环球市场纵览中国版

环球市场洞察策略团队美洲Marina Valentini圣保罗Dr. David Kelly, CFA纽约Gabriela Santos纽约Stephanie Aliaga纽约Meera Pandit, CFA纽约Jack Manley纽约Jordan Jackson纽约Mary Park Durham纽约Brandon Hall纽约Grant Papa纽约Katie Korngiebel纽约Aaron Mulvihill纽约Grace Wyckoff纽约 页码索引中国经济全球经济4.中国经济：总量增长趋势5.中国经济：GDP增速构成6.中国经济：采购经理指数（PMI）7.中国经济：居民和企业信心8.中国经济：消费9.中国经济：固定资产投资10.中国经济：工业生产11.中国经济：就业和收入12.中国经济：通货膨胀和实际利率13.中国经济：对外贸易14.中国经济：房地产行业15.中国经济：货币和信贷供应16.中国经济：货币政策工具17.中国经济：财政政策18.中国经济：汇率19.全球经济：GDP增速20.全球经济：采购经理指数（PMI）21.全球经济：通货膨胀22.全球经济：四大经济体央行政策利率及市场预期23.全球经济：美国提高关税的潜在影响24.美国经济：通货膨胀25.美国经济：就业及工资26.美国经济：周期性指标27.美国经济：消费者和企业信心28.美国经济：美联储政策利率29.美国经济：联邦政府财政30.欧洲经济：经济活动和通货膨胀31.欧洲经济：财政支出32.日本经济：经济增长和通货膨胀33.日本经济：日元汇率 全球市场投资法则62.全球股市表现63.全球股票：回报构成64.全球股票：盈利预期65.全球股票：估值66.全球股票：高股息策略67.亚太股票：对出口的依赖68.美国股票：标准普尔500指数的集中度69.美国股票：分行业盈利预期和估值70.日本股票：市场驱动因素71.日本股票：分行业盈利预期和估值72.全球固定收益表现73.全球固定收益：回报构成74.全球固定收益：收益率及久期75.全球固定收益：信用债估值76.美国固定收益：信用债再融资77.亚洲固定收益：信用息差78.全球外汇市场：主要货币兑美元走势79.全球外汇市场：主要货币长期汇率水平80.全球大宗商品市场表现81.黄金市场82.全球主要资产类别的表现83.美国经济衰退期间的全球大类资产表现84.主要经济体在低利率环境下的增长和股市表现85.中国主要资产类别的长期回报86.60/40股债模拟组合的长期表现87.主动管理和被动投资的表现88.投资者的择时交易89.长期投资的回报90.跨市场股票配置91.投资组合构建、资产类别回报及波动率 中国股票中国固定收益34.中国股票：市场总体表现35.中国股票：主要指数估值36.中国股票：股债性价比37.中国股票：投资者情绪38.中国股票：回报构成39.中国股票：分行业盈利预期40.中国股票：行业供需关系41.中国股票：A股市场风格42.中国股票：A股行业表现43.中国股票：A股行业估值44.中国股票：A股行业轮动强度45.中国股票：中概股46.中国股票：港股47.中国股票：港股行业表现48.中国股票：高股息策略49.中国固定收益：宏观环境50.中国固定收益：收益率总体走势51.中国固定收益：市场规模52.中国固定收益：流动性和收益率53.中国固定收益：股债相关性54.中国固定收益：主要板块表现55.中国固定收益：主要板块估值56.中国固定收益：国债57.中国固定收益：信用债收益率58.中国固定收益：信用债融资和违约59.中国固定收益：城投债60.中国固定收益：中资离岸债券61.中国固定收益：债券市场国际化 中国经济GDP增长趋势实际同比中国经济：总量增长趋势资料来源：彭博，摩根资产管理。*GDP增速预测统计样本包括29家国内外主流机构的预测，预测中枢区间覆盖中间50%样本。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。4.7%6.5%5.0%5.3%5.3%4.7%4.6%5.4%5.0%4.8%0%1%2%3%4%5%6%7%23年1季度24年1季度25年1季度预测 中国经济-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%79年84年89年资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。*因为四舍五入的原因，实际GDP同比增速可能与需求分项的加总有小幅偏差。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。三大需求对GDP增长的拉动实际同比中国经济：GDP增速构成 中国经济中国经济：居民和企业信心消费者信心指数指数资料来源：CEIC，国国家统计局，摩根资产管理。*PMI低于50表示经济活动总体处于收缩状态，高于50表示经济活动总体处于扩张状态。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。70809010011012013014015年1月17年1月19年1月21年1月消费者信心指数消费意愿指数就业信心指数 中国经济资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。*餐饮零售数据为社会消费品零售总额中的餐饮收入，汽车类和家用电器（电器和音像器材类）数据为限额以上单位商品零售总额中的分项指标。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。消费品零售同比中国经济：消费-20%-10%0%10%20%30%40%50%15年2月17年2月社会消费品零售总额网上商品和服务零售额 中国经济资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。中国经济：固定资产投资固定资产投资完成额累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15年2月17年2月19年2月21年2月国有及国有控股企业投资 中国经济资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理.*工业企业利润数据为中国国家统计局发布的规模以上工业企业利润总额。2021年2月规模以上工业企业利润总额累计同比达到178.9%，出于展示需要，此处数据已做截断处理。**PMI低于50表示经济活动总体处于收缩状态，高于50表示经济活动总体处于扩张状态。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。中国经济：工业生产工业增加值和工业企业利润*同比-20%-10%0%10%20%30%40%15年2月17年2月19年2月工业企业利润（右轴） 中国经济资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。*国家统计局在2023年对分年龄人口调查失业率统计口径进行调整，从当年12月开始发布不含在校生的分年龄人口调查失业率。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。中国经济：就业和收入城镇调查失业率*0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%18年1月20年1月总体 中国经济居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）同比资料来源：CEIC，万得，中国国家统计局，摩根资产管理；（右图）中国工商银行，中国农业银行，中国银行，中国建设银行，全国银行间同业拆借中心。*实际存款利率根据四大行1年定期整存整取利率和CPI计算。**实际贷款利率根据1年期贷款市场报价利率（LPR）和PPI计算。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。中国经济：通货膨胀和实际利率-1%0%1%2%3%4%5%6%14年1月16年1月18年1月20年1月22年1月CPIPPI（右轴） 中国经济中国经济：对外贸易货物贸易总额同比，美元计价，3个月滚动区间经常项目差额亿美元，3个月移动平均资料来源：CEIC，中国海关总署，摩根资产管理；（左下图）中国国家外汇管理局。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%15年1月17年1月19年1月进口-400-20002004006008001,0001,2001,40015年1月17年1月19年1月 中国经济中国经济：房地产行业资料来源：CEIC，万得，中国国家统计局，摩根资产管理。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。70个大中城市住宅价格同比商品住宅市场面积指标累计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%15年1月17年1月19年1月-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%15年2月17年2月19年2月销售面积新开工面积 中国经济中国经济：货币和信贷供应资料来源：CEIC，中国人民银行；（右图）中国国家统计局；摩根资产管理。*M1为狭义货币，包括流通中货币（M0）和企事业单位活期存款。M2为广义货币，包括M1、企事业单位定期存款和居民储蓄存款。自2022年12月起，流通中货币（M0）包括流通中数字人民币，2022年12月末的流通中数字人民币余额为136.1亿元人民币。**信贷脉冲衡量信贷资金（社会融资规模）增量占名义GDP百分比的同比增长，使用滚动12个月的名义GDP和社会融资总额数据进行计算。***包括人民币贷款 、外币贷款和贷款核销。****包括企业债券、非金融企业境内股票融资和资产支持证券。*****包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。货币供应量*同比-5%0%5%10%15%20%25%30%15年1月17年1月19年1月21年1月M1 中国经济中国经济：货币政策工具资料来源：CEIC，中国人民银行，摩根资产管理；（右图）全国银行间同业拆借中心。*为了鼓励对中小企业和农业等特定领域的贷款，中国人民银行为达到相关标准的存款类金融机构提供定向降准支持。这一举措导致银行体系的实际存款准备金率低于中国人民银行设定的法定存款准备金率。在2024年9月27日下调存款准备金率的措施实施后，金融机构加权平均存款准备金率为6.6%（2024年2月5日：7.0%）。**从2019年8月开始，在18家报价行向全国银行间同业拆借中心提交报价的基础上，形成当月的1年期及5年期贷款市场报价利率（LPR），取代贷款基准利率，成为商业贷款的市场基准。***1年期存款利率为中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行1年定期存款（整存整取） 利率的平均值。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。法定存款准备金率*6%8%10%12%14%16%18%20%22%15年1月17年1月19年1月21年1月中小型银行大型银行 中国经济财政收入和支出*同比，3个月滚动区间资料来源：CEIC，摩根资产管理；（左图）中国财政部。*财政收入包括税收、政府性基金（主要来自地方政府土地出让金）及其他政府收入。财政支出包括政府从税收、政府性基金和一般债券发行筹集所得资金的使用。**包括国债、地方政府一般债券和地方政府专项债券。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。中国经济：财政政策-30%-20%-10%0%10%20%30%15年1月17年1月19年1月财政支出 中国经济中国经济：汇率中美息差和人民币汇率百分点资料来源：万得，中国货币网，美国财政部，中证指数公司，摩根资产管理。*图中标注的是美国宣布对华加征关税清单的时间，可能早于加征关税的具体实施时间。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。-3.0-2.0-1.00.01.02.03.010年1月15年1月人民币兑美元（右轴）美国10年期国债收益率-中国10年期国债收益率 全球经济-1%0%1%2%3%4%5%6%成熟市场实际GDP增长率同比全球经济：GDP增速资料来源：FactSet，摩根资产管理。（左图）美国经济分析局，日本内阁府，欧盟统计局；（右图）中国国家统计局，印度统计局，巴西国家地理与统计局。*实际GDP增长率预测基于FactSe