5月18日│中国（大陆） 年度业绩回顾 通用机械 评分（维持）：买入 目标价格（人民币）：24.42 新aycnc2024年的收入/归属于母公司净利润（np）/经常性归属于母公司净利润为246.2/32 .5/27.9亿人民币（同比增长6.08%/%2.36%/%1.24%），其中第二项缺失了我们之前预测的3.8亿人民币，主要原因是需求反弹疲软和竞争加剧。2025年第一季度收入/归属于母公司净利润为56.9/6.1亿人民币（同比增长3.8%/%-11.78%），利润下降主要归因于竞争加剧导致的年同比盈利能力收缩。我们对公司通过高端化和全球化战略解锁的增长潜力仍持乐观态度。维持买入评级。 分析师NIZhengyang SAC编号S0570522100004nizhengyang@htsc.comSFC编号BTM566+(86)2128972228 分析师杨云霄 SAC编号S0570523070001yangyunxiao@htsc.comSFC编号BVI795+(86)2128972228 关键数据目标价格（人民币） 24.42 收盘价（人民币，截至5月15日） 18.94 潜在上行-/+(%) 29 市值（人民币百万） 6,187 6m平均日值（人民币百万） 71.50 52周价格区间（人民币） 12.61-20.79 BVPS（人民币） 5.51 分享性能 从2024年的高利润海外业务中减少收入份额2024年GPM/NPM同比下降2.78/0.48个百分点至23.68%/13.21%，GPM的下降主要由于激烈竞争和高利润海外业务的收入份额减少。2024年，其国内/海外收入同比变动+31.34%/-51.42%至人民币21.07/3.42亿元，后者的下降主要由于市场通胀导致海外需求疲软。2025年第一季度GPM/NPM为21.11%/10.78%(-4.84/-1.90个百分点同比，+2.63/-2.43个百分点环比)。公司加强成本控制，2024年/2025年第一季度费用率同比改善1.55/1.69个百分点至11.58/11.70%。我们预计其盈利能力将在行业需求反弹后恢复。 来自大型/垂直CNC机床的收入显著增长2024年，大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床的收入分别为10.8/7.46/6.04亿元人民币（同比增长12.64%/15.44%/-12.71%），毛利率分别为22.48%/21.12%/28.22%（同比增长0.57个百分比点/-2.17个百分比点/-0.83个百分比点）。卧式数控机床收入的下降主要源 (%)22 10 (3) (15) (27) 新科CNCCSI300 于海外收入结构优化，而大型和立式数控机床的显著收入增长主要反映了高端产品持续大 5月24日09-2401-2505-25 量的研发投入。我们认为该公司有望进一步强化其高端产品优势。 来源：风 自2025年起行业复苏趋势显著 根据CMTBA数据，2025年第二季度金属加工机床的新/在手订单同比增长26.2%/15.2%。该公司已推出专为类人机器人部件（谐波齿轮箱、无铁芯电机、传感器、制动器、行星滚珠丝杠）定制的数控卧式车床，利用其在丝杠和齿轮箱加工方面的专业知识。随着行业情绪的复苏，我们预计类人机器人用机床的推出将为该公司解锁新的收入增长曲线。 盈利预测和估值 我们将2025/2026/2027年的归属净利润预测下调23/24/-%至36.4/44.1/50亿元人民币，主要反映海外收入结构调整和短期行业竞争加剧。该公司进军人形机器人机床领域，有望受益于人形机器人产业的发展，从而释放长期收入增长潜力。我们给予该股票22倍2025年预期市盈率估值，与同业平均水平相当（此前为16倍），对应我们42.42元人民币的目标价（此前为16.29元人民币，对应14倍2025年预期市盈率）。 风险：新产品营销受挫；竞争加剧；人形业务发展令人失望。 财务YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入(人民币百万) 2,321 2,462 2,834 3,343 3,837 +/-% 25.76 6.08 15.10 17.99 14.77 净利润（人民币千万元） 317.65 325.16 364.06 441.37 500.56 +/-% 21.13 2.36 11.96 21.24 13.41 每股收益（稀释，人民币） 0.97 1.00 1.11 1.35 1.53 ROE(%) 19.76 18.72 19.11 19.92 19.36 PE(x) 19.80 19.34 17.27 14.25 12.56 PB(x) 3.91 3.62 3.30 2.84 2.43 EVEBITDA(x) 13.36 13.13 10.88 8.67 7.41 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：新科数控设备（苏州）PE束带图2：新科数控设备（苏州）PB-Bands (RMB) 42 ━━━━━新科CNC (RMB) 43 ━━━━━新科CNC 3240x33 30x 2122 25x 1120x11 15x 00 7.4x 6.2x 5.0x 3.8x 2.5x 5月-2211月-225月-2311月-235月-2411月-245月-2211月-225月-2311月-235月-2411月-24 来源：风，华泰研究来源：风，华泰研究 完整财务报表 资产负债表 利润表 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,068 3,202 3,803 4,333 5,096 收入 2,321 2,462 2,834 3,343 3,837 现金及等价物 300.81 229.81 283.38 587.61 829.03 运营成本 1,707 1,879 2,177 2,574 2,958 应收账款 249.23 325.68 180.35 416.70 268.51 营业税及附加费 13.34 13.48 14.17 16.72 19.19 其他应收款 6.36 4.17 7.94 6.34 10.05 运营费用 160.84 126.74 144.52 165.50 184.18 预付款 22.22 33.88 30.68 45.49 41.93 管理费用 38.25 42.05 43.92 50.15 57.56 库存 921.67 1,021 1,398 1,462 1,824 财务成本 3.89 3.91 5.70 2.91 (1.30) 其他流动资产 1,568 1,588 1,903 1,815 2,123 资产减值损失 (4.94) (5.74) (5.67) (5.02) (7.67) 非流动资产 584.46 742.36 734.22 746.47 753.11 来自公允价值变化的P 9.51 8.03 10.00 10.00 11.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 19.23 24.25 20.00 30.00 30.00 固定资产投资 395.57 466.47 475.46 497.74 511.99 营业利润 352.13 360.27 396.51 480.41 546.18 无形资产 86.59 84.77 85.89 84.41 84.92 非经营收入 7.99 5.65 10.00 12.00 12.00 其他非货币性资产 102.30 191.12 172.87 164.31 156.19 非经营费用 0.85 0.97 2.00 2.00 2.00 总资产 3,653 3,945 4,537 5,080 5,849 总利润 359.27 364.95 404.51 490.41 556.18 流动负债 2,017 2,169 2,594 2,825 3,225 所得税费用 41.62 39.79 40.45 49.04 55.62 短期借款 363.26 310.21 312.11 300.00 300.00 税后利润 317.65 325.16 364.06 441.37 500.56 应付账款 484.73 549.06 902.03 814.02 1,158 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 1,169 1,310 1,380 1,711 1,767 归属于母公司净利润 317.65 325.16 364.06 441.37 500.56 非流动负债 28.04 38.37 38.37 38.37 38.37 EBITDA 405.88 421.30 503.95 595.40 664.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（人民币，基本） 0.97 1.00 1.11 1.35 1.53 其他非流动负债 28.04 38.37 38.37 38.37 38.37 总负债 2,045 2,208 2,632 2,864 3,263 性能 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 326.67 326.67 326.67 326.67 326.67 增长率(%) 资本公积 560.63 560.63 560.63 560.63 560.63 收入 25.76 6.08 15.10 17.99 14.77 留存收益 712.56 841.72 1,060 1,325 1,625 营业利润 18.17 2.31 10.06 21.16 13.69 归属于母公司的股东权益 1,607 1,737 1,905 2,216 2,586 归属于母公司净利润 21.13 2.36 11.96 21.24 13.41 所有者权益和负债 3,653 3,945 4,537 5,080 5,849 盈利能力(%)毛利率 26.46 23.68 23.19 23.01 22.92 现金流量表 净利润率 13.69 13.21 12.85 13.20 13.05 YE31Dec(RMBmn) 2023 20242025E2026E 2027E 净资产收益率 19.76 18.72 19.11 19.92 19.36 经营活动现金流 351.30 264.20 308.88 524.14 445.92 roic 44.06 34.46 34.35 41.52 41.70 净利润 317.65 325.16 364.06 441.37 500.56 偿付能力 折旧/摊销 44.23 50.60 93.74 102.08 109.60 负债/资产(%) 55.99 55.96 58.01 56.38 55.79 财务成本 3.89 3.91 5.70 2.91 (1.30) 网络杠杆比率(%) 5.63 6.84 3.52 (11.25) (18.97) 投资损失 (19.23) (24.25) (20.00) (30.00) (30.00) 流动比率（x） 1.52 1.48 1.47 1.53 1.58 营运资本变动 5.12 (97.82) (117.43) 24.57 (114.17) 速动比率（x） 1.03 0.98 0.91 0.99 1.00 其他经营活动 (0.35) 6.59 (17.18) (16.79) (18.77) 运行能力 投资现金流 (248.31) (62.58) (55.50) (74.22) (75.14) 总资产周转率（x） 0.6