中国电动汽车和储能系统电池：电池价格触底、成本顺风、关税影响

中国 股票汽车 中国电动汽车和储能电池 电池价格触底，成本利好，关税影响 ◆电池价格处于低谷，但复苏仍不确定 ◆上游电池组件成本利好遭遇下游电动汽车定价压力 ◆宁德时代（买入）仍然是我们在中国电池供应链覆盖中的首选股票 2025年5月15日 丁宇倩* 中国汽车研究负责人 香港上海银行有限公司yuqian.ding@hsbc.com.hk+85222885 108 伊莱恩·陈*（注册号S1700524030001）分析师，中国汽车 汇丰深港证券有限公司elaine.chen@hsbcqh.com.cn+8601057952364 电池价格已经历史性地触底，但持续反弹仍难以实现。当前电池价格处于低谷水平，行业平均电池单体价格（磷酸铁锂“LFP”）为约人民币345元/千瓦时（对比2024年末为人民币380元/千瓦时，根据Wind数据）。考虑到今年第二季度电动汽车需求改善（对比第一季度季节性较低 ）以及电池材料/组件供应商平均营业利润率（OPM）在2025年第一季度为5%（对比2024年第一季度为7%及2023年第一季度为13%，见第19页图表），进一步下跌空间可能有限。然而，我们同时认为，鉴于下游电动汽车客户普遍的价格压力以及电池和电池组件产能仍显过剩，价格改善将十分困难。电动汽车/储能系统（ESS）需求的改善以及供应链利润率的稳定可能是价格反弹的关键。 LiYang* 分析师，中国汽车 香港上海汇丰银行有限公司li01.yang@hsbc.com.hk+8522288 6216 米歇尔·刘*（注册号S1700524090001）分析师，中国汽车 汇丰Qianhai证券有限公司michel.m.liu@hsbcqh.com.cn+861057652351 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格 上游成本顺风gặpphải下游定价逆风。某些上游原材料因供应增加而出现价格下降。对于包含正极、隔膜和电解质的电池组件，截至今年迄今为止，平均价格已下降逾5%，这对电池制造商来说是一股成本利好。然而，随着比亚迪和特斯拉等行业领导者近期采取了较为激进的价格行动（如零利率融资/季节性促销套餐），电动汽车的定价压力在5月可能会进一步恶化。尽管电池制造商的市场份额集中度高于电动汽车，但我们认为来自电动汽车的普遍定价压力仍可能对包括CATL在内的电池制造商产生连锁反应。 储能系统（ESS）电池定价中的关税不确定性；缓解贸易紧张局势可能是催化剂。ESS段主要适用于磷酸铁锂电池，其技术和供应链主要由中国供应商主导。在当前的中美关税框架下（美国对华反制关税已于5月12日宣布下调至90天内10%），我们相信中国电池制造商拥有实质性的议价能力，并将能够将部分关税成本转移至其下游客户。我们还预计电池和电池组件公司将进一步扩大其全球生产，这可能有助于在中长期内抵消与关税相关的风险。 宁德时代（买入）是我们在中国电池供应链中的首选股票 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 覆盖率。我们对宁德时代在稳健增长和吸引人的估值方面保持建设性 宁德时代：持续全球扩张amid松懈(18x2025ePE)，这意味着1xPEG。参见 贸易摩擦,14五月。行业风险：超出预期的价格压力；低于预期的电动汽车和电动汽车电 池需求；不利的关税政策。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的信息披露和分析师资格认证一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是其组成部分。 报告发行方：香港上海汇丰银行有限公司 访问汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 行业亮点 表1.2025年第一季度中国电动汽车电池产量同比增长77% 图2。中国电动汽车电池销量占生产量的比例逐渐上升到3月的74% 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 - 140% 131% 65% 56% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% —月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2024电动汽车电池产量（GWh） 2025年电动汽车电池产量(GWh)同比（右） 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 - 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% —月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2024电动车电池销量(GWh) 2025年电动汽车电池销量（GWh） 2024销售量占生产量的百分比（右侧） 2025销售量占生产量的百分比（右侧） 来源：CABIA，汇丰来源：CABIA，汇丰 图3.2025年前三季中国电动汽车电池安装量同比增长53% 图4.2025年前三季，宁德时代在中国电动汽车电池市场的安装份额升至81% 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 94% 62% 20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 52% 62% 81% 75% 67% 48% 33% 37% 19% 25% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% —月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2025年电动汽车电池安装量（GWh） 0% 2025年1月-2024年1月-2023年1月-2022年1月-2021年1月- 2024年电动汽车电池安装量（GWh）同比（右） 三月十二月十二月 三元%LFP% 十二月十二月他人% 源：CABIA，汇丰源：CABIA，汇丰 展品5.宁德时代：2025年前3个月中国电动汽车电池市场份额达44%（按安装量计） 图6.竞技：2025年3月中国磷酸铁锂电动汽车电池市场份额为39%（按安装量计算） CATL 比亚迪CALB ✎顿EVE 他人 CATL 18% 4% 5% 5% 44% 24% 17% 4% 5% 6% 39% 29% 比亚迪 ✎顿EVECALB 他人 源：CABIA，汇丰源：CABIA，汇丰 图7.2025年前三季，宁德时代在全球电动汽车电池市场份额占比达38%（按安装量计算） 图8.2025年第三季度，宁德时代占中国以外电动汽车电池市场份额的29%（按安装量计算） CATL 5% CATL 比亚迪LGES 26% 38% LGESSKOn 23% 29% SKOn 4% 三星SDI 7% CALB他人 11% 16% 松下他人 7% 11% 22% 源:SNE研究，汇丰源:SNE研究，汇丰 图9.2025年第三季度国内ESS电池预订销量为69GWh，同比增长219% 图10。2025年第一季度，中国ESS电池出口销售额占电池出口的39%（与2024年第一季度的2%相比） E35V.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 600% 508% 161% 155% 500% 400% 300% 200% 100% 0% —月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2024ESS电池销售量（GWh） 2025ess电池销量（gwh）2025年同比（RHS） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2% 29% 38% 43% 39% 98% 71% 62% 57% 61% 1Q242Q24 电动汽车电池出口 3q244q241q25 ESS电池出口 源：CABIA，汇丰源：CABIA，汇丰 图11。中国电动汽车电池出口量在2025年第一季度预订了37.8GWh，同比增长34% 图12。中国ESS电池出口预订量在2025年第一季度达23.7GWh，同比增长3286% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 60% 58% 35% 17% 50% 40% 30% 20% 10% 0% —月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2024电动汽车电池出口（千瓦时） 2025年电动汽车电池出口（GWh） 2025年同比（RHS） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 9000% 8200% 3050% 2175% 8000% 7000% 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% —月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2024ESS电池出口（GWh） 2025年ESS电池出口（GWh） 2025年同比（RHS） 源：CABIA，汇丰源：CABIA，汇丰 图13.电池价格自2024年第三季度以来持续触底 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 2020/1/12020/11/222021/10/142022/9/42023/7/272024/6/17 图14.碳酸锂价格今年迄今为止下跌了14% 21年1月21年6月20年3月21年11月22年4月20年8月 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 09-22 Jul-23May-242023年2月23日 03-2510-24 12月23日 60,000 40,000 20,000 0 碳酸锂价格(人民币/吨) LFP电池（元/千瓦时）LFP电池包（元/千瓦时） 三电池(RMB/KWh)三元包（元/千瓦时） 氢氧化锂价格（人民币/吨）硫酸钴（人民币/吨） 硫酸镍（人民币/吨） 来源：白信息，汇丰来源：风，汇丰 图15.磷酸铁锂正极价格同比下降6%，三元正极价格同比上涨9% 第16个展品。阳极价格至今保持相对稳定 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 1月20日01-2101-221月23日01-2401-251月20日01-2101-221月23日01-2401-25 来源：风，汇丰 LFP正极（人民币/吨） 三元正极（622型，人民币/吨） 来源：白信息，汇丰 人造石墨（人民币/吨）天然石墨（人民币/吨） 图17。至今本分隔器价格下降了5-7% 第18号展品。电解液价格年初至今下跌了4-10 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 01-22Jul-22 Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 01-2501-22Jul-22 Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24 01-25 分隔符（9+3+1+1微米，人民币/平方米）分隔符(7+2+1+1μm,RMB/㎡) 分隔符（12+4μm，元/㎡） 来源：风，汇丰来源：风，汇丰 电解质（DMC，人民币/吨）电解质（三元，人民币/吨）电解质（LMO，每吨人民币） 图19.自2024年第一季度以来，电动汽车电池供应商的OPM在循环中一直较为坚韧，约为7-10% 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 20% 10% 0% -10% -20% 电动汽车制造商平均 电动汽车电池材料/部件供应商平均 电动汽车电池供应商平均锂供应商平均 注意：1)电动汽车制造商包括比亚迪、特斯拉、理想汽车、小鹏汽车和蔚来汽车；2)电动汽车电池制造商包括宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和比亚 迪动力；3)电动汽车电池零部件供应商包括埃斯林顿、龙巴、德纳尼科、璞泰来、科达利、云南能投和卓尔集团；4)锂供应商包括赣锋锂业和天齐锂 业。资料来源：万得、汇丰 估值与风险 CA