非银回流银行，M2增速回升——4月金融数据解读

未经许可，禁止转载债券日报2025年05月15日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002相关研究报告《【华创固收】转债市场日度跟踪20250514》2025-05-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20250513》2025-05-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20250512》2025-05-12《【华创固收】贸易冲突首月，国内价格表现如何？——4月通胀数据解读》2025-05-10《【 华 创 固 收 】 货 政 报 告 关 注 六 大 要 点— —2025Q1货政报告解读》2025-05-10华创证券研究所 ——4月金融数据解读 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、非银回流银行，M2增速回升..................................................................................4二、信贷：居民部门平平，企业部门明显被透支.........................................................5三、社融：政府债券仍是最大支撑.................................................................................7四、存款：M1季节性偏低，非银存款大幅多增..........................................................8五、风险提示.....................................................................................................................9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 4月信贷新增2800亿，明显偏弱............................................................................4图表2 4月社融新增1.16万亿，高于去年同期.................................................................4图表3 4月M2减少8815亿元，较去年同期明显偏高.....................................................4图表4 4月理财明显增配存单..............................................................................................5图表5融出相对偏低，存单及存款性价比抬升.................................................................5图表6 4月居民短期信贷同比多减501亿元......................................................................6图表7 4月居民中长期信贷略高于去年..............................................................................6图表8企业中长期贷款明显偏弱.........................................................................................6图表9企业中长期贷款增速继续下滑.................................................................................6图表10表内票据大幅冲量...................................................................................................7图表11企业部门短期贷款大小幅低于去年同期...............................................................7图表12社融口径4月政府债券融资同比多增1万亿.......................................................7图表13政府债券实际发行情况及预测...............................................................................7图表14 4月企业债券明显回升............................................................................................8图表15 4月未贴现票据季节性负增....................................................................................8图表16 M1环比新增接近去年.............................................................................................8图表17非银存款新增明显偏强...........................................................................................9图表18企业存款月度环比变化...........................................................................................9 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号42025年4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，信贷余额增速由7.4%回落至7.2%；新增社会融资规模1.16万亿，同比多增1.22万亿元，社融存量增速由8.4%回升至8.7%；M2同比增速从7%修复至8%，新口径的M1增速由1.6%小幅下降至1.5%。整体来看，季末信贷冲刺形成较为明显的透支效应，4月信贷增长大幅偏弱于预期，其中企业部门是明显拖累，但由于央行“前置降息”，数据发布后市场反应钝化。在政府债券前置发行的支持下，社融增速继续回升。存款方面，M1表现不弱，去年手工补息禁止之后，存款大幅外流形成低基数，非银存款回流支撑本月M2增速明显修复。图表1 4月信贷新增2800亿，明显偏弱图表2 4月社融新增1.16万亿，高于去年同期资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元一、非银回流银行，M2增速回升二季度融出定价相对偏低的情况下，理财等广义基金产品增配存款带动M2增速明显修复。（1）4月M2减少8815亿元，较去年同期少减2.7万亿，带动M2增速向上回升接近1个百分点，其中非银定期存款为主要支撑，当月同比多增1.9万亿，与去年4月大量存款搬家至非银有所不同。图表3 4月M2减少8815亿元，较去年同期明显偏高资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5（2）根据数据发布后《金融时报》的有关内容，今年以来，债市双向波动的情况下，部分资金从理财回流到存款账户，对M2增速有明显的拉动效应。理财等广义基金产品在融出、存款与存单之间做比价。4月理财规模增长大月，在二季度资金约束有所放松，非银“钱多”、融出定价相对偏低的情况下，理财或更多选择增配存单及增加定期存款等。图表4 4月理财明显增配存单图表5融出相对偏低，存单及存款性价比抬升资料来源：Wind，华创证券此外，从中长期来看，官媒继续强调淡化对于M2等总量目标增速的关注。（1）从货币供应和经济总量上，当前央行诸多场合依然强调货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，但本次《金融时报》中也指出“长期看，M2增速宜作为观测性指标”，“随着金融深化和经济结构转型，市场研究表明货币总量与经济增长的相关性在减弱，主要发达经济体也都经历过逐步淡化并放弃盯住总量指标的过程”。（2）结合一季度货政报告专栏《实体经济供求关系及物价变动》中的有关内容，货币与物价之间的关系也受多重因素影响，其对物价走势发挥作用取决于供需对比情况，我国物价回升速度明显低于金融总量的扩张速度，主要在于需求相对不足的格局。在需求相对于产出下降的阶段，货币扩张对于物价的拉动式微，反而容易造成产能和供给持续扩张，供需矛盾加剧。二、信贷：居民部门平平，企业部门明显被透支4月居民短贷接近去年，居民中长期贷款小幅多增。（1）4月居民短期贷款减少4019亿元，较去年同期多减501亿元。4月本身为居民短贷的小月，高息消费贷整治后，银行投放转弱。（2）“银四”地产成交偏弱，4月居民中长期信贷减少1231亿元，同比少减435亿元。4月30大中城市商品房成交面积的同比增速较上月明显转弱，当月同比增速在-12%；虽进入“银四”地产冲刺有所提速，但弹性持平2023年同期，4月新增居民中长期贷款接近去年同期，依然落在负区间。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元季末冲刺后，4月企业中长期贷款表现明显转弱。4月企业中长期贷款新增2500亿，同比少增1600亿元，3月季末冲刺较为明显导致季初月份相对少增。合并1至4月数据看，企业中长期贷款较去年同期少增7800亿元。从融资周期来看，企业中长期贷款增速图表9企业中长期贷款增速继续下滑资料来源：Wind，华创证券表内票据大幅冲量，企业短贷偏弱。（1）4月企业短贷表现明显偏弱，当月减少4800亿，较去年同期少增700亿元。（2）票据部门依旧大幅冲量，当月票据融资新增8341亿元，同比减少40亿元，明显高于过去5年季节性均值水平。从票据利率的表现来看，4月票据利率整体在低位震荡，6M国股行直贴利率在月末震荡走低至1.1%附近，至月末小幅震荡上行至1.19%，实体贷款明显偏弱的情况下，国股行票据补位积极发力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元图表8企业中长期贷款明显偏弱资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 6仍在下滑趋势之中。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元图表12社融口径4月政府债券融资同比多增1万亿资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 三、社融：政府债券仍是最大支撑政府债券发行前置，依旧是社融最大支撑项。（1）今年政府债券前置发行的特征下，4月政府债券发行较快，当月新增9762亿元，同比多增1.07万亿元，是支撑社融增速的重要分项（社融当月同比多增1.22亿元）。（2）往后看，5月政府债券净融资或在1.67万亿附近，同比或依然是明显多增状态，较去年多增或在0.4万亿附近。图表13政府债券实际发行情况及预测资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元企业债券发行有所回升，表外票据向表内转化。4月企业债券发行意愿有所回升，当月新增2340亿元，处于季节性水平。4月关税扰动下