万联晨会

[Table_Title]万联晨会 [Table_MeetReportDate]2025年05月16日星期五 概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.68%，深成指收跌1.62%，创业板指收跌1.92%。沪深两市成交额11522.45亿元；申万行业方面，美容护理、煤炭、公用事业领涨，计算机、通信、电子领跌；概念板块方面，NMN概念、合成生物、宠物经济概念涨幅居前，华为盘古、DRG/DIP、华为昇腾概念跌幅居前；港股方面，恒生指数收跌0.79%，恒生科技指数收跌1.56%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.65%，标普500收涨0.41%，纳指收跌0.18%。 【重要新闻】 【国务院召开做强国内大循环工作推进会】国务院总理李强在会上强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。【我国城市更新顶层设计出台】中办、国办近日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八方面主要任务，其中包括：推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，加强城市基础设施建设改造等。这意味着中国大力实施城市更新按下“加速键”。 [Table_MeetContact]主持人:冯永棋Email:fengyq1@wlzq.com.cn 研报精选 重仓配置低配有所修复，游戏板块仍为市场关注重点4月挖掘机海内外销量同比齐增长，装载机内销表现亮眼2024Q4及2025Q1业绩增速走高下游需求稳健，锂电板块Q1业绩整体回升 [Table_Content]核心观点 【市场回顾】 [Table_MeetContent]周四A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.68%，深成指收跌1.62%，创业板指收跌1.92%。沪深两市成交额11522.45亿元；申万行业方面，美容护理、煤炭、公用事业领涨，计算机、通信、电子领跌；概念板块方面，NMN概念、合成生物、宠物经济概念涨幅居前，华为盘古、DRG/DIP、华为昇腾概念跌幅居前；港股方面，恒生指数收跌0.79%，恒生科技指数收跌1.56%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.65%，标普500收涨0.41%，纳指收跌0.18%。 【重要新闻】 【国务院召开做强国内大循环工作推进会】国务院总理李强在会上强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。 【我国城市更新顶层设计出台】中办、国办近日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八方面主要任务，其中包括：推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，加强城市基础设施建设改造等。这意味着中国大力实施城市更新按下“加速键”。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 重仓配置低配有所修复，游戏板块仍为市场关注重点 ——传媒行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年Q1SW传媒行业指数上升6.37%，资金保持高活跃度，估值（PE-TTM）震荡调整，跑赢近七年均值水平。从2025年Q1的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置维持低配，游戏及广告营销板块仍为市场关注重点。2025年Q1SW传媒行业的适配比例为1.71%，基金重仓比例为1.04%，低配比例为0.68%，环比来看有所修复。以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值来看，2025年Q1SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、芒果超媒、巨人网络、完美世界、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维、三七互娱、上海电影，游戏行业占据6席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q1表现存在差异，光线传媒表现亮眼，股价上升123.83%。 基金重仓配置集中，抱团现象显著。2025年Q1SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.03%、79.41%和93.66%，较2024年Q4环比分别-0.09pct、+0.73pct、-0.14pct，抱团现象较为显著。 投资建议：从2025年Q1SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，估值水平明显有所修复，行业整体仍处于低配区间，存在较大提升空间，游戏及广告营销领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司。 风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 4月挖掘机海内外销量同比齐增长，装载机内销表现亮眼——机械设备行业快评报告 行业事件： 近日，中国工程机械工业协会公布最新统计数据，4月销售各类挖掘机22,142台，同比增长17.6%，4月销售各类装载机11,653台，同比增长19.2%。 投资要点： 4月中国挖掘机海内外销量同比齐增长。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年4月销售各类挖掘机22,142台，同比增长17.6%。其中国内销量12,547台，同比增长16.4%；出口量9,595台，同比增长19.3%。2025年1-4月，共销售挖掘机83,514台，同比增长21.4%。其中国内销量49,109台，同比增长31.9%；出口34,405台，同比增长9.02%。电动化方面，4月销售电动挖掘机25台。 4月中国装载机内销表现亮眼。据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025年4月销售各类装载机11,653台，同比增长19.2%。其中国内销量7,191台，同比增长35.4%；出口量4,462台，同比下降0.18%。2025年1-4月，共销售各类装载机42,220台，同比增长16%。其中国内销量23,570台，同比增长27.8%；出口量18,650台，同比增长3.87%。电动化方面，4月销售电动装载机2,924台。 工程机械行业呈现“内需改善+出口增长”双重驱动。4月工程机械平均工作时长90.1小时（同比+3.2%），开工率62%，显示下游需求稳健。从内需来看，挖掘机寿命一般为8-10年，上一轮周期购置的设备进入更新阶段，同时城市更新与保障房建设政策逐步落地，支撑中大型挖机需求，叠加环保政策推动老旧设备淘汰，形成刚性需求。从出口来看，中东、东南亚、非洲等新兴市场基建需求旺盛，国产设备性价比优势显著，主机厂通过“一带一路”及新兴市场拓展，叠加传统市场（欧洲、美洲）需求复苏，出口持续增长。4月挖掘机和装载机销量的增长印证了工程机械行业的复苏趋势，内需反弹与出口扩张形成合力，电动化则成为结构性亮点。 投资建议：国内市场方面，未来在设备更新、地方政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏。出口方面，我国工程机械主机厂进行海外布局多年，国产工程机械产品具备性价比优势，国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升。在国内外需求共振的情况下，工程机械行业需求有望不断改善，当前工程机械行业呈现“内外需共振+技术升级”的特点，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司。 风险因素：下游地产、基建投资不及预期风险，政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 2024Q4及2025Q1业绩增速走高——家用电器行业跟踪报告 行业核心观点： 24Q4在内销政策驱动、外销高景气的双重助推下家电业绩明显回升，25Q1在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策加力实施，推动家电行业业绩进一步走高；展望后市，内销方面，以旧换新政策延续，产业在线5-7月内销排产数据保持稳健增长，预期Q2内销表现或保持稳定增长；外销方面，近期中美撤销91%关税并暂停24%关税，关税对家电外销的压力得到缓解，同时我国家电外销对美敞口较小，叠加前期关税战对市场预期影响较充分，预计Q2外销增长或将保持平稳，我们维持行业“强于大市”评级。建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的等。 投资要点： 家电2024年度业绩增速较上一年回落，较前三季度回升：收入端，2024年度家用电器行业营业收入规模为15,238.3亿元，同比增长5.6%，增速较前三季度有所提升。分行业来看，小家电（9.1%）>家电零部件（7.9%）>白电（6.2%）>黑电（3.1%）>厨卫电器（-2.7%）>照明设备（-3.0%），各个子板块的营收增速较2024年前三季度均有所提升或降幅收窄，黑电、小家电和家电零部件增速较2023年进一步提升。利润端，2024年度家用电器行业实现归母净利润规模约为1177.2亿元，同比增长7.5%，较前三季度增速有所提升。从细分行业角度来看，2024年白电保持利润双位数增长，表现亮眼。小家电、黑电、家电零部件及厨卫电器2024年归母净利润增速较前三季度均有所提升或降幅收窄，而白电和照明设备增速略有下降或降幅略有扩大。季度行业业绩走势来看，内外销双重驱动下24Q4和25Q1业绩走高：2024Q4及2025Q1营收增速明显提升，分别达到8.6%和13.7%；利润端，2024Q4及2025Q1家用电器行业归母净利润同比增长13.4%/24.6%；从毛利率角度来看，2024Q4及2025Q1家用电器行业毛利率水平为22.49%/23.63%，同比-5.37pct/-1.62pct，环比-2.40pct/+1.14pct。 以旧换新政策持续驱动内销增长，25Q1关税不确定预期下抢出口效应明显:（1）以旧换新政策延续，家电内销增速保持较高位。2024年及2025年Q1我国社零总额同比分别增长3.5%和4.6%，其中家电类同比分别增长12.3%和19.3%。从月度数据角度来看，随着以旧换新政策落地，2024年9月起家电和音响器材类商品零售额增速明显提升，并保持在较高位。（2）外销，受关税战扰动Q1抢出口效应明显，Q2迎来关税战缓和期外销增速预计或保持相对平稳。在关税不确定性影响下，2025年1-4月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到6.6%，5月12日中美两国发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美取消91%的关税，暂停24%关税，对家电出口形成直接利好，25Q2家电出口增速或保持平稳。 风险因素：关税战反复、原材料价格波动、人民币汇率波动、出口不及预期、地产链相关政策落地不及预期、业绩不及预期、数据统计偏误等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 下游需求稳健，锂电板块Q1业绩整体回升——电力设备行业跟踪报告 行业核心观点： 2024年，由于锂电产业链竞争加剧，叠加行业去库影响，产业链业绩整体承压。2024年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现7672.85亿元，同比下降11.84%；归母净利润为591.35亿元，同比下降2.32%。 2025年Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，营收和归母净利润实现同比回升。2025年Q1，锂电产业链整体营业收入为1871.07亿元，同比增长14.82%；归母净利润为171.55亿元，同比增长33.81%。 投资要点： 电池环节：在下游需求提升趋势下，一季度电池业绩表现稳健，营收及归母净利润实现同比增长，环比下滑则主要系季节性因素影响。2025年Q