新生产线接近完工

股票研究报告 长宝钢管(002478CH) 新生产线接近完工 华泰研究 2025年5月18日│中国（大陆） 季度业绩回顾 特种钢 评分（维持）：超重 分析师李斌 SAC编号S0570517050001libin@htsc.comSFC编号BPN269+(86)1063211166 目标价格（人民币）：5.99 长宝钢材管业（长宝）2025年第一季度营收/归属于母公司净利润（NP）/经营性净利润为12.11/1.11/0.9388亿元（同比-7.07%/-33.00%/-23.71%，环比-17.74%/-50.10%）。鉴于新 生产线即将完工且公司积极拓展新兴领域，我们维持“增持”评级。 整体开支上升，核心业务受限制，利润受损 对于2025年第一季度，收入环比下降17.74%至12.11亿元人民币，归属于母公司净利润环比下降50.10%至1.11亿元人民币，毛利率环比下降2.12个百分点至15.33%。除核心业务收入和盈利能力面临压力外，本季度投资收益同比/环比显著下降至-0.20亿元人民币，主要来自对冲活动的公允价值变动产生的大量负数变化。 关键数据 目标价格（人民币） 收盘价（人民币，截至5月16日）潜在上行-/+(%) 市值（人民币百万）6m平均日值（人民币百万） 52周价格区间（人民币）BVPS（人民币） 5.99 5.33 12 4,802 80.84 4.36-6.28 6.38 新生产线接近完工分享性能 长宝特种材料项目热挤压生产线及其他配套设施处于设备安装阶段，计划于2025年7月进入 长宝钢管 调试阶段。该项目瞄准新能源、精细化工和海洋设备等高端市场，包括半导体和新能源用特种材料产品，如高端工业管和航天管。公司还在推进其新能源汽车精密管项目，已于2024年与多家客户完成认证，并开发新能源汽车用系列产品。基于公司EasyIR平台（2025年3月17日），新项目包含多条生产线，其中部分已具备试产能力并开始小批量交付。 (%)17 6 (5) (16) (27) CSI300 维持超重 我们维持2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测在0.72/0.79/0.83元，以及每股净资产（BVPS）预测在6.75/7.32/7.91元。鉴于钢铁公司盈利能力尚未恢复至正常水平且波动明显 ，我们认为市盈率（PE）估值代表性不足，因此转向市净率（PB）估值方法。我们以0.9倍2025年预期PB估值该股票，与万得（Wind）一致预期的行业平均估值相当。目标价定为5.99元（此前：6.48元）。维持“增持”评级。 5月24日09-2401-2505-25 来源：风 风险：下游需求弱于预期；钢价下跌幅度大于预期。 财务YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入(人民币百万) 6,661 5,696 6,120 6,460 6,827 +/-% 7.03 (14.48) 7.44 5.55 5.68 净利润（人民币千万元） 783.03 634.22 646.19 712.43 751.90 +/-% 66.24 (19.00) 1.89 10.25 5.54 每股收益（稀释，人民币） 0.87 0.70 0.72 0.79 0.83 ROE(%) 14.88 11.38 10.83 10.98 10.70 PE(x) 6.04 7.46 7.32 6.64 6.29 PB(x) 0.91 0.84 0.78 0.72 0.66 EVEBITDA(x) 2.58 2.43 1.76 1.30 0.75 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：长宝钢管PE束带 (RMB) 22 ━━━━━长宝钢管 图2：长宝钢管PB-Bands (RMB) 10 ━━━━━长宝钢管 1725x7 20x 115 15x 610x2 5x 00 1.5x 1.3x 1.1x 0.9x 0.7x 5月-22月11月-22月5月-23月11月-23月5月-24月11月-24月5月-25月5月-22月11月-22月5月-23月11月-23月5月-24月11月-24月5月-25月 源：风，华泰研究源：风，华泰研究 完整财务报表 资产负债表利润表 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E2026E2027E 流动资产 5,277 5,445 6,371 6,799 7,710 收入 6,661 5,696 6,120 6,460 6,827 现金及等价物 1,700 2,635 3,353 3,667 4,377 运营成本 5,411 4,742 5,097 5,380 5,685 应收账款 916.68 643.95 1,033 736.96 1,133 营业税及附加费 31.38 27.85 29.92 31.58 33.37 其他应收款 232.91 67.25 238.76 84.23 257.11 运营费用 42.30 47.47 51.00 53.83 56.88 预付款 104.38 54.36 116.19 63.82 126.42 管理费用 135.61 142.64 122.40 116.27 122.88 库存 1,170 1,089 668.51 1,236 794.71 财务成本 (112.65) (143.74) (142.60) (162.78) (183.21) 其他流动资产 1,152 955.24 962.16 1,010 1,022 资产减值损失 (56.69) (23.92) (25.70) (27.12) (28.67) 非流动资产 2,543 2,849 2,839 2,746 2,856 来自公允价值变化的P (10.91) 31.41 10.25 20.83 15.54 长期投资 54.62 54.89 52.48 42.60 35.75 投资收益 4.17 13.59 12.39 12.99 12.69 固定资产投资 2,061 2,036 2,128 2,132 2,299 营业利润 851.67 761.32 780.95 860.96 908.63 无形资产 160.45 154.71 124.40 98.07 82.00 非经营收入 81.01 7.02 7.02 7.02 7.02 其他非货币性资产 266.14 604.14 534.62 473.15 439.08 非经营费用 24.34 7.47 7.47 7.47 7.47 总资产 7,819 8,294 9,211 9,545 10,566 总利润 908.34 760.87 780.50 860.51 908.18 流动负债 2,332 2,276 2,704 2,483 2,928 所得税费用 103.04 95.04 93.66 103.26 108.98 短期借款 130.06 161.46 161.46 161.46 161.46 税后利润 805.30 665.83 686.84 757.25 799.20 应付账款 310.84 357.51 360.85 397.38 403.95 少数股东权益 22.27 31.61 40.65 44.82 47.30 其他流动负债 1,891 1,757 2,182 1,924 2,362 归属于母公司净利润 783.03 634.22 646.19 712.43 751.90 非流动负债 77.37 166.00 166.00 166.00 166.00 EBITDA 1,077 925.84 893.09 998.74 853.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（人民币，基本） 0.88 0.70 0.72 0.79 0.83 其他非流动负债 77.37 166.00 166.00 166.00 166.00 总负债 2,409 2,442 2,870 2,649 3,094 性能 少数股东权益 181.83 213.44 254.09 298.91 346.21 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 901.41 901.35 901.35 901.35 901.35 增长率(%) 资本公积 1,171 1,189 1,189 1,189 1,189 收入 7.03 (14.48) 7.44 5.55 5.68 留存收益 3,175 3,557 4,029 4,549 5,099 营业利润 68.09 (10.61) 2.58 10.24 5.54 归属于母公司的股东权益 5,229 5,639 6,086 6,597 7,126 归属于母公司净利润 66.24 (19.00) 1.89 10.25 5.54 所有者权益和负债 7,819 8,294 9,211 9,545 10,566 盈利能力(%)毛利率 18.76 16.76 16.72 16.72 16.72 现金流量表 净利润率 12.09 11.69 11.22 11.72 11.71 YE31Dec(RMBmn) 2023 20242025E2026E 2027E 净资产收益率 14.88 11.38 10.83 10.98 10.70 经营活动现金流 489.61 857.32 908.46 432.92 860.04 roic 25.56 21.22 24.44 24.67 27.38 净利润 805.30 665.83 686.84 757.25 799.20 偿付能力 折旧/摊销 231.33 230.00 170.62 211.75 33.77 负债/资产(%) 30.81 29.44 31.16 27.75 29.28 财务成本 (112.65) (143.74) (142.60) (162.78) (183.21) 网络杠杆比率(%) (29.00) (42.26) (50.34) (50.84) (56.42) 投资损失 (4.17) (13.59) (12.39) (12.99) (12.69) 流动比率（x） 2.26 2.39 2.36 2.74 2.63 营运资本变动 (646.00) 38.21 240.24 (312.55) 265.77 速动比率（x） 1.71 1.82 2.01 2.15 2.27 其他经营活动 215.80 80.61 (34.26) (47.76) (42.81) 运行能力 投资现金流 (264.80) (217.86) (134.39) (79.38) (110.91) 总资产周转率（x） 0.88 0.71 0.70 0.69 0.68 资本性支出 (196.15) (252.35) (162.91) (128.33) (150.34) 应收账款周转率（x） 9.77 7.30 7.30 7.30 7.30 长期投资 306.26 (475.86) 2.41 9.88 6.84 应付账款周转率（x） 17.48 14.19 14.19 14.19 14.19 其他投资活动 (374.91) 510.34 26.11 39.07 32.59 每股数据（人民币） 融资现金流 3.97 (310.18) (55.70) (39.26) (39.54) 每股收益（稀释） 0.87 0.70 0.72 0.79 0.83 短期借款 (5.63) 31.40 0.00 0.00 0.00 ocfps（稀释） 0.54 0.95 1.01 0.48 0.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 bvps（稀释） 5.80 6.26 6.75 7.32 7.91 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值(x) 资本公积 5.89 18.02 0.