华兰股份（301093）：2025年第一季度稳步复苏，进入胰岛素供应链。

华兰新药材料（301093 CH）研报总结

核心观点与目标价格

• 维持买入评级，目标价格为人民币3.422元。
• 预计2025/2026/2027年归属于该公司的净收入分别为人民币1.08亿/1.35亿/1.6亿元。
• 以40倍2025年预期市盈率评估，高于万得一致预期的同行平均26倍市盈率。

业务亮点与增长驱动因素

1. “启航工坊”新产品开发

   • 旨在开发胰岛素组件（活塞升级至A级）、预灌注射器组件以及COC/COP产品。
   • 计划产能包括1.5亿个预灌注射器活塞帽和1000万个COC/COP组件。
   • 2025年加速与客户的联合验证。

2. 重庆工厂搬迁与扩建

   • 加速2025年的铝帽项目，补充产能并拓展西部市场覆盖范围。

3. 药用塞子业务

   • 2025年营收预计实现双位数增长。
   • 2025年第一季度营收为1.5亿元人民币（同比增长15%），毛利率为37.7%。
   • 传统瓶塞营收录得个位数同比增长，涂装瓶塞在低基数上呈现更快的同比增长。
   • 截至2024年末，持有的获授权项目中包括1,553个涂装/1,444个传统瓶塞项目，已发放599份授权证书。

4. 胰岛素供应链本土化

   • 笔式注射器用丁腈橡胶活塞通过CDE技术评审。
   • 与甘&李制药签署2亿件活塞订单（三年初始期限），预计2025年贡献约1000万元人民币收入。
   • 预计逐步进入中国胰岛素/GLP-1供应链，活塞和铝盖对收入的贡献值得关注。

关键数据

• 2025年第一季度营业收入/归属母公司净利润/经常性净利润分别为人民币1.46亿/1.8亿/1.4亿（同比增长15%/72%/274%）。
• 预计2025年医药瓶塞营收将增长15%-20%。
• 中国VBP胰岛素后年使用量约为3.5亿剂量，客户群覆盖中国前100家制药企业约88%。

风险提示

• 新项目未能按预期满负荷运行。
• 订单进展慢于预期。
• 产品质量问题。

研究结论

• 随着医药客户需求复苏，预计HLNPM将在2025年恢复盈利增长势头。
• 胰岛素和GLP-1供应链本土化将驱动收入/利润的上行潜力。