在局势缓和中进行对冲

核心观点与关键数据

美国信贷市场：

• 在中美贸易紧张局势缓和后，美国信贷指数（CDX）显著反弹，目前处于“解放日”前的水平线以内。
• 投资者在CDX IG和HY中的风险敞口达到五年来的最高水平，表明市场对宏观信贷产品的波动性更加敏感。
• CDX.HY表现优于现金和股票，其与HYG利差的年至今（YTD）关系趋紧。
• CDX.HY估值偏高，交易价格高于内在价值超过30bp，存在回调风险。
• 推荐对冲策略：
  • 买入CDX.HY 7月期权的$104-101买方价差，最大净支付比率为3倍。
  • 买入七月107-104-101看跌海鸥，最大净收益率可以达到支付的前期保费的9.8倍。

欧洲信贷市场：

• 欧洲信贷指数（Xover）表现优于Main，且与Main保持一致，但投资者定位距离五年来的最低风险位置最近。
• Xover-Main利差类似于HY/IG现金，对经济下行风险没有提供足够补偿。
• Main表现优于SX5E，但长期仍存在较大折价，表明市场对增长前景的担忧。
• 推荐对冲策略：
  • 买入K325 7 月卖方合约 @75.4，卖出K375 7月卖方合约@20.2，总成本为55.2美分。
  • 买入Xover支付者价差，例如-2211-90-2085%96%3%0%3.18，总成本略高于当前至到期日溢价52个基点。

研究结论

• 在当前市场环境下，对冲策略可以帮助投资者减弱反弹并降低风险。
• 美国和欧洲信贷市场均存在回调风险，建议投资者考虑对冲。
• 推荐的对冲策略具有不同的成本和收益结构，投资者可根据自身风险偏好选择。
• 市场对经济下行风险的担忧尚未得到充分体现，未来可能存在进一步回调的可能性。