社交业务保持高增，创新业务态势向好

赤子城科技（9911.HK）24年报&25Q1点评：社交业务保持高增，创新业务态势向好

核心观点与关键数据：

• 整体业绩：2024年公司实现营收50.9亿元，同比增长53.92%；归母净利润4.8亿元，同比减少6.34%。经调整EBITDA达9.63亿元，同比增长42.8%。
• 社交业务：收入46.3亿元，同比增长58.1%。泛人群社交产品MICO、YoHo稳健贡献现金流，SUGO营收增长超200%，TopTop增速超100%。2025Q1社交业务平均MAU达3283.5万，环比+3.4%。
• 创新业务：收入4.6亿元，同比增长21.3%。精品游戏总流水约7.05亿元，同比增长超80%；社交电商收入增长超200%，利润增长超600%。2025Q1精品游戏持续贡献收入，社交电商快速成长。
• 市场表现：HeeSay在东南亚市场表现突出，SensorTower数据显示位列Q1 GooglePlay社交类App收入榜前20。SUGO和TopTop分别位列中东地区社交网络App收入排行榜第9位、第14位。

研究结论：

• 社交业务：优势与竞争力持续提升，多款产品表现亮眼，中东北非及东南亚市场提供长期成长动能。
• 创新业务：精品游戏和社交电商业务突破明显，“第二增长曲线”逐步清晰，利润有望进一步增厚。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计分别为9.03/11.2/13.8亿元，同比+88.1%、23.9%、23.3%，对应PE分别为12.8/10.3/8.4x。
• 风险因素：海外市场监管政策风险、汇率波动风险、市场拓展不及预期、精品游戏盈利不及预期等。

分析师团队：

• 刘旺（首席分析师）：负责整体研究框架与核心观点。
• 李依韩、白云汉：协助数据整理与市场分析。

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