沃尔玛（WMT）：重申财年指引；优先考虑市场份额

648,125.0680,985.0700,427.0648,125.0680,985.0705,058.027,105.029,504.030,720.026,569.0029,504.0030,895.002024A2025A 732,694.0737,520.033,378.034,125.002026E2027E Corey Tarlowe * | 股票分析师：(212) 323-7541 | ctarlowe@jefferies.comRandal J. Konik * | 股票分析师(212) 708-2719 | rkonik@jefferies.comTy-Lynn Johnson * | 股权助理+1 (212) 778-8339 | tjohnson2@jefferies.comCarlos Gallagher * | 股权副代表+1 (786) 535-2025 | cgallagher1@jefferies.com科伊莉·科胡 * | 股票分析师(212) 778-8701 | kcohu@jefferies.comMantero Moreno-Cheek * | 股权副合伙人(212) 778-8407 | mmorenocheek@jefferies.com 我们预见的未来2) 人工智能将提升客户体验、销售额和盈利能力。我们预计人工智能将在截至2029财年期间产生约200亿美元的增量EBIT（深入分析）here), 使WMT在未来的几年走上加速利润增长的道路。1) 以低价商品受益者创造增长潜力。作为零售领域的价值领先者，我们认为WMT在当前环境中地位稳固，沃尔玛美国应继续提升市场份额，随着低价替换消费的持续以及自有品牌渗透率的提高。请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 长远视角：沃尔玛可持续发展至关重要。ESG领域深度解析：多线及专业零售商与分销商主要材料问题：1) 能源管理：WMT的首要任务是减少其对环境的影响，通过更可持续和高效的能源管理。这种做法不仅涵盖其自身运营的碳排放管理，也包含对所有利益相关者的管理，将WMT置于更广泛的零售领域可持续发展的领导地位。2) 劳工实践：WMT是美国最大的雇主，拥有210万以上员工。我们预计，对薪资通胀、培训发展及晋升、留存和文化等关键劳工问题的有效管理，将继续作为中期（LT）的核心举措。公司目标：1）通过自身运营实现2040年零碳排放。2）与供应商合作，通过全球价值链避免到2030年产生1吉吨的温室气体排放（“吉吨”项目）。3）到2035年实现100%可再生能源。•LSD%-MSD% WMT 美国公司 2025 财年增长，意味着在 HSD%-LDD% 范围内的两年周期。•SG&A%压力在2025财年持续存在。•GM%和OM%杠杆延续至2025年，由此实现调整后每股收益增长HSD%-LDD%。•我们的120美元的12个月价格目标是基于F'27年预期的每股收益2.84美元的混合平均值；约42倍的市盈率，约22倍的市盈率/息税折旧摊销前利润。请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。管理层问题：1）如何有效地与价值链上的其他方合作以实现您的ESG目标？2）成为更具ESG导向的组织所带来的财务影响是什么？基准情景$120, +24%•WMT正在扩大其在科技/电子商务领域的投资，持续的价格投资使其为未来的份额增长做好了准备。•电子商务举措，包括拓展市场平台和增加配送选项，应推动电子商务的持续强劲增长，特别是在当今的环境下；我们对沃尔玛（WMT）测试微型配送中心的举措感到鼓舞。•总体而言，我们预计WMT将通过提升全渠道能力、合作伙伴关系和服务来掌控日益增大的顾客支出份额。这证明了其高于历史平均水平的增长合理性。 •WMT美国同店销售在2024年和2025年表现优于预期，主要受市场份额增长驱动，而市场份额的增长是由于当前宏观环境导致客户进行向下置换所致。•强劲的营收增长推动进一步提高毛利率。•SG&A% 显示杠杆效应，推动超出预期的 OM% 和调整后每股收益表现。•我们的145美元的上调目标定价基于F'26E每股收益3.12美元，约46倍市盈率。上行情景，$145, +50% 催化剂•WMT美国同比增速不及预期，主要受宏观不利因素影响，尤其是非必需品类。•GM%的下降主要是由食品杂货占比的显著增加驱动的。•SG&A显著降杠杆，由于收入端恶化以及毛利率下降，推动运营毛利率降杠杆。•我们的70美元下方目标定价基于F'26的预计每股收益为2.56美元，约为27倍市盈率。下行情景，$70, -28%•市场份额因价格相对于同行的提升和便捷的购物选择而增长。•替代收入来源的增长速度和盈利能力超过最初计划。•Flipkart和PhonePe的未来变现 3 .-----------------------------------%%%%458%%%%%%557%56896664%250%0来源：公司数据，Jefferies图1 - WMT 利润表EBT请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 Jefferies 评级解释分析师认证：投资建议记录公司估值/风险WalmartWalmart(第3条第(1)款e项和第7条《海运规则》)公司简介I, Mantero Moreno-Cheek, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还承诺，我的任何部分薪酬在直接或间接方面均与本研究报告中表达的特定建议或观点无关。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具分析的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断适时发布。我们的120美元目标价基于F'27E每股收益2.84美元的混合平均值；约42倍市盈率，约22倍市销率/息税折旧摊销前利润。风险包括杂货价格投资/竞争，持续履约投资/无法改善电子商务利润率，未能从高利润收入流（例如广告、第三方市场）中捕捉利润增长，以及通货膨胀/通货紧缩波动（包括工资通胀/投资）。沃尔玛是世界上最大的零售商，截至2024年1月31财年的收入约为6750亿美元。沃尔玛美国占总销售额的69%，国际业务和山姆会员店分别贡献了18%和13%。沃尔玛运营着超过10,600家商店，其中国内和国际业务的比重大致相等。I, Corey Tarlowe, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report.I, Randal J. Konik,认证本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我也认证我（的）任何薪酬部分或全部从未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关联。I, Ty-Lynn Johnson, 声明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）的个人看法。我还声明，我的任何部分报酬不构成直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。I, Kylie Cohu, certified that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certified that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report.请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。我，卡洛斯·加勒格尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我同时证明，我的任何部分报酬，过去、现在或将来，都与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）在+15%或-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）在-10%或更少之间的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月内为±20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月内为-20%或更少。建议已发布2025年5月15日，16:27美国东部时间。推荐分布式2025年5月15日，16:27美国东部时间。 5 05/17/202207/25/202211/14/202308/12/202408/15/202402/18/2025估值方法论可能阻碍我们实现价格目标的 риска• 华润万家公司（WMT: $96.83,买入）CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。本报告中提及的其他公司BUY:$51.677月22日Oct 22 Jan 23 Apr 23 Jul 23 Oct 23 Jan 24 Apr 24 Jul 24 Oct 24 Jan 25 Apr 25BUY:65.00 11/16/2023 BUY:63.33 02/06/2024 BUY:65.00 02/20/2024 BUY:70.00 05/16/2024 BUY:75.00 06/10/2024 BUY:77.00BUY:$80.00BUY:$120.00本报告为公开传播而准备，不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收益都可能上升或下降，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对本报告中描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标基于前一交易日汇率进行货币转换（除非另有说明）。若该日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于ADR等受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies品牌选股包括我们股权分析师在过