估值不利，资金流向——目前最亮点

-17.1-20-15-10-5051015202530图2 - FPI流入印度股市来源：彭博，杰富瑞战略备忘录(X)(亿美元)FY22 FY23 FY24 FY25来源：NSDL，Jefferies图1 - MSCI印度非金融业共识市盈率趋势Priyank Shah * | 股权助理+91 22 4224 6142 | pshah9@jefferies.comAbhinav Sinha* | 股票分析师91 22 4224 6121 | abhinav.sinha@jefferies.comMahesh Nandurkar * | 股票分析师91 224224 6120 | mnandurkar@jefferies.com .10152025.-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0.134(20)(10)01020304050来源：彭博，杰富瑞估值再次变得昂贵，而盈利增长预期适中。图4 - 债券收益率 - 股本收益收益率图3 - MSCI印度共识市盈率趋势来源：彭博，杰富瑞来源：Bloomberg, Jefferies(X)5月15日 5月16日 5月17日 5月18日 5月19日(ppt)May-15 May-16债券收益率 - 股权（MSCI印度）收益收益率图 5 - MSCI 印度共识盈利增长%年增长率FY14 FY15请参阅本报告第7至12页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。 (11)3101(7)5平均市盈率May-20May-21May-17May-18 May-19 May-20 May-21MSCI印度共识EPS增长FY16FY17FY18FY19FY20FY21 2债券（10年期国债）-股票（MSCI印度）收益率差目前为191个基点，高于长期平均水平的175个基点。MSCI印度目前市盈率为22.9倍，而10年平均市盈率为19.4倍。预计FY26每股收益同比增长11%。 ••.28293031323334Plaza协议2.0图6 - 新台币汇率来源：彭博，杰富瑞FPI资金流动预计将保持正值。效果：背景：广场协议1.0：Jan-23Mar-23May-23针对美元走强带来的经济压力，美国、法国、德国、日本和英国的央行行长决定于1985年9月22日在纽约的普拉扎酒店会晤。这次会晤促成了《普拉扎协议》，该协议是一项协调的货币干预措施，旨在贬值美元。它试图在不采取关税或贸易壁垒等保护主义措施的情况下解决贸易不平衡问题。参与国共同努力稳定全球市场并支持经济增长。美联储主席保罗·沃克尔在20世纪80年代初的“沃克尔冲击”中，将利率大幅提升至20%以抑制通货膨胀，导致债券收益率飙升。由此产生的强劲美元，升值幅度超过50%，加剧了美国贸易赤字，尤其与日本和德国的贸易。虽然刺激了金融市场，但美元的强势损害了美国制造业和出口，加深了经济挑战。在两年内，美元（DXY）贬值了40%，这最初使贸易逆差扩大，因为进口变得更加昂贵。然而，这种贬值最终导致贸易平衡显著改善。根据世界银行的数据，美国经常账户赤字从1987年的GDP的3.3%下降到1991年的0%。台币在11天内对美元升值了9%。这让人想起了广场协议的记忆。DXY也从2025年1月的峰值下跌了7%。•在普拉多酒店举行会议：请参阅本报告第7至12页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。•TWD的急剧变动唤起了广场协定的记忆。 Jul-23Sep-23Nov-23台币兑美元（倒挂） TWDappreciate急剧升值9%TWDdepreciateJul-24Jan-24Jan-25Sep-24Mar-24Nov-24Mar-25May-24May-25 .95100105110115.13.718.1(1.5)(30)(20)(10)010203040.0.01.02.03.04.05.06.0来源：彭博，杰富瑞图7 - 美元指数图8 - 流入印度股票的净FPI资金图9 - 印度在全球新兴市场基金中的权重与MSCI新兴市场中的权重来源：彭博，杰富瑞来源：彭博，杰富瑞(x)Jan-24Feb-24Mar-24(亿美元) 50FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22(ppt)Sep-15 Mar-15 Mar-16Sep-16请参阅本报告第7至12页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。 DXY 今年迄今为止已下跌约 7%。我们的60家新兴市场大型基金组合（AUM2500亿美元）表明，印度OTC交易量处于平均水平以下。净FPI资金流入股票在2026财年转为正值，流入额为26亿美元，而2025财年为净流出约16亿美元。 4 .0.70.61.31.33.30.01.02.03.04.05.06.07.08.0.(4.0)(2.0)0.02.04.06.0.3.9012345678来源：彭博社、NSE、BSE、Prime数据库最糟糕的情况已经过去，国内流量供应可能增加。图11 - 投资基金资金流入与过去12个月市场回报对比图10 - 国内共同基金净流入图12 - 总股本供应来源：AMFI，JefferiesApr-23(亿美元)May-23Jun-23Jul-238.0（亿美元）May-15Nov-15May-16来源：AMFI，彭博，Jefferies：(US$ bn, monthlyavg.)请参阅本报告第7至12页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。 5流入股票基金的资金在2025年4月放缓至340亿美元，而2025财年月均平均水平为520亿美元。MF资金流入通常跟随过去12个月的回报，而目前随着市场触底，回报正在上升。股权供应量在2025财年急剧下降至每月23亿美元，而从2024年下半年74亿美元下降至每月2.3亿美元。 .图13 - Jefferies印度模型投资组合*来源：MSCI、Jefferies，*基准权重基于MSCI印度借贷金融业Axis BankICICI BankHDFC BankSBICholamandalam Fin非信贷金融业ITInfosysCoforge能源RILBharat Petroleum Corporation电信Bharti Airtel消费品Godrej ConsumerITC消费品Vishal Mega MartCrompton Consumer靛蓝伊彻汽车M&MTVS Motors材料Ultratech CementAmbuja CementTata Steel医疗保健Max HealthcareSun PharmaMankind Pharma工业西门子（未上市支票）Bharat Electronics琥珀GMR Airports电力/公用事业NTPCJSW Energy房地产Macrotech DevelopersTotal请参阅本报告第7至12页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。 Jefferies 评级解释公司特定披露。投资建议记录分析师认证：公司估值/风险(第3条第1款e项和第7条《通用产品安全指令》)所有Jefferies员工的情况都一样，负责覆盖本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断适时发布。非美国分析师注册：Abhinav Sinha受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不遵守FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。I, Priyank Shah, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或公司）的个人看法。我还承诺我的任何部分薪酬不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师的注册情况：Mahesh Nandurkar受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册或合格的研报分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联方，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和交易研报分析师持有的证券等方面的限制。非美国分析师注册：Priyank Shah受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士——作为FINRA会员公司，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通限制、公开露面和交易限制。I, Mahesh Nandurkar, 特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何部分补偿，现在或将来，都未直接或间接与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，阿宾纳夫·辛哈，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点无关。For Important Disclosure information on companies recommended in this report, please visit our website athttps://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。For Important Disclosure information on companies recommended in this report, please visit our website athttps://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）介于+15%或-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）低于-10%的证券。Shirom Kapur的家庭成员持有Bharat Electronics Limited (BHE IN)的股权。Shirom Kapur的家庭成员持有Siemens Limited (SIEM IN)的股权。Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在Infosys的证券或ADR上做市。Jefferies International Ltd、其附属公司或子公司在过去12个月内与Vishal Mega Mart Limited达有一项提供投资服务协议。Jefferies Financial Group Inc.,其附属公司或子公司担任 ICICI Bank 或其一家附属公司在证券承销或配售中的管理人或共同管理人。在过去十二个月内，Vishal Mega Mart Limited一直是Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司的客户，投资银行服务正在被提供或已被提供。请参阅本报告第7至12页的重要披露信息