饲料、养殖、屠宰产业链一体化的优质企业

公司研究·深度报告农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告 优于大市证券分析师：李瑞楠liruinan@guosen.com.cn优于大市(首次)9.60-10.36元8.60元7847/7847百万元9.38/5.96元65.12百万元 021-60893308S0980523030001 内容目录公司介绍：立足北方的饲料、养殖、屠宰产业链一体化优质企业......................6公司简介：深耕畜牧产业近三十年，持续完善全产业链布局..................................6公司治理：股权结构稳定，管理层专业出身................................................7经营分析：经营规模稳步扩张，盈利表现随景气波动.......................................10行业展望：饲料受益存栏恢复，畜禽产业向头部集中...............................13饲料：2025年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复............................................13白鸡：产业一体化延伸趋势延续，中长期看好消费提升.....................................15生猪：重视低成本优质企业市占率提升...................................................21公司看点：区位优势显著，饲料养殖屠宰一体化全链发展...........................26饲料业务看点：产品矩阵完善，产能稳步扩张.............................................26肉禽产业化业务看点：全链配套完善，上下游协同发展.....................................28生猪业务看点：轻资产模式扩张，稳步扩大规模...........................................30盈利预测.....................................................................32假设前提.............................................................................32未来3年业绩预测.....................................................................33盈利预测的敏感性分析.................................................................34估值与投资建议...............................................................35绝对估值：9.60-10.36元..............................................................35相对估值：9.64-10.11元..............................................................36投资建议.............................................................................37风险提示.....................................................................38附表：财务预测与估值.........................................................40 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：禾丰股份从最初的单一饲料企业，目前已成长为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大主业..................................................................................7图2：公司实控人为金卫东，（截至2025年3月31日）........................................8图3：董事长金卫东畜牧领域专业出身，深耕饲料及养殖链产业..................................8图4：公司营业收入2014-2024年CAGR为13.5%...............................................11图5：公司归母净利润随畜禽产业景气波动明显...............................................11图6：公司2025Q1营业收入同比增速转正....................................................11图7：公司2025Q1归母净利润同比、环比均明显改善..........................................11图8：公司利润率波动明显.................................................................12图9：公司费用率较为平稳.................................................................12图10：公司2024年主营业务收入结构（按产品）.............................................12图11：公司2024年主营业务毛利结构（按产品）.............................................12图12：我国饲料行业营业收入于2024年达12000亿元.........................................13图13：2023年我国饲料行业总体CR10约46%.................................................13图14：我国猪饲料总产量受益2018年非瘟后养殖规模化提升明显增加...........................14图15：2023年我国猪饲料CR5占比接近42%..................................................14图16：我国禽饲料总产量增速更为平缓，下游禽养殖规模化集中度更高..........................14图17：2023年我国禽饲料CR5占比接近28%..................................................14图18：2019-2020年能繁存栏环比及同比变化情况.............................................15图19：2020年仔猪料与母猪料增速受益能繁产能回升同步恢复..................................15图20：2017-2020年全国白鸡存栏波动情况...................................................15图21：禽饲料增速与禽存栏具备正向波动关系................................................15图22：禽肉是国内第二大消费肉类..........................................................16图23：2019-2020年在高蛋白缺口和高猪价驱动下，替代消费需求转向鸡肉.......................16图24：白羽肉鸡价格和生猪价格拥有较高的景气关联度........................................16图25：肉鸡养殖料肉比明显低于商品猪和肉牛................................................17图26：肉鸡养殖天数明显低于商品猪和肉牛..................................................17图27：美国鸡肉消费量在1990s末已超过牛肉消费量..........................................17图28：鸡肉已成为日本国内第一大肉类消费品种（单位：千克）................................17图29：禽肉在国内城镇居民肉类消费中的占比已提升至近40%...................................18图30：国内人均禽肉消费量维持增长趋势但仍明显低于猪肉....................................18图31：鸡肉具备低脂高蛋白特性（单位：克）................................................18图32：美国超50%的鸡肉消费需求来自餐饮服务业.............................................18图33：2021年我国人均肉用鸡肉消费量明显低于其他国家或地区（单位：千克/人）...............18图34：2025年国内餐饮行业市场规模有望突破5万亿元........................................18图35：美国肉鸡养殖产业集约化特征明显....................................................19图36：美国前十大肉鸡企业鸡肉产量占国内总产量的近70%.....................................19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图37：美国白羽肉鸡产业组织形式和商业模式发展大致可以分为四个阶段........................20图38：美国白羽肉鸡产业现已形成从原料到养殖再到食品的垂直一体化模式......................20图39：美国肉鸡养殖指标在1980s后趋于平稳................................................20图40：美国销售端深加工鸡肉占比自1980s开始快速提高......................................20图41：国内白羽肉鸡产业围绕屠宰环节已形成较为成熟的格局..................................21图42：本轮猪周期进入右侧，预计2025年低成本企业仍能维持较好单头盈利.....................21图43：自繁自养与外购仔猪养户盈利自2024年3月起扭亏.....................................22图44：上市猪企经营性现金流（亿元）自2024Q2起逐季