1Q25现金流改善；资产负债率优化。

建筑设计与服务季度业绩回顾 (32)(4)245280(%)股东表现关键数据评级（维持）：超配目标价格（人民币）：目标价格 (人民币)收盘价（人民币，截至5月15日）潜在上行 -/+ (%)市场价值（人民币百万）6个月平均每日价值（人民币百万）52周价格区间（人民币）BVPS (人民币)JSTI GroupMay-24Sep-24Jan-25Source: Wind分析师HUANG YingSAC No. S0570522030002 huangying018854@htsc.com SFC No. BSH293+(86) 21 2897 2228分析师FANG YanheSAC No. S0570517080007 fangyanhe@htsc.com SFC No. BPW811+(86) 755 2266 0892 110.4810.489.071611,454386.475.93-15.506.70CSI300May-25 来源：Wind，华泰研究 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。来源：Wind，华泰研究 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。完整财务报表来源：公司公告，华泰研究估计现金流量表YE 31 Dec (RMBmn)流动资产现金及等价物应收账款其他应收款预付款库存其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非货币性资产总资产流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非货币性负债总负债少数股东权益股本资本储备保留利润股东权益归属于母公司权益与负债YE 31 Dec (RMBmn)经营活动现金流净利润折旧/摊销财务成本投资损失工作资本变化Other operating activ’s投资现金流资本支出 (Capex)长期投资其他投资活动’s融资现金流短期借款长期借款普通股增加。额外实收资本其他融资活动’s现金净变动 通用免责声明和披露免责声明分析师资格认证本报告的版权专有属于华富金融控股有限公司。任何组织或个人不得以任何方式侵犯华富金融控股有限公司的版权，包括但不限于复制、再生产、出版、引用或未经华富金融控股有限公司书面许可将（全部或部分）重新分发给他人的行为。如华富金融控股有限公司同意引用或分发，应在其许可范围内使用，并在分发前获得独立的当地法律意见以遵守适用法律法规，并注明来源为“华富金融香港研究”。不得作出与报告原意不符的任何引用、删除或修改。华富金融控股有限公司保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为华富金融控股有限公司的商标、服务商标和标记。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所含内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或出售要约或邀请，且在任何此类要约或邀请为非法的司法管辖区均不构成要约或邀请。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，充分理解并使用本报告内容，但本报告内容不应被视为作出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均属无效。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与报告中表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，这可能影响报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告末尾。此处包含的观点、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过去的表现并非未来表现的指南，未来的回报并不保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不作任何保证，确保本报告中的信息保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者在必要时应关注此类更新或修改。华泰证券及本报告撰写人均未知悉有任何法律禁止其在本文中提及的证券或投资工具持有相关利益。根据相关法律规定，华泰证券可能持有或交易本文所述公司发行的证券，并可能就此类公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或与其进行业务洽谈。本报告不适用于任何地区、国家或其他司法管辖区中的机构或个人投资者，因为通过发送、发布或使用本报告，华泰将违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。本研究报告由华泰金融控股集团有限公司（香港）（以下简称“HFHL”）编制。报告内信息严格保密，仅限接收方查阅。本报告旨在向HFHL、其客户及相关公司提供。任何其他人员仅因接收本报告，并不被视为公司的客户。我/我们，方彦和，黄莺，特此证明本报告中表达的观点准确地反映了分析师本人对相关证券或发行人的个人看法；并且分析师的薪酬中，过去、现在或将来任何时候，均未直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。除非另有说明，本报告中引用的数据代表历史业绩，不应将其作为未来收益的指导。华泰不承诺或保证任何未来收益的实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测回报。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司(以下简称“华泰”)对此类信息的准确性或完整性不作任何保证。HFHL并非美国金融业监管局（“FINRA”）的成员公司，且HFHL的研究分析师未在美国金融业监管局注册/获得研究分析师的资格。 5本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。 美国新加坡Hong Kong, China在美国，本研究报告仅通过华泰证券（美国）公司（Huatai Securities（USA）Inc.）分发，该公司是一家注册证券经纪商和FINRA会员，符合美国监管要求。华泰证券（美国）公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）公司的附属分析师未在美国全国证券交易委员会（FINRA）注册/获得研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）公司是华泰国际金融控股有限公司（Huatai International Financial Holdings Company Limited）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司又是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司接收本报告并表示意向交易其中所述任何证券的个人，均应与华泰证券（美国）公司进行交易。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）获得新加坡货币管理局颁发的资本市场服务牌照，可交易包括证券、集合投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并根据《金融顾问法》的规定，作为豁免金融顾问，为他人提供投资产品建议，包括通过发行或颁布研究报告或研究分析。华泰SG可根据《金融顾问规定》第32C条下的安排，在其所属华泰集团内的外国附属公司生产的信息/研究信息中分发信息/研究。本报告仅供合格投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知华泰SG并直接返还本报告。新加坡接收本报告的个人应就与所分发信息相关或由此引发的事项，联系其华泰SG关系经理或账户经理。在香港，此研究报告由HFHL制备和分发，该机构受香港证券及期货委员会监管，并是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而后者是华泰证券股份有限公司（在中国公司法下注册的有限责任公司）的全资子公司。本研究报告仅限香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。香港接收本报告者就本报告产生或与之相关之任何事项，可联系HFHL。重要的香港监管信息披露• HFHL没有在其受雇或与其有关的人员担任任何公司或发行人的官员。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国个人投资美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）现称为中国军工复合体公司（CMIC）的指定公司。本报告中的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招募说明书，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何管辖区法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何个人，均应充分考虑其具体情况，不应直接或间接投资任何形式的CMIC或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何涉及本主题公司的证券交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，亦或本报告的作者均不对使用本报告中包含的信息所导致的任何后果承担任何法律责任。重要的美国监管信息披露• 方岩和、黄莺及其关联方并非标的证券的职务、董事或顾问。：其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 官方网站上的重要披露信息 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure请查看下文中关于更多信息的重要披露部分重要美国监管披露.：本研究报告提及的发行人。分析师及其关联方与本研究报告所述的主题证券或发行人没有任何财务利益关系。根据FINRA的定义，就这些披露而言，“关联方”包括分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，不时向客户出售并购买• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级管理人员、董事和雇员可能根据适用法律的规定，持有本报告（或相关投资）中提到的任何证券（或投资）的头寸，并可能不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。公司证券/工具，包括公司（涵盖华泰证券研究所按主协议或代理协议涵盖的）的股票和债务（包括衍生品）。 6本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。 投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。法律实体披露孔将开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。行业评级定义深圳© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利。华泰金融控股（香港）有限公司华泰证券（美国）有限公司华泰证券（新加坡）私人有限公司10F，南博雅基金大厦，5999意天路，福田区，深圳，518017 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 邮箱：ht-rd@htsc.com超配：行业指数预计将优于基准指数。NEUTRAL:行业指数的表现预计将与基准相符。UNDERWEIGHT:行业指数预计将显著跑输基准指数53/F, 中心, 99皇后大道中, 中环, 香港 电话: +852 3658 6000/传真: +852 2567 6123 电子邮件: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tower 1, Singapore 018981 Tel: +65 68603600 Fax: +65 65091183Building 1, Huatai Securities Plaza, No. 228 Jiangdong M Rd, Jianye District, Nanjing, 210019 Tel: 86 25 83389999/Fax: 86 25 83387521 Email: ht-rd@htsc.com基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台交所指数。日本市场的日经225指数。