内外形势积极变化下，港股修复了多少？

近期全球关税形势显著缓和，中美日内瓦经贸会谈后，美方暂停对华24%的“对等关税”并取消2025年4月8日后实施的关税措施，中方也暂停或取消对美对等反制后的关税。美对华关税水平从最高145%降至30%，中方对美关税从125%降至10%，推动全球风险情绪改善。MSCI全球指数、MSCI发达市场指数以及MSCI新兴市场指数均已突破“对等关税”宣布前的水平，美股标普500指数和纳斯达克指数也呈现显著修复态势。

港股市场自“对等关税”宣布后持续修复，已完全收回“对等关税”宣布后的失地，当前已超过2024年10月的高点，但距离2025年3月中旬创下的前高仍有一定距离。港股修复主要归因于风险溢价的显著回落，而无风险利率或企业盈利预期均变动不大。4月南向资金延续了年初以来的净买入态势，为港股市场提供强有力支撑。

港股多数行业价格与估值全面修复，内需与防御板块领跑，盈利预期稳健。信息技术和半导体等前期引领科技结构性行情的景气成长板块已接近全面修复，内需驱动型的家电、运动鞋服、食品饮料等消费板块，以及公用事业、原材料等高股息防御性板块已突破前期高点。企业盈利预期整体受关税政策影响相对有限，仅少数周期性板块出现小幅下修，绝大多数行业的盈利预期保持稳定。

尽管美国对华30%关税水平仍高，且24%的关税仍处于90天暂停状态，但中美首次谈判成果超预期，双方关税谈判将持续向建设性方向发展，有效降低了全球贸易和衰退风险，短期内风险情绪趋于平稳。关税风险降低对美债利率影响呈双向性，预计美债利率将窄幅波动，对港股影响偏中性。

中国出口韧性持续，内需政策组合加速推进，包括央行降准降息、消费刺激、房地产支持和政府债发行提速等多层次政策体系，企业盈利预期有望回归中性偏积极。行业推荐上，建议仍聚焦三条主线：1）科技创新主线，包括科技硬件（半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领域）；2）高股息主线，关注银行、公用事业和电信运营商；3）政策红利主线，券商、保险等金融服务机构将直接受益于市场活跃度提升和风险偏好回升，以及有望受益于消费支持政策持续落地的港股优质消费龙头。