金诚信（603979.SH）：矿产品产量爆发式增长，资源弹性仍在提升

东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源342万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石2134万吨（@31.00%）。年内，通过收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权及Lonshi铜矿与两岔河磷矿增储，公司铜金属、磷矿石储量同比分别+185%及12%。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，年内公司已建成铜产能5万吨，五氧化二磷产能30万吨；实际铜金属产量4.87万吨（同比增长146%），磷矿石产量35.65万吨（同比增长116%）。其中，公司位于刚果（金）的Dikulushi铜矿已稳定达产，年内产铜约1.48万吨。公司位于刚果（金）的Lonshi铜矿分为东西两大采区，其西采区已建成年产能4万吨，年内产能持续爬坡，实现铜产量2.61万吨，完成全年生产目标。Lonshi铜矿东矿区已完成采选工程建设开发方案的可行性论证，拟投资7.5亿美元建设东区采选工程，预计基建工期4.5年，计划于矿山投产后的第四年达产，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属。公司年内收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权，该矿设计规模为250万吨/年，结合1.98%铜品位测算，铜金属年产能可达近5万吨。但该矿山迄今未能达产，公司于24年6月份接管后，持续对其进行技改优化，以使矿山具备达产条件。2024年7-12月，Lubambe铜矿产铜0.78万吨。磷矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%），公司业绩成长弹性巨大。公司现金流明显改善，盈利能力持续提升。公司矿服业务工程回款较好及矿产品销售增加推动报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元；由于公司Lonshi铜矿基建工程和两岔河磷矿南采区基建投资均已完成，矿山建设投资减少，公司投资活动产生的现金流量净额同比减少62.83%至-7.26亿元；筹资活动也因Lonshi铜矿和两岔河磷矿基建工程完工，由流入7.22亿元转为流出5.17亿元。公司整体现金流动性提升，经营能力优化。鉴于23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损，公司年内财务费用同比增长109.5%至1.99亿元，其中利息费用同比增长52.4%至2.18亿元。同期，由于lonshi项目24年生产期费用化，且公司补发了22年的部分考核，导致公司年内管理费用升至5亿元，同比增长27.74%。同期公司销售费用受产品销量增加影响，同比增长8.85%至0.3亿元。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23年的13.94%升至24年的15.80%，销售毛利率同期由30.35%升至31.51%，有效显示公司整体盈利能力及回报能力的持续提升。公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为128.77亿元、148.13亿元、168.50亿元；归母净利润分别为23.47亿元、28.25亿元和32.86亿元；EPS分别为3.76元、4.53元和5.27元，对应PE分别为10.19、8.47和7.28，维持“推荐”评级。风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源参考报告：《金诚信（603979.SH）：矿产品产量爆发式增长，资源弹性仍在提升》，2025-4-28刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn电子行业：捷捷微电（300623.SZ）：产销两旺，高端制造打造新增长点事件：2025年4月15日，公司发布2024年度业绩报告，实现营业收入28.45亿元，较上年同期增加35.05%，归母净利润为4.73亿元，比上年同期增加115.87%。点评：产销两旺，公司2024年营收同比增长35.05%，归母净利润同比增长115.87%，业绩增长强劲。报告期内，公司实现营业收入28.45亿元，同比增长35.05%，归母净利润4.73亿元，同比增长115.87%，营业利润6.1亿元，同比增长194.50%。两大核心产品产销两旺，功率半导体芯片生产量和销售量分别同比增长43.93%和63.10%，营业收入同比增长44.59%，毛利率为23.47%，同比增长2.86pct，主要得益于捷捷微电(南通)科技有限公司生产设备在功率半导体领域属于国内领先水平，随着产能不断提升，销售快速增长。功率半导体器件生产量和销售量分别同比增加31.52%和32.25%，毛利率达41.46%，同比增长2.53pct。主要得益于下游市场应用领域需求的逐步回暖、产品结构升级和客户需求增长等因素，产能利用率保持较高的水平。6英寸项目推动产品结构优化升级，现已实现50000片/月产出。公司“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线”项目由公司全资子公司捷捷半导体有限公司承建，该项目计划采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺，积极扩展新产品门类，填补公司产品空白，补充和升级现有产品结构。6寸线定位于功率半导体芯片生产线，最小线宽达0.35um，目前已具备批量生产能力，产品包括单双向ESD芯片、稳压二极管芯片、开关管芯片、FRED芯片、高压整流二极管芯片、肖特基芯片和VDMOS芯片等。6寸线目前还在产能爬坡期，现已实现50000片/月产出。控股子公司聚焦高端隔离器芯片，国产替代助力开拓高端制造新增长点。公司控股子公司捷捷微电（成都）科技有限公司于2024年10月25日完成工商注册登记手续并取得《营业执照》，公司注册资金1000万元，坐落于成都高新区。该公司经营高端隔离器芯片，其产品可广泛应用于工业控制、新能源汽车、信息通讯、电力电表等领域，可实现公司产业链向上延伸，优化产品结构，为公司在高端制造领域培育新的利润增长点，也可实现对高端隔离器芯片国产化替代。2025年预计可形成500万左右的销售。公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，6寸线目前还在产能爬坡期，随着产能不断 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源提升，销售有望快速增长。预计2025-2027年公司EPS分别为0.78元，1.02元和1.35元，维持“推荐”评级。风险提示：（1）扩产进度不达预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险参考报告：《捷捷微电（300623.SZ）：产销两旺，高端制造打造新增长点》，2025-5-9曹奕丰|东兴证券交运分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com航空行业：航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待业绩概览：量升价降，24Q4-25Q1航司盈利仍然承压24年下半年以来，航空业承受了较大的经营压力。24Q4三大航扣非归母共计亏损约108亿元，虽然较23Q4的合计亏损143亿有所收窄，但亏损金额依旧较大。25年Q1三大航扣非后亏损皆同比扩大，合计亏损由24年Q1的21亿提升至今年的44亿。“量升价降”的现象贯穿了整个2024年。24年上市公司国内航线客座率显著超过23年，25Q1客座率进一步提升；另一方面，经济舱平均票价明显下降，根据航班管家数据24年国内经济舱平均票价同比23年下降12.1%，较19年同期下降3.8%，淡旺季票价差距较往年有所放大。民航局推动供需再平衡，运力投放有序缩减展望2025年，我们认为国内航线在经历持续过剩后，有望向供需再平衡演进。今年民航工作会议要求航空业必须统筹好政府和市场关系，促进航空市场规范有序发展。要着力增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给。同时，有针对性加强价格行为监管。可以看出民航局对于目前行业供大于求导致价格竞争过度的现象有清晰认识，将通过制定更合理，有针对性的考核指标约束供给端，以推进供需的再平衡。从25Q1航司国内线的运力供给数据可以看出，Q1三大航国内线整体运力投放同比下降，春秋与吉祥的合计降幅较三大航更加明显。与运力投放下降相对应的是，三大航24年以来客座率较23年明显提升，25Q1同比继续提升。经过23和24两年的恢复，三大航国内航线客座率已经基本恢复甚至略微超过19年同期。中型航司则早已重新回到较高水平。如果25年行业能够在维持较高客座率的情况下压缩供给，稳住票价，对民航业盈利能力的恢复将有较大的助益。投资建议：PCF估值与三大航市值处于相对低位，旺季弹性可期我们认为今年旺季航空股具备较强的向上弹性。票价方面，今年国内航线的供给管控及价格 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源监管有望取得较好的效果。在淡季客座率已经较高的情况下，旺季需求的提升更多会转化为票价提升，价格弹性大概率超过24年同期；成本方面，燃油价格较24年同期具备一定优势；估值方面，目前航空板块PCF估值与市值都处于历史相对较低水平。目前行业处于淡季，且市场预期处于相对低位，我们认为行业股价位于左侧，建议重点关注行业旺季盈利弹性。风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。参考报告：《航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待》，2025-5-13李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn汽车行业：新坐标（603040.SH）：海外贡献业绩增长，设立控股子公司进军丝杠领域近日，公司发布2024年财报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入68,028.21万元，同比增长16.63%，实现归母净利润21,160.51万元，同比增长14.76 %。2025年一季度实现营收17,899.06万元，同比增长26.15%，归母净利润6,681.67万元，同比增长37.59%，对此，我们点评如下：海外业务贡献业绩增长。2024年公司境外营收规模为29,231.90万元，同比增长47.0%，境外营收占比43.0%。其中两个海外子公司营收规模均实现增长，尤其是欧洲公司。欧洲新坐标2024年实现营收16,556.08万元，同比增长77.5%，墨西哥新坐标2024年营收为4,295.32万元，同比增长24.9%。海外业务的持续增长受益于公司产品在原有客户内部份额的提升和新客户的开拓，如欧洲大众、MAN、卡特彼勒、Stellantis等新项目陆续投产。我们认为，海外业务的持续增长正是公司在技术、成本及服务响应等方面竞争力的体现。公司产品在乘用车、商用车领域均实现了两位数增长，其中乘用车领域，2024年实现营收48,706.27万元，同比增长15.68%，商用车领域营收为11,728.91万元，同比增长17.87%。我们认为，随着奇瑞、海外商用车（MAN、卡特彼勒、道依茨）等新项目落地，公司业务有望持续稳定增长。而2025Q1营收即实现26.15%的增长，体现了公司在海内外、商乘领域的成长性。毛利率略降但仍具韧性，费用率持续下降，ROE提升。2024年公司综合毛利率为51.9%，低于2023年53.34%。国内外汽车行业竞争加剧，车企不断降低成本，导致汽车零部件企业都面临较大的降价压力。公司毛利率仍然具备韧性，2025Q1公司综合毛利率为53.66%。随着商用车业务占比提升（商用车业务2024年毛利率为58.4%，乘用车为53.18%），新项目的投产，以及公司较强的成本控制能力，我们认为